【中信证券：白酒行业筑底，啤酒有望迎业绩增长】 今年以来，白酒行业需求承压，但动销、批价、报表业绩降幅收窄，已进入逐步筑底阶段。头部酒企主动降速调整后，若需求企稳回升，行业有望迎来向上拐点。当前头部白酒公司通过提高分红率、回购、增持等提升股东回报，增厚投资安全边际，延续对头部名酒企业的配置建议。 白酒基本面逐步筑底，动销、批价、报表降幅收窄。2025 年春节动销同比降幅收窄，库存较去年中秋后下降约 1 个月；2025Q1 白酒上市企业收入和归母净利润增速为 +1.8%/+2.3%，剔除茅五为 -6.4%/-9.2%，合并 2024Q4 和 2025Q1 统计，增速分别为 +1.6%/+0.3%，预计 2025Q3 报表将改善；头部酒企调整策略，千元价格带名酒批价平稳，部分名酒跌幅收窄。 白酒估值回落至长期低位，股东回报提升。2025 年至今白酒板块股价 -1.1%，略跑赢沪深 300 指数 0.2pcts，动销好的酒企领涨。目前板块市盈率回落至 20x，处于 3 年以上低位。头部白酒公司发布三年股东回报规划，增厚投资安全边际。 啤酒现金流稳定，静待发展。2025 年 1 - 3 月，全国规模以上啤酒企业产量累计 854 万千升、同减 2.2%，预计全年产量持平略降。全年吨价预计增 1% - 2%、销量持平略增、吨成本降 1% - 1.5%，8 - 10 元价格带和非现饮渠道是主旋律，现饮渠道待政策刺激。行业竞争稳定，酒企积极跨界，布局饮料、威士忌等领域。 风险因素包括宏观消费需求不及预期、行业竞争加剧、白酒核心产品价格表现不佳、渠道库存风险、餐饮消费复苏不及预期、食品安全问题等。
（责任编辑:王治强）