投资要点
　　周思考：中美对比，AI 医疗投资思考
　　近期市场对AI 医疗关注度持续提升，我们通过分析美国相关AI 医疗企业的成功要素，推荐医疗诊断以及消费型医疗方向。
　　我们认为美国AI 医疗企业可以划分为技术驱动型（以Tempus 为代表）以及消费应用型（以Hims&Hers 为代表）两种：
　　（1）技术驱动型（如Tempus）：推荐体外诊断（含NGS）/医疗影像等方向Tempus AI：生成式AI+基因组学驱动精准医疗发展。Tempus AI 作为美国技术驱动型相关AI 企业的代表，结合生成式AI 分析癌症患者数据，提供个性化治疗方案；覆盖基因分析、临床试验匹配、医学影像筛查（如Tempus Pixel）等方向。从技术特征看，主要为多模态数据整合（基因组学+临床数据）+生成式AI建模，服务于精准诊疗与药物研发；从商业化方向看，主要向药企/医院销售数据服务（如Tempus 与GSK 合作）、检测试剂盒（如肿瘤基因检测）、AI 软件订阅（如临床试验匹配工具）。
　　分析其成功要素，主要为：数据规模壁垒、技术复用能力（如Tempus 扩展至心血管疾病）。
　　国内相关企业：（1）NGS 方向：基因测序的具有天然的大数据壁垒以及技术复用方向，AI 应用的推进有望进一步拓展行业应用场景以及降本增效，推荐华大智造、华大基因、诺禾致源，关注艾德生物、圣湘生物、贝瑞基因等；（2）体外诊断/影像方向：体外诊断及影像筛查（如Tempus Pixel）也是AI 的重点应用方向之一，包含病理诊断、影像分析等相关方向，推荐具有较高数据壁垒以及研发能力的联影医疗、迈瑞医疗、开立医疗、新华医疗，关注金域医学等相关企业；（2）消费应用型（如Hims&Hers）：推荐消费型医疗方向Hims & Hers Health：AI+订阅制驱动个性化健康发展。作为美国消费应用型相关AI 企业的代表，Hims&Hers 通过AI 定制减肥、脱发治疗方案，提升用户依从率（如GLP-1 药物方案）。2024Q3 收入同比+77%，低价策略吸引价格敏感用户，订阅用户超200 万。从技术特征看，AI+远程医疗，聚焦消费级健康管理（减肥、皮肤护理）；从推广模式看，订阅制+低价策略，直接触达C 端用户。
　　成功要素：轻资产运营、高毛利率、用户复购率（客户渠道）。
　　国内相关企业：我们认为，消费型医疗方向或主要聚焦线上，客群的认可度/品牌影响力至关重要，推荐具有较多数据（可以提升应用精准性）以及客群相对充足的消费型医疗如医疗服务企业、体检中心、家用医疗器械企业等相关方向，推荐鱼跃医疗，关注可孚医疗、三诺生物、美年健康等。
　　三医政策周跟踪
　　医疗：2 月21 日，山亭区人民政府网发布《区医保局“三个持续”书写医保惠民新答卷》，重点推进日间病床政策落地及监管，并加强对村（社区）卫生室的医保业务指导，以提升基层医疗服务能力。同时，AI 技术加速融入医疗场景，多家企业宣布整合DeepSeek 技术，覆盖智慧医疗、药物研发等领域，推动诊疗效率提升。
　　医保：2 月11 日，国家医保局发布《医保领域“高效办成一件事”2025 年第一批重点事项清单》，要求2025 年底前，全国80%左右统筹区基本实现与定点医药机　　构即时结算；巩固提升实现高血压、慢性阻塞性肺疾病、类风湿关节炎、冠心病、强直性脊柱炎等10 种门诊慢特病跨省直接结算服务等，即时结算加速推进。
　　医药：2025 年医保丙类目录有望年内出台，市场流传《关于完善药品价格形成机制的意见（征求意见稿）》以及《关于医保支持创新药高质量发展的若干措施（征求意见稿）》，市场预期创新药支付条件将进一步优化。
　　行情复盘：跑赢大盘，成交额占比上升
　　涨跌幅：本周（2025.2.17-2025.2.21）医药（中信）指数（CI005018）上涨1.93%，跑赢沪深300 指数0.93 个百分点，在所有行业中涨幅排名第8 名。2025年以来医药（中信）指数（CI005018）累计涨幅3.9%，跑赢沪深300 指数2.8 个百分点，在所有行业涨幅中排名第10 名。
　　成交额占比环比上升：截至2025 年2 月21 日，医药行业本周成交额5168 亿元，占全部A 股总成交额比例为5.4%，较前一周上升0.9pct，低于2018 年以来的中枢水平（7.8%）。
　　板块估值提高：截至2025 年2 月21 日，医药板块整体估值（历史TTM，整体法，剔除负值）为27 倍PE，环比上升0.4。医药行业相对沪深300 的估值溢价率为122%，环比上升2.3pct，低于四年来中枢水平（139.5%）。
　　细分板块涨跌幅分析：根据Wind 系统中信证券行业分类看，本周（2025.2.17-2025.2.21）医药子板块中医疗服务（+9.3%）延续涨幅居前趋势，生物医药（+2.5%）、化学制剂（+2.4%）也有较好上涨；中药饮片(-3.2%)、中成药(-2.7%)、医药流通(-1.1%)有所下跌。
　　根据浙商医药重点公司分类板块来看，本周（2025.2.17-2025.2.21）除中药（-3.3%）、医药商业（-1.1%）、API 及制剂出口（-0.4%）外，各版块均有所上调，其中CXO（+9.2%）、创新药（+8.0%）、医疗服务（+4.7%）涨幅最多。个股来看，CXO 板块维亚生物（+20.5%）、诺思格（+16.5%）、药明康德（+15.0%）涨幅靠前；创新药板块科济药业（+25.5%）、再鼎医药（+14.6%）、康方生物（+14.5%）涨幅靠前；医疗服务板块美年健康（+11.5%）、金域医学（+10.4%）涨幅靠前。
　　整体来看，医药估值和持仓仍处于历史低点，投资者在底部震荡中待医药板块催化。国内医药行业处于供给侧改革的深水区，创新升级、渠道结构变化，成为主要方向，这个过程中，医院院外产品更受益于老龄化加速趋势、创新药械鼓励性政策影响下进入兑现期，更重要的是，随着医疗环节改革的深入，我们判断医药价值链也将发生比较大的重构，这个过程中，处方外流、医药CSO、各环节集中度提升或成为必然趋势，也将呈现更多的投资机会。
　　2025 年度医药策略观点：破茧
　　2024 年在医药综合政策影响下，医药行业持续经历集采出清、创新拉动的新旧动能切换过程，同时叠加宏观因素影响，营运效率普遍下降，医药板块经历3 年多的调整，2025 年创新驱动更加乐观，复盘2024 年度策略《蓄力，破局》，大部分细分领域仅存在阶段性行情，特别是中药、创新药、生命科研服务等，主线性机会并不明显。
　　机会挖掘：宏观层面，2025 年医改持续深化，特别是医疗环节成为重点，医保监管水平持续提升以应对收支紧缩趋势，医药行业进入供给侧改革新阶段（需求量增，结构调整）；行业基本面层面，2025 年各细分领域进入经营效率改善新周期，创新药械迎来更好发展窗口，但同时我们也特别关注到制剂、耗材等领域新旧动能切换中的业绩弹性可期；
　　投资视角：医药板块各细分存在较大的景气异质性，我们结合景气边际变化、预期差维度，对各子领域进行分析发现，化学制剂、医疗耗材、医疗设备等均在较大的预期差和较好景气边际变化。
　　2025 年度推荐组合：科伦药业、恩华药业、九典制药、健友股份、迈瑞医疗、联影医疗、开立医疗、东阿阿胶、上海医药、泰坦科技、康方生物、药明康德、康龙化成。
　　风险提示
　　行业政策变动；新品商业化不及预期；业绩低于预期。
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