利率上升，‘银行黄金时代’临近

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编辑 | 美股研究社

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截至美东时间12月16日收盘，科技股的压力导致华尔街周四广泛下跌，然而，利率上升的环境中明显的受益者是银行。金融行业ETF-SPDR(XLF)走高1.26%。

个股方面，富国银行收涨2.78%、纽约梅隆银行收涨2.67%，美国银行收涨2.41%、高盛收涨1.91%，伯克希尔-B收涨1.9%，PNC金融收涨1.87%，摩根大通收涨1.56%。

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利率上升时银行如何取胜

行业热点洞察

瑞银给予美国多家银行买入评级，称‘银行黄金时代’临近

美联储加快缩减升幅步伐后，金融股攀升

花旗银行表示，Comerica、M&T Bank、State Street和纽约梅隆银行将受益于利率上升

【利率上升时银行如何取胜】

渴望升息的银行似乎即将如愿以偿。

美联储官员周三表示，他们准备明年至少加息三次，以应对不断上升的通胀，这一时间表快于几个月前的预期。

对于美国最大的几家银行来说，即使是美联储基准利率的小幅上调也可能带来数十亿美元的收入，因为银行可以对贷款收取更高的费用，但不太可能向储户支付更多。银行也坐拥大量无法赚取回报的现金，一些银行家曾表示，一旦利率上升，他们计划将这些资金重新配置到证券上。

银行投资者正密切关注。推动银行度过早期大流行的交易意外之财预计将放缓，许多人预计技术和扩张计划的费用会更高。

“决胜局可能是利率，”Autonom Research的银行业分析师John McDonald说，“银行对利率的敏感度一如既往。”

富国银行(WFC)和美国银行(BAC)拥有大量美国存款，对美国利率的变化最为敏感。根据他们的披露，两家公司都计算出，如果短期和长期利率同时跃升1个百分点，他们的年收入可以增加70亿美元以上。

摩根大通(JPM)就将获得67亿美元的收入，该行在过去12个月带来了约520亿美元的净利息收入。

麦克唐纳说，如果加上这一假设利率变动带来的收益，华尔街预计2022年大银行的每股收益将平均高出19%。对于富国银行来说，这将是38%的福音。

不过，这种情况不太可能发生，大多数美联储官员仍认为利率在2022年最高可达1%，不会在一夜之间跃升那么多。这些情景假设银行及其客户保持所有资产不变。

银行的核心利润来自向借款人收取比支付给储户更多的利息。随着美联储升息，银行可以开始对贷款收取更高的费用，但不太可能立即面临更高的存款成本。

美联储上一轮升息始于2015年末。根据巴克莱(Barclays)分析师的数据，从2016年到2018年，整个行业的净利息收入每年增长7%至9%。银行通常不会大幅增加对储户的支付，因为它们相信自己有足够牢固的关系，不会让客户每个月都去追逐几毛钱。

美国银行首席执行官Brian Moynihan在10月份表示：“当观察消费者存款基数时，有时我觉得一切都似曾相识。在2015年、2016年、2017年，都是关于美联储将利率正常化，你不得不提高价格，而我们没有必要这样做。”

另一方面，银行能够相当快地提高贷款利率。危机后的监管意味着银行持有更多短期贷款，这可能会很快重新定价为更高的利率。例如，银行不再持有许多30年期抵押贷款。相反，他们有大量的汽车和商业贷款，这些贷款往往只持续几年。

银行在美联储持有的现金也比正常情况下更多。银行家们说，如果利率上升，这种现金可以迅速转移到投资中。摩根大通表示，大约2000亿美元可能在几天内转移，美国银行表示，它有大约3500亿美元需要操作。

Janney Montgomery Scott的分析师表示，如果银行将多余的现金重新配置到投资中，到2023年，每股收益可能会提高9%的中位数。

尽管如此，提高利率并不一定意味着更多的利润。例如，较高的利率可能会抑制抵押贷款。同样重要的是美联储对经济的态度，而不仅仅是它对利率的态度。

摩根大通首席执行官Jamie Dimon在4月份表示：“原因远比数字重要。”

【瑞银给予美国多家银行买入评级，称‘银行黄金时代’临近】

瑞银(UBS)开始对美国7家最大的银行进行报道，对前景持乐观态度，因为贷款增长的速度加上利率的上升为“盈利动力提供了顺风”。

在瑞银银行业分析师埃里卡·纳贾里安的带领下，该团队对美国银行(Bank Of America)、富国银行(Wells Fargo)、摩根大通(JPMorgan)、美国合众银行(US Bancorp)和PNC金融服务公司(PNC Financial Services)进行了买入评级，称这是“银行股的黄金时代”。分配给每一个人的目标价格都表明，平均隐含上涨28%。

此外，该公司还给予花旗集团(Citigroup)和Truist(TFC)中性评级。

根据瑞银汇编的专有数据，被压抑的商业和消费贷款需求将转化为2022-2024年贷款年增长3.5%，而2020-2021年贷款负增长。此外，该公司预计，加息200个基点，平均净息差为41个基点，而上一次紧缩周期为+14个基点。

纳贾里安的首选是美国银行(BAC)，它被视为周期性和长期赢家，是集团中对利率最敏感的银行。再加上贷款增长加速，如果利率上升，BAC的有形普通股权益报酬率(ROTCE)可能比摩根大通高出100个基点。

美国银行以及PNC(PNC)和摩根大通(JPM)也最有可能从增加的商业和工业(C&I)贷款中受益，瑞银预计2022年商业和工业贷款增长4.4%，2023年增长4.9%。

该公司为BAC设定了64美元的目标价，为WFC设定了65美元的目标价，为JPM设定了210美元的目标价，为USB设定了70美元的目标价，为PNC设定了240美元的目标价，为C设定了67美元的目标价，为TFC设定了63美元的目标价。

【美联储加快缩减升幅步伐后，金融股攀升】

随着美联储提前结束缩减资产购买的行动，将升息的可能性提前，金融股在周四的交易中蓬勃发展。

由Keith Parker和Erika Najarian领导的瑞银分析师认为，银行有很大的上升潜力，该公司的量化框架支持美国银行(BAC)成为其首选。其他买入评级的银行有富国银行(WFC)、摩根大通(JPM)、PNC金融(PNC +2.8%)和美国合众银行(USB)。

分析师写道：“许多因素表明，明年银行有20%以上的潜在上升空间，包括短期+长期利率上升，对每股收益更加敏感，贷款增长，QE结束，股息增长，以及估值不考虑弹性质量和盈利上升空间。”

此前，花旗银行分析师指出，Comerica(CMA)、M&T银行(MTB)、State Street(STT)和BNY Mellon(BK)有望从利率上升中受益。

看看小型银行，Raymond James的分析师Michael Rose看好银行，因为包括更高的利率在内的几个趋势已经确立。他指出，信贷改善，银行并购加速，股东的资本回报增加，以及贷款增长的回归。

作为Raymond James对该行业年度审查的结果，Rose将CrossFirst(CFB)从跑赢大盘提升至强力买入，将SouthState(SSB)和Atlantic Capital(ACBI)从市场表现提升至跑赢大盘，将Prosperity(PB)从跑赢大盘降至市场表现。

罗斯在给客户的说明中写道：“随着所有的目光都停留在利率和增长上，我们维持对进入2022年的看涨前景，因为我们认为加速增长的前景正在改善，而且考虑到缩减利率，利率似乎接近拐点。”

同时，美国银行的分析师Craig Siegenthaler也表明了对经纪商、资产管理公司和交易所的看法是。他对另类资产管理公司最具有建设性，持肯定态度，给予黑石集团(BX)、Ares Management(ARES)和凯雷集团(CG)买入评级。

Siegenthaler写道：“鉴于强劲的资本市场背景，我们预计强劲的筹资、投资和变现将支持积极的盈利修正和进入2022年的股票表现，但也注意到，如果宏观经济背景恶化，联盟是防御性的(锁定的AuM，承诺的固定费用，现金)。”

KKR(KKR)获得中性评级，Apollo Global(APO)被标记为表现不佳。

由于零售经纪商对利率的敏感性，他对其持"适度积极"态度，并看好在线经纪行业的增长。然而，行业支付订单流模式的监管风险增加；将互动经纪(IBKR)和嘉信理财(SCHW)评为买入，将LPL Financial(LPLA)评为中性，将Robinhood(HOOD)评为表现不佳。

他将交易所板块定性为混合型，写道：“我们认为相对于增长前景而言，整体估值有些丰富，这使我们无法变得更加看涨。”他将纳斯达克(NDAQ)和TradeWeb(TW)评为买入，将洲际交易所(ICE)评为中性，将CME集团(CME)评为跑输大盘。

该分析师对传统资产管理公司采取了谨慎的观点。Siegenthaler认为政府刺激措施和金融市场流动性过剩带来的增长并不具有可持续性。不过，最近的并购已经模糊了传统资产管理公司和另类资产管理公司之间的区别，可能会给传统公司带来新的资金流入来源，有助于其估值。

贝莱德(BLK)获得买入评级，而英维克(002837)(IVZ)、富兰克林-邓普顿(BEN)和AMG(AMG)获得中性评级，T. Rowe Price评级为"表现不佳"。

在过去的一个月里，XLF下滑了1.2%。在精选的金融股中，互动经纪公司(NASDAQ:IBKR)表现最好，如下图所示，上涨了6.7%。

【花旗银行表示，Comerica、M&T Bank、State Street和纽约梅隆银行将受益于利率上升】

由Keith Horowitz和Jill Shea领导的花旗银行分析师选择Comerica(NYSE:CMA)、M&T Bank(NYSE:MTB)、State Street(NYSE:STT)和纽约梅隆银行(NYSE:BK)作为受益于利率上升的首选，因为他们为新的收益率曲线刷新模型。

这些分析师还对美国银行(BAC)、Truist Financial(TFC)、U.S. Bancorp(USB)、高盛(GS)和摩根士丹利(MS)给予了购买评级。

霍洛维茨估计，纽约梅隆银行(BK)将从+100个基点的短端利率逐步上升中获得巨大收益，达到301个基点，而同行的中位数为180个基点，大约一半的收益来自较低的货币市场费用豁免。

Shea预测Comerica(CMA)的ROTCE上升空间最大，因为利率逐步上升100个基点。将目标价从100美元修改为110美元。

Shea写道：“CMA的资产敏感性估计有90-95%来自于曲线的极短端，这使得他们对美联储加息很敏感，而不依赖于长端利率的走高。”

同样，M&T银行(MTB)的资产敏感性也来自于曲线的极短端，这使得他们对长端利率上升的依赖性较低。“我们的分析表明，MTB是资产敏感度最高的银行之一，估计ROTCE的300bp收益与曲线短端+100的渐进式移动有关。”

对于State Street (STT)，Horowitz预测2023年每股收益的共识有19%的上行空间。他指出，该银行约85%的净利息收入来自于曲线的短端。

分析师写道：“我们预计，短端利率逐步上升+100个基点，达到240个基点，而同行的中位数为180个基点，这将带来巨大的ROTCE利益。”

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