行业事件：
　　WTI 和布伦特油价在2024 年3 月分别突破80 美元/桶和85 美元/桶，在4月分别突破85 美元/桶和90 美元/桶的关口。国际油价自2024 年初进入上行阶段，并持续大幅上涨。
　　油气上游投资进入高资本开支周期
　　全球上游投资在2015 年和2020 年分别减少了31%和32%，上游资本开支低迷的局面自2015 年一直持续到2021 年。由于常规油田从勘探到产油大约需要5 年的资本开支投入，我们认为2019 年上游资本开支低迷或将限制2024 年石油市场产能的增长，在需求自然恢复的条件下引起基本面的供应短缺。
　　欧佩克产量主动调节为油价提供保护
　　欧佩克于2022 年开始大规模减产止住了油价大幅下跌的趋势，在2023 年主动调节产量为油价提供了额外保护。我们认为欧佩克产量或为2023 年影响油价走势的主要变量，在2024 年或仍为油价展望需要考虑的因素。欧佩克至2023 年底额外减产共计约266 万桶/日，2024 年1 季度新增额外减产或等同于在2023 年额外减产基础上新增约70 万桶/日的减产量。2024 年2季度额外减产随着俄罗斯分阶段减产将得到进一步深化。
　　美国页岩油或将继续为石油带来增量
　　美国原油产量在2023 年同比增长接近100 万桶/日，其中接近60%增量来自页岩油。我们统计的23 家美国页岩油企业资本开支情况以及资本结构在2023 年4 季度出现改善：资本开支合计同比+9.3%，环比+4.6%；合计资产负债比例降至46.79%。DUC 井数量自2023 年11 月起出现环比改善，高油价或激励石油企业上游投资，我们认为美国原油产量或将在2024 年进一步提升。
　　巴西和圭亚那或为非欧佩克提供增量
　　2024 年上游新增项目投产或主要来自于美国、挪威和巴西，随着全球上游海上勘探开发投资增加，未来几年巴西和圭亚那或为非欧佩克石油供应提供主要增量。我们根据IEA 统计上游项目产量数据测算，2025-2028 年巴西和圭亚那上游新增项目峰值产量或达308 万桶/日。
　　石油基本面或将延续供应短缺的局面
　　我们对2024 年石油供需平衡预测提出了三种情景：基准情景下欧佩克成员国在3 季度或将逐渐恢复产量，沙特或将继续维持低水平减产为油价提供额外保护。基准情景下石油市场至7 月底或将面临供应短缺的局面，8 月至12 月将呈现出由供应小幅过剩到逐渐出清至年底石油供需或将接近均衡的局面。
　　风险提示：全球宏观经济下行风险；原油和天然气价格大幅波动风险；原油和天然气项目投产不及预期风险。
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