作者：康正宇
中证鹏元评级 研究发展部
主要内容
5月份城投债发行趋缓，净融资规模下降：2020年5月份，各品种城投债共发行242只，发行规模为1,981.78亿元，与2020年4月相比分别环比下降65%和66%；5月份城投债发行相比1-4月份有明显放缓，一方面是由于政策支持下多数企业提前完成了发行目标，另一方面，结合历史发行数据来看，历年城投债发行在5月份均有一定放缓。因此可以认为，5月城投债发行放缓属于正常调整。
发行人区域分布广泛，东北地区市场占比上升：就发行区域分布而言，2020年5月份城投债广泛分布于28个省市，经济发达的东部地区城投债发行量最大，但市场占比小幅下降。而东北地区市场占比较4月份增长29%。
发行人主要集中在建筑装饰业和综合类：就行业分布而言，5月份发行的城投债主要分布于建筑装饰业和综合类，较4月份行业分布无明显变化。综合1-5月来看，城投债仍然集中于建筑装饰业、综合类和交通运输业，发行数量合计占比为85%。
3年期、5年期以及1年以内短期品种发行量较大：从发行期限来看，2020年5月份发行的城投债主要集中在3年期、5年期以及一年以内的短期限品种。与银行间债券品种发行量较大的情况相符。
5月份城投债发行人主体级别中枢下移：就主体级别而言，2020年5月份城投债主体等级集中于AA级（含）以上等较高信用级别，发行主体在AA+级及以上的城投债占比合计为64%，较上月下降4.87个百分点，主体信用级别中枢下移。1-5月份，发行主体在AA+级（含）以上等级的城投债合计占比67%。
各级别平均发行利率全线下行，发行利差走势分化：5月份，各级别城投债发行利率均环比下行，但由于国债收益率同步下行，城投债发行利差走势分化。对短期融资券按发行人级别分类来看，AAA级主体的发行利率上行，利差走阔，是对前期低点的调整。
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正文
一、5月份城投债发行趋缓，净融资规模下降
2020年5月份，各品种城投债共发行242只，发行规模为1,981.78亿元，与2020年4月相比分别环比下降65%和66%；与2019年5月相比，其发行数量和发行规模分别同比上升17%和3%。2020年1-5月份，城投债共发行2,261只，发行规模18,490.58亿元，较2019年同期均上升31%。5月份城投债发行相比1-4月份有明显放缓，一方面是由于政策支持下多数企业提前完成了发行目标，另一方面，结合历史发行数据来看，历年城投债发行在5月份均有一定放缓。因此可以认为，5月城投债发行放缓属于正常调整。
从各品种月度环比情况来看，5月份企业债券发行数量和规模分别减少82%和83%；交易所公司债发行数量和规模分别减少80%和81%；银行间市场品种降幅分别为57%和56%。从同比情况来看，5月份发改委企业债发行数量同比增长13%，发行规模同比增长81%；交易所公司债发行数量和规模分别同比减少49%和63%；银行间市场品种发行数量和规模分别同比增长56%和53%。交易所公司债单月同比降幅较大，主要是由于2019年3月份沪深交易所放开城投债借新还旧的“单50%”限制，使得2019年上半年城投私募债发行量大增所致。结合1-5月份情况来看，发改委企业债仍然是唯一出现同比下滑的品种。具体来看，发改委企业债发行数量和规模分别减少29%、上升7%；交易所公司债分别增长94%和63%；银行间市场产品分别增长22%和23%。
从净融资情况来看，5月份城投债总发行规模1,981.78亿元，总偿还规模1,825.21亿元，本月表现为净融资156.57亿元，与2020年4月份相比净融资规模下降95%。2020年1-5月份城投债净融资总规模为9,792.62亿元，较去年同期的净融资5,693.33亿元，规模上升72%。
二、江苏省城投债发行规模持续领先，东北地区市场占比上升
就发行区域分布而言，2020年5月份城投债广泛分布于28个省（直辖市、自治区），江苏、北京和浙江等地为城投债发行的主要地区。从发行规模来看，江苏省以384.25亿元的发行规模位居第一，并远高于其他地区；北京市以208.50亿元的发行规模位居第二，浙江省以139.00亿元的发行规模位居第三。从发行数量来看，江苏省发行65只位于首位，浙江省发行20只排名第二。发行规模排名前五的省份占市场总发行规模的49%，集中度较高。
综合2020年1-5月的情况来看，城投债的主要发行区域仍集中在江苏、浙江和北京等地区。从发行规模来看，江苏省以4,119.51亿元的发行规模领先于其他地区，浙江省以1,683.15亿元的发行规模位居第二，北京市以1,113.50亿元的发行规模位居第三。从发行数量来看，江苏省发行645只，位居第一；浙江省发行213只，位居第二；山东省发行110只，位列第三。从增长情况来看，2020年1-5月共有24个省市实现城投债发行规模同比增长，其中西藏、浙江、黑龙江、江西和安徽均有70%以上增幅。同时，8个地区城投债发行规模同比下降，内蒙古自治区降幅最大，达到76%。
从经济区域划分角度来看，5月份，经济发达的东部地区城投债发行量最大，发行数量和规模占比分别为57%和59%；西部地区发行数量和规模占比分别为20%、19%；中部地区占比分别为21%、20%，与西部地区相当。东北地区发行量较小，占比分别为2%、1%。从环比变化幅度来看，5月份东部地区城投债发行数量小幅下降，而东北地区发行量较4月份增长29%。
三、5月份城投债发行人主要集中在建筑装饰业和综合类，各行业市场份额无明显变化
就行业分布而言，5月份发行的城投债主要分布于建筑装饰业和综合类，较4月份行业分布无明显变化。从发行数量来看，发行最多的是建筑装饰业，共发行115只，占比48%，发行规模886.78亿元，占比45%；排名第二的综合类发行61只，占比25%，规模560.00亿元，占比28%；排名第三的交通运输业发行27只，规模291.00亿元。从行业集中度来看，排名前三的行业合计发行数量和规模占比均在80%以上，集中度较高。综合1-5月来看，城投债仍然集中于建筑装饰业、综合类和交通运输业，发行数量合计占比为85%。
四、3年期、5年期以及1年以内短期品种发行量较大
从发行期限来看，2020年5月份发行的城投债主要集中在3年期、5年期以及一年以内的短期限品种。其中，3年期城投债发行56只，占比23%，发行规模466.4亿元，占比24%；5年期城投债发行82只，占比34%，发行规模692.58亿元，占比35%；一年以内短期品种发行94只，发行规模7236.30亿元，占比分别为39%、37%。综合1-5月份情况来看，3年期、5年期和一年以内城投债发行数量占比分别为21%、37%和34%，发行规模占比分别为20%、40%和31%。随着交易所公募短期公司债的放开，未来短期限城投债占比将有望进一步提升。
五、5月城投债发行主体级别中枢下移，AA主体发行占比上升
就主体级别而言，2020年5月份城投债发行人集中于AA级（含）以上等较高主体信用级别。具体看，AAA级发行63只，占比26%，比上月下降4.64个百分点；AA+级发行93只，占比38%，比上月下降0.23个百分点；AA级发行85只，占比35%，比上月上升5.38个百分点。整体看，发行主体在AA+级及以上的城投债占比合计为64%，较上月下降4.87个百分点，主体信用级别中枢下移。综合2020年1-5月份，发行主体在AA+级（含）以上等级的城投债合计占比67%。
六、各级别平均发行利率全线下行，发行利差走势分化
2020年5月份，城投债的最高发行利率为7.50%，较上月下行100BP；最低发行利率为1.13%，比上月下行37BP。与2020年4月份相比，无增信AA级、AA+级、AAA级城投债的平均发行利率分别下行20BP、2BP、9BP，但由于国债到期收益率同步下行，城投债平均发行利差分别收窄23BP、扩大10BP、收窄11BP。城投短期融资券品种（含超短融）在AA和AA+主体级别上的发行利率均下行，发行利差收窄，但AAA级别利率环比上行，利差走阔，主要考虑是对前期较低发行成本进行的调整。
七、城投债承销市场竞争激烈，银行类机构市场份额较大，券商类中信建投证券排名首位
就承销机构而言，2020年5月共有72家机构参与了城投债的承销工作，较4月份减少24家，市场竞争较为激烈。总体来看，由于银行间品种城投债发行量较大，银行类机构的债券承销规模大于券商类机构。就承销规模而言，中信银行(601998,股吧)以160.45亿元的承销规模位居榜首，民生银行(600016,股吧)以123.75亿元位居第二，光大银行(601818,股吧)以110.82亿元的承销规模位居第三。承销规模前二十位的机构中，券商类机构共有6家，其中中信建投证券以承销69.33亿元排名第一，总排名第七；中信证券(600030,股吧)以53.58亿元排名第二；总排名第十二；国泰君安证券以40.50亿元排名第三，总排名第十六。
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