核心观点：
公募基金第二阶段费率改革正式落地。4 月19 日，证监会公布制定发布《公开募集证券投资基金证券交易费用管理规定》，共十九条，主要内容有四个方面:一是动态调降基金股票交易佣金费率；二是降低基金管理人证券交易佣金分配比例上限，单家券商分配不得超过当年所有基金证券交易佣金总额的15%（股混型基金小于10 亿元的不得超过30%）；三是全面强化基金管理人、证券公司相关的合规内控要求；四是明确基金管理人层面交易佣金信息披露内容和要求。监管计划组织行业机构于2024 年7 月1 日前完成首次股票交易佣金费率调整。
动态降低基金投资者交易成本，推动研究业务格局优化。《规定》明确主动型基金可以通过交易佣金支付研究服务费用，但股票交易佣金费率原则上不得超过市场平均股票交易佣金费率的两倍，且不得通过交易佣金支付研究服务之外的其他费用。市场平均股票交易佣金费率由中国证券业协会定期测算并向行业机构通报。据wind数据，2023年公募分仓佣金为166.6亿元，占证券行业营收4%，分仓佣金CR10/CR20分别为43%/67%，较为稳定。据《证券时报》报道，以2023年静态数据测算，公募基金年度股票交易佣金总额降幅将达38%，2024、2025年将分别为投资者节省成本32亿元、64亿元。分券商来看，2023年公募分仓佣金占净营收的比重仅4家上市券商高于6%，多数券商占比在1%-3%之间，佣金调降对收入端影响较小。
较《征求意见稿》，本次正式稿更加注重强化内部制度约束和外部监督制约，严监管下研究业务生态有望优化，推动基金代销机构更加重视基金保有及持营。第七-第十一条从基金管理人的业务隔离、规范运作、合规审查的角度明确并保障了交易佣金仅用于研究服务，不得与销售、第三方转移支付挂钩；第十七条-十八条明确基金管理人、证券公司相关禁止行为及基金托管人的监督职责，证监会将全面加强交易行为监管，对相关违规行为从严从重问责。
第三次“国九条”明确“强监管、防风险、促发展”的主线，坚持以人民为中心的价值取向，更加有效保护投资者特别是中小投资者合法权益。当前正处于资本市场“1+N”政策体系密集落地实施阶段。权益资金入市在资本市场投资端改革体系下有望发挥愈加重要的作用，公募基金费率改革持续推进，预计第三阶段改革将在2024 年底前落地，证券公司有望专注提升机构投资者服务能力，提供更加优质的证券交易、研究服务等，优化行业发展生态。
风险提示。经济增长不达预期、市场风险事件、行业竞争加剧、行业政策变动与公司经营业绩不达预期出现违约事件等。
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