智通财经APP观察到，中企云链股份有限公司(以下简称“中企云链”)于5月6日向港交所主板提交了上市申请，中信建投国际、农银国际、工银国际及迈时资本为其联席保荐人。
早在2023年10月18日，中企云链便首次向港交所递表，但由于当时政策尚未明朗，监管部门对“类票据”业务的合规性持审慎态度，这导致其上市进程受阻。
而二次递表的背后，是政策的逐渐明朗化。中国人民银行等六部门于4月30日联合发布了《关于规范供应链金融业务引导供应链信息服务机构更好服务中小企业融资有关事宜的通知》(以下简称“《通知》”)，针对“类票据”业务等关键环节提出了更为清晰的合规指引。
显然，监管部门对于供应链金融领域的态度从审慎观望转向了积极引导与规范发展，为业内企业提供了更为稳定的政策环境，也为中企云链的二次递表提供了政策支持。
对比前后两次递表的招股书亦能发现，在牌照与许可证一栏，第一次递表时仅有“「信息系统安全等级保护」三级认证”这一牌照，但在二次递表的招股中，除了此牌照外，中企云链已就保理服务、资产证券化服务、供应链票据服务已取得必要的牌照、许可证及批准。
中企云链表示，据其法律顾问所述，公司已无须就当前的业务运营取得任何其他必要牌照或许可证，这意味着中企云链为保证二次递表能成功上市已做了充分准备。
而从财务数据来看，中企云链近年来呈现出稳健的增长态势。随着业务规模的不断扩大，公司的营业收入和净利润均实现了持续增长。2022至2024年，中企云链的收入分别为6.52亿(人民币，下同)、8.79亿、9.91亿，对应的净利润分别为4568.5万、1.52亿、1.57亿元。
业绩持续稳健成长的两大关键原因
成立于2015年的中企云链以实现“链产融数字·引金融活水·润实体经济”为使命而搭建起了开放式的独立产业数字金融平台，并依托平台上的云链形成了完整的生态闭环，可实现平台上用户的产业链上下游相关数据的透明和共享，从而消除产融信息差，打通资金端与供应链资产端的对接通道，助力企业的融资需求。
据招股书显示，2022至2024年，中企云链的云链平台上的用户数量分别约为23万家、37.29万家、55.66万家，实现了持续的快速增长。该等用户包括了核心企业、链属企业及金融机构，2024年时，云链上共计有6601家核心企业、54.64家链属企业及3574家金融机构。
作为三大类用户中的最关键用户，核心企业用户对于中企云链的业务发展至关重要，2022至2024年，核心企业用户的留存率分别为88.5%、86.0%及87.8%，整体保持稳定。
据弗若斯特沙利文数据显示，若按2024年融资总额计，中企云链在中国产业数字金融平台中排名第一位，市场份额12.9%。值得注意的是，于2023年5月，中企云链是第一个确权应收账款累计金额超过了1万亿元人民币的独立数字应收账款确权平台。而在不到20个月内，中企云链于2025年1月的确权应收账款累计金额已突破2万亿元。
从业务模式来看，中企云链主要有三大业务板块，分别是确权及保理业务、场景数字业务、以及其他生态业务。其中，在云链平台上运营的确权及保理业务是公司的核心业务，2022至2024年，该业务的收入占比分别为91.6%、91.8%、91.2%，整体保持稳定。其次是场景数字业务，2022至2024年的收入占比分别为4.6%、7.3%、7%，其他生态业务的收入占比则相对较低。
值得注意的是，在确权与保理业务中，企业应收账款的电子凭证云信服务是核心，2022至2024年的收入分别为5.16亿、7.48亿、8.77亿，占公司总收入的比例分别为79.1%、85%、88.5%。显然，中企云链的业务集中度持续向云信服务提升。
而与云信服务收入规模持续壮大形成鲜明对比的则是保理服务规模的持续缩减。保理服务2022至2024年的收入分别为7533.7万、5408.7万、2122.6万，占总收入的比例直接从11.6%下降至2.1%。
而保理服务规模大幅缩减的背后，是中企云链调整了业务重心所致。保理业务不仅属于资金密集型业务，且需垫付资金并承担坏账风险，这给中企云链的盈利能力以及资金流动带来了较大的压力，因此中企云链更偏向于边际成本近乎为0的高毛利的数字业务云信服务，从而改善公司的盈利能力及利润表，为IPO博高估值做准备。
而在保理业务规模持续缩减后，中企云链确权及保理业务的毛利率从2022年的91.1%持续提升至2024年的97.5%，这带动中企云链同期的整体毛利率从87.7%升至95.9%。
由此可见，中企云链近年来的稳健成长主要有两方面的原因，其一是确权和保理业务持续成长带动公司总收入的不断增长，其二是通过调整业务结构提升盈利能力来释放净利润增长。但由此带来的挑战也很明显，即公司的整个盈利体系高度依赖于确权业务中云信服务，这会导致公司抗风险、抗波动的能力有所削弱，且保理服务客户的流失及业务规模的缩减不利于公司从盈利模式层面打造多元化闭环生态。
挑战与机遇并存，差异化竞争力或成决胜关键
事实上，中企云链需要面对的经营挑战并不止于此，持续加剧的市场竞争便是棘手难题。目前，工银e信、建行e信通等银行系平台已对中企云链的供应链金融市场形成一定程度的挤压。银行系平台在资金成本与规模、客户资源、政策合规性保障、场景覆盖及技术闭环等方面有显著优势，若中企云链若无法突破资金成本瓶颈、构建差异化服务能力，其市场份额或会被逐渐压缩。
而中企云链高额的营销费用便是其与银行系平台的竞争中显著短板。
银行系平台凭借品牌背书及产品线的全场景覆盖积累的丰富客户资源的协同作用，销售及营销费用可得到有效控制。但反观中企云链，其2022至2024年的销售及营销开支的占比分别为46.7%、42.7%、42.3%。长期高额的销售及营销开支，明显影响了中企云链净利润的释放。
而除银行系平台之外，部分央企(如中国中车、中国铁建)自主搭建供应链金融平台也将分流中企云链原有客户。中企云链于招股书中明确表示，在某些情况下，公司云链平台的核心企业或金融机构可能会创建及运营其本身的非独立产业数字金融平台，公司的合作伙伴可能会成为竞争对手。
与此同时，业务合规性调整对公司业绩表现的影响仍有待观察。在4月30日联合发布的《通知》中，要求应收账款付款期限不超过6个月(最长1年)，而中企云链账期普遍为6-12个月，这就意味着中企云链需调整客户账期结构以满足监管要求，由此带来的对业绩的影响情况尚不可知。
正所谓危与机相伴相生，中企云链在面对多个经营挑战的同时，其也将受益于所处赛道的持续快速发展。据弗若斯特沙利文预计，中国独立数字企业确权平台的市场规模将从2022年的1.4万亿人民币增至2027年的6.6万亿人民币，年复合增速36.7%，其中2025至2027年的市场规模将从3.6万亿增至6.6万亿，年复合增速35.28%。作为行业龙头，中企云链必将从行业的持续成长中获益。
在挑战与机遇并存的当下，与竞争对手相比，中企云链能否通过技术壁垒和服务深度形成具有显著差异化的竞争优势尤为重要，这决定了中企云链是否能持续巩固自身的领先地位。如若不然，中企云链的竞争优势或将在长期维度上出现慢慢散失的可能。
（责任编辑:贺翀）