本报告导读：
　　2024 年业绩显著高增，加点滋味并表将进一步提升公司渠道及产品力，公司长期超额收益可期。
　　投资要点：
　　维持“增持”评级。考虑到渠道及产品力进一步提升，上调 2025-2026 年EPS 至0.68/0.76 元，同比+15%/13%(前值分别为0.62/0.7元)，给予2027 年EPS 0.87 元，同比+15%，参考日辰/海天/宝立给予公司2025 年PE 26.7X，下调目标价至18.2 元（前值为21.9 元）：
　　高分红回馈股东。2024 年公司实现营业收入34.76 亿元，同比+10.41%，实现归母净利润6.25 亿元，同比+36.77%；折合Q4 单季度营收/净利润分别11.12/1.92 亿元，同比+21.6/41.0%。同时公司2024 年分红总额达到6.1 亿元，分红率高达97.62%。分产品看，2024 年火锅底料/中式菜品调料/香肠腊肉调料收入分别同比+3.5%/16.6%/11%，中式菜品调料放量主要归功于拾翠坊放量（归因于此2024 年线上渠道收入达到5.96 亿元，同比+51.7%），香肠腊肉调料增长主要归功于公司旺季前提前布局抢市场；分区域看，西部/南部市场收入分别同比+16.5%/18.2%，引领大盘扩容；从经销商角度看，2024 年公司进一步贯彻“优商扶商”政策将资源集中于头部经销商，整体经销商数量减少148 家至3017 家。
　　盈利能力显著改善。2024 年公司毛利率为39.78%，同比+1.9pct，盈利能力持续改善我们认为主要归功于原材料价格的持续下行+高毛利拾翠坊收入占比的提升；净利率为18.55%，同比+3.77%，显著改善我们认为主要归功于毛销差的扩大，2024 年公司毛销差同比+4.29pct，其中销售费用率同比+2.39pct，主要归因于下半年度部分渠道费用投放调整到货折冲减收入以及广告费用投入的减少；管理/研发/财务费用率分别同比-0.96/+0.02/+0.2pct。
　　并购再下一城，渠道/产品竞争力进一步提升。公司年报披露已于2024 年12 月31 号通过现金+增资的方式收购加点滋味63.84%股权，加点滋味主要产品为西式及日/韩式复调，主要面向C 端，渠道以线上电商及私域为主，本次并购进一步弥补了公司的渠道短板并且丰富了产品结构，伴随着管理效率提升，我们看好公司中长期超额收益。
　　风险提示：行业竞争显著加剧、食品安全风险等。
【免责声明】本文仅代表第三方观点，不代表和讯网立场。投资者据此操作，风险请自担。 （责任编辑:郭健东）