2025 年化工盈利底部回暖，25Q4 油价单边下行拖累需求，化工品价格持续走低，但煤气价格环比走高，叠加年末减值影响，化工板块业绩环比承压。2025 年外部环境扰动终端需求，但成本中枢下移，行业资本开支进入尾声，化工盈利底部回暖。Q4 下游逐步迈向淡季，油价单边下行拖累需求，终端备货积极性弱化，叠加煤气价格环比走高，年末计提减值影响，板块业绩环比承压。根据wind 统计，25Q4 Brent 现货均价为63.98 美元/桶，同环比分别-15%/-8%；NYMEX 天然气期货价格4.04 美元/百万英热，同环比分别+36%/+31%；秦皇岛港口5500 大卡动力煤均价764 元/吨，同环比分别-9%/+14%，油价同环比走弱，但煤气价格环比显著走高，化工品成本端压力环比提升。根据我们跟踪的主流化工公司2025 年的盈利预测，预计2025 年加权平均EPS 0.90 元，同比提升15%，其中25Q4 加权平均EPS 0.20 元，同环比+40%/-20%，环比受成本端压力及减值影响有所走弱，但同比大幅改善。预计2025 年净利润同比增幅较大的子行业主要是农药、复合肥、钾肥、铬化工、氟化工、部分半导体材料、显示材料、改性塑料等，其中25Q4 净利润环比提升较大的子行业主要是铬化工、煤化工、钾肥等。其中，农化板块包括农药、钾肥、复合肥等细分行业需求支撑力度较强，铬化工受益于金属铬景气向上，业绩表现较好。
　　白马标的：Q4 MDI 价差震荡，TDI 价差小幅回落，预计万华化学2025 年为121.57 亿元（YoY-7%，指归母净利润，下同），其中Q4 为30.00 亿元（YoY+55%，QoQ-1%）。反内卷持续推进，部分产品价差走阔，预计华鲁恒升2025 年为32.74 亿元（YoY-16%），其中Q4 为9.00 亿元（YoY+5%,QoQ+12%）；煤炭价格环比提升，叠加部分减值影响，鲁西化工2025 年为9.73 亿元（YoY-52%），其中Q4 为-0.50 亿元（YoY-111%,QoQ-119%）；宝丰能源内蒙项目持续兑现，预计2025 年为115.50 亿元（YoY+82%），其中Q4 为26.00 亿元（YoY+44%,QoQ-20%）。氨纶及己二酸价差持稳，头部企业规模优势较强，预计华峰化学2025 年为18.62 亿元（YoY-16%），其中Q4 为4.00 亿元（YoY+95%,QoQ-16%）。
　　磷矿石景气维持高位，但硫磺压力逐步显现，预计云天化2025 年为51.79 亿元（YoY-3%），其中Q4 为4.50 亿元（YoY-50%,QoQ-77%）；兴发集团2025 年为15.18 亿元（YoY-5%），其中Q4 为2.00 亿元（YoY-30%,QoQ-66%）；芭田股份2025 年为9.37 亿元（YoY+129%），其中Q4 为2.50 亿元（YoY+22%,QoQ+8%）；云图控股2025 年为8.05 亿元（YoY 持平），其中Q4 为1.30 亿元（YoY-4%,QoQ-21%）；新洋丰2025 年为16.24 亿元（YoY+23%），其中Q4 为2.50 亿元（YoY+24%,QoQ-41%）；史丹利2025 年为9.95 亿元（YoY+20%），其中Q4 为1.80 亿元（YoY+11%,QoQ-13%）。
　　氟化工标的：供给端强支撑，制冷剂景气持续提升，Q4 出口发货有所减少。预计巨化股份2025 年为37.48 亿元（YoY+91%），其中Q4 为5.00 亿元（YoY-29%,QoQ-58%）；三美股份2025 年为20.71 亿元（YoY+166%），其中Q4为4.80 亿元（YoY+120%,QoQ-19%）；永和股份2025 年为5.89 亿元（YoY+135%），其中Q4 为1.20 亿元（YoY+14%,QoQ-39%）；东阳光2025 年为10.56 亿元（YoY+182%），其中Q4 为1.50 亿元（YoY+138%,QoQ-49%）。Q4 萤石价格触底回暖，伴生矿项目利润渐显，但硫磺涨价影响部分利润，预计金石资源2025 年为3.36 亿元（YoY+31%），其中Q4 为1.00 亿元（YoY+1329%,QoQ-8%）。
　　轮胎标的：四季度淡季影响，叠加年底费用计提，盈利预计环比下行。预计赛轮轮胎2025 年为38.02 亿元（YoY-6%），其中Q4 为9.30 亿元（YoY+14%,QoQ-11%）；森麒麟2025 年为12.15 亿元（YoY-44%），其中Q4 为2.00 亿元（YoY-57%,QoQ-42%）；玲珑轮胎2025 年为14.17 亿元（YoY-19%），其中Q4 为2.50 亿元（YoY+510%,QoQ-20%）；贵州轮胎2025 年为6.40 亿元（YoY+4%），其中Q4 为1.90 亿元（YoY+245%,QoQ-5%）；通用股份2025 年为1.40 亿元（YoY-63%），其中Q4 为0.30 亿元（YoY+600%,QoQ-35%）；三角轮胎2025 年为9.22 亿元（YoY-16%），其中Q4 为2.40 亿元（YoY+10%,QoQ-16%）；确成股份2025 年为5.27 亿元（YoY-3%），其中Q4 为1.30 亿元（YoY-19%,QoQ+7%）；海利得2025 年为5.30 亿元（YoY+29%），其中Q4 为1.15 亿元（YoY+1%,QoQ-3%）；阳谷华泰2025 年为1.90 亿元（YoY-1%），其中Q4 为0.30 亿元（YoY+329%,QoQ-9%）。
　　周期品领域：供需格局改善，钾肥及铬化工景气提升。纯碱：预计博源化工2025 年为14.62 亿元（YoY-19%），其中Q4为4.00 亿元（YoY+5614%,QoQ+25%）；三友化工2025 年为0.91 亿元（YoY-82%），其中Q4 为-0.31 亿元（YoY-130%,QoQ-165%）；中盐化工2025 年为0.75 亿元（YoY-86%），其中Q4 为0.17 亿元（YoY+131%,QoQ+240%）。钾肥：预计盐湖股份2025 年为85.03 亿元（YoY+82%），其中Q4 为40.00 亿元（YoY+163%,QoQ+101%）；亚钾国际2025 年为19.13 亿元（YoY+101%），其中Q4 为5.50 亿元（YoY+27%,QoQ+8%）；东方铁塔2025 年为11.58 亿元（YoY+105%），其中Q4 为3.30 亿元（YoY+237%,QoQ-1%）。农药：预计扬农化工2025 年为12.35 亿元（YoY+3%），其中Q4 为1.80 亿元（YoY+2%,QoQ-28%）；润丰股份2025 年为11.00 亿元（YoY+144%），其中Q4为2.10 亿元（YoY+93%,QoQ-37%）；先达股份2025 年为1.46 亿元（YoY+662%），其中Q4 为-0.50 亿元（YoY-56%,QoQ-183%）。民爆：预计易普力2025 年为8.34 亿元（YoY+17%），其中Q4 为1.90 亿元（YoY+1%,QoQ-19%）；广东宏大2025 年为9.53 亿元（YoY+6%），其中Q4 为3.00 亿元（YoY+21%,QoQ+101%）；江南化工2025 年为8.64 亿元（YoY-3%），其中Q4 为2.00 亿元（YoY+42%,QoQ-16%）；雪峰科技2025 年为4.44 亿元（YoY-34%），其中Q4 为0.50 亿元（YoY-25%,QoQ-69%）。铬化工：振华股份2025 年为6.10 亿元（YoY+29%），其中Q4 为2.00亿元（YoY+83%,QoQ+79%）。
　　新材料领域：国内自主可控进程加快，国产替代材料企业持续放量。国内半导体产业国产化稳步推进，下游资本开支持续，预计雅克科技2025 年为9.96 亿元（YoY+14%），其中Q4 为2.00 亿元（YoY+63%,QoQ-27%）。新能源材料：预计新宙邦2025 年为10.98 亿元（YoY+17%），其中Q4 为3.50 亿元（YoY+45%,QoQ+33%）；泰和新材2025 年为0.35 亿元（ YoY-61%）， 其中Q4 为-0.02 亿元（ YoY+97%,QoQ-118%）； 新化股份2025 年为2.55 亿元（YoY+12%），其中Q4 为0.70 亿元（YoY+49%,QoQ+89%）；生物材料：预计华恒生物2025 年为2.23 亿元（YoY+17%），其中Q4 为0.55 亿元（YoY+175%,QoQ+4%）；梅花生物2025 年为33.45 亿元（YoY+22%），其中Q4 为3.20 亿元（YoY-57%,QoQ-75%）；医用材料：蓝晓科技2025 年为9.02 亿元（YoY+15%），其中Q4 为2.50 亿元（ YoY+31%,QoQ+21% ）； 国瓷材料2025 年为6.54 亿元（ YoY+8% ）， 其中Q4 为1.65 亿元（YoY+34%,QoQ+4%）。润滑油及塑料添加剂：预计瑞丰新材2025 年为8.04 亿元（YoY+11%），其中Q4 为2.30 亿元（YoY+4%,QoQ+13%）；利安隆2025 年为5.22 亿元（YoY+23%），其中Q4 为1.30 亿元（YoY+16%,QoQ-14%）；呈和科技2025 年为2.98 亿元（YoY+19%），其中Q4 为0.70 亿元（YoY+35%,QoQ-14%）。食品及饲料添加剂：预计金禾实业2025 年为4.21 亿元（YoY-24%），其中Q4 为0.30 亿元（YoY-80%,QoQ-47%）；百龙创园2025 年为3.66 亿元（ YoY+49%）， 其中Q4 为1.01 亿元（YoY+60%,QoQ+6%）； 新和成2025 年为67.21 亿元（YoY+15%），其中Q4 为14.00 亿元（YoY-25%,QoQ-18%）。改性塑料：预计金发科技2025 年为15.15 亿元（YoY+84%），其中Q4 为4.50 亿元（YoY+217%,QoQ-6%）；国恩股份2025 年为8.45 亿元（YoY+25%），其中Q4为2.30 亿元（YoY+6%,QoQ-14%）。
　　核心假设风险：1）行业新项目进展不及预期；2）出口受阻导致部分化工产品价格大幅回落。
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