需求缓慢释放，动力煤价震荡。 A）价格及事件回顾：本周秦皇岛港动力煤Q5500 价格跌幅明显收窄，并暂稳于801 元/吨（环比-0.62%）。供应端，主产区多数煤矿保持正常生产，供应基本稳定。坑口方面，终端拿货积极性一般，整体坑口供需偏向宽松，坑口价格窄幅震荡。港口方面，贸易商报价坚挺，交投情况暂无明显改观，港口拉运基本以刚需为主，市场采购节奏谨慎。下游方面，电厂需求呈现淡季走势，工业用电恢复较缓，终端小幅累库，采购需求偏弱。B）价格短期观点：我们判断煤价有望开启震荡反弹。1）“金三银四”虽迟但到：两会提出拟安排地方政府专项债3.9 万亿，同比多增1000 亿元，随着资金陆续到位，续建项目和新建项目有望加快脚步。目前重点项目进入浇筑高峰期、部分新项目进入筹备期、工地资金到位率逐步改善等利好因素叠加，建材煤修复预期向好；ii）港口库存延续去化：截至4 月13 日，环渤海9 港库存降至2033.8 万吨，同比下降26.64%；iii）非电需求有韧性：根据Mysteel 数据，最新一期甲醇/尿素开工率分别为83.2%/82.29%，处于历史同期高位。C）价格中长期观点：我们认为2024 年煤价中枢将进一步上行。i）2024 年1-2 月全国煤炭总产量7.05 亿吨，同比下降4.2%，年化产量仅42.3 亿吨，较2023 年的46.6 亿吨大幅下降；ii）2024年电煤长协对于供需双方都有履约率要求，在进口价差无明显优势的情况下，电厂预计优先拉运长协保证履约，因此2024 年进口量大概率出现减量。
　　终端需求回暖，双焦价格有望企稳。 A）价格及事件回顾：本周，京唐港主焦煤价格小幅下降至1890 元/吨（-2.07%）。焦煤方面：产地方面，安监等因素下，产量释放依旧有限。下游方面，焦炭第八轮提降落地，亏损加剧下，焦企开工维持低位，根据Mysteel 数据，截至4 月12 日全样本独立焦企产能利用率63.87%，环比下降0.76PCT。焦炭方面：本周主流市场第八轮提降落地，湿熄焦炭价格降100 元/吨、干熄焦降110 元/吨。焦企亏损下，部分企业对降价抵触情绪浓厚，暂无扩产意愿。下游方面，终端钢材现货市场走强，成交量上升显著，截至4 月5日，247 家钢铁企业日均铁水产量224.75 万吨，环比增加1.17 万吨，需求回升叠加钢厂高炉复产预期，焦炭价格或将迎来企稳。B)价格短期观点：我们判断双焦价格预计企稳回升，焦炭弹性大、焦煤赔率高。i）下游去库阶段性尾声，当前钢厂焦煤库存已降至去年二三季度水平；ii）铁水产量&钢厂盈利回升，但焦企开工率并未同步提升，焦炭有望迎来提涨；iii）“金三银四”虽迟但到，此前下游需求较差主因项目资金到位不及时，现已持续修复；iv）焦煤现货价调整幅度对长协价有一定指导作用，24Q2 长协价仅环比下调200 元，低于去年Q3 幅度，侧面反映下游对于Q2 需求恢复较乐观；v）2 月8 日，山西省应急管理厅、国家矿山安全监察局山西局、山西省能源局印发《关于开展煤矿“三超”和隐蔽工作面专项整治的通知》。根据中国运销协数据，3 月上旬山西省重点监测煤炭企业产量同比下降20.6%，安监组合拳下，供给收缩强化。C)价格中长期观点：我们认为2024 年宏观预期改善下，双焦价格有较大弹性。i）国内焦煤产量稳定，而进口主要来自蒙古、澳大利亚，但2023 年蒙煤通关维持历史高位、澳洲硬焦煤出口同比下降，后续再有增长恐乏力；ii）国务院关税税则委员会发布公告，自2024 年1 月1 日起，按照东盟自贸协定、中澳自贸协定，印尼和澳大利亚等国进口煤继续维持零关税，来自其他国家的进口焦煤执行3%税率，进口成本抬升下，2024年焦煤进口量或将出现回落；iii）随着差别化住房信贷、首套房贷利率调整、因城施策等地产政策坚持落实及持续完善，待房地产平稳恢复以及基建实物量的形成，双焦需求或将迎来平稳回升；iv）国家发改委主任郑栅洁表示，随着高质量发展的深入推进，设备更新的需求会不断扩大，初步估算市场规模5 万亿以上，投资拉动效应显著，焦煤长期需求有一定保障；v）根据2024 年政府工作报告，今年开始国家拟连续几年发行超长期特别国债，旨在系统解决重大项目建设的资　　金问题，实物量长期有一定保障；vi）山西资源税落地，原矿税率由8%上调至10%，选矿税率由6.5%调整至9%，4 月1 日开始执行。焦煤资源税上调幅度更大，价格支撑明显。
　　本周数据回顾：1）煤炭价格及下游价格：秦皇岛Q5500 平仓价801 元/吨（-0.62%），京唐港主焦煤库提价1890 元/吨（-2.07%），国内主要港口冶金焦平仓价1964 元/吨（-2.39%）；2） 供需分析： 秦皇岛港铁路调入量47.6 万吨（+9.43%）,港口吞吐量56.6 万吨（-3.25%）；3）库存分析：秦皇岛库存491 万吨，较上周减少36 万吨(-6.83%)，钢厂焦煤库存707 万吨，较上周减少26.3 万吨(-3.58%)；4）国际煤炭市场：IPE 鹿特丹煤炭价为121.0 美元/吨（+2.28%），澳大利亚峰景焦煤到岸价为239.5 美元/吨（+0.21%），动力煤内外价差为2.12 元/吨，较之前收窄7.45 元/吨，主焦煤内外价差为-34.92 元/吨，较之前价差扩大90.61 元/吨 。
　　投资建议：我们认为随着2023 年7 月24 日政治局会议召开、9 月6 日两办发布《关于进一步加强矿山安全生产工作的意见》，煤炭行业基本面和预期发生重大变化；2024 年国资委全面推开国有企业市值管理，证监会推动上市公司高质量分红，进一步凸显煤炭股票投资价值。维持板块“优大于市”评级。推荐三个方向：1）优质分红。优质公司具备长期分红能力，且随着资本开支下降，分红率具备持续提升空间，推荐：陕西煤业、山煤国际、中煤能源，建议关注：中国神华、兖矿能源、兰花科创等。2）双焦弹性。复苏预期下，双焦在经历前期的价格的大幅下跌后存在反弹空间，推荐：潞安环能、平煤股份、淮北矿业、中国旭阳集团，建议关注：山西焦煤、陕西黑猫等。3）长期增量。有产能释放的公司在下一波周期启动时具备更强的爆发性，建议关注：昊华能源、广汇能源、盘江股份等。
　　风险提示：国内经济复苏进度不及预期；海外需求恢复不及预期；原油价格下跌拖累煤化工产品价格。
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