行业走势
　　2024 年3 月18 至3 月22 日申万基础化工指数上涨0.32%，上证指数下降0.23%，行业指数跑赢大盘指数。细分板块中表现较好的板块是无机盐、复合肥、氟化工；表现较差的板块是有机硅、合成树脂、钾肥。
　　行业观点
　　氢氟酸价格强劲：工业级无水氟化氢市场均价10258 元/吨，较上周上涨7.13%。3 月氢氟酸市场供应较上月回升，但开工率整体处中位偏低水平，主因下游制冷剂、含氟锂电材料等需求恢复迟缓，加之原料萤石和硫酸价格持续攀升，成本压力增加，厂家抵触心理较强，开工积极性相对受挫。百川盈孚统计，国内无水氟化氢产能343.9 万吨，主要集中浙江、福建、江苏、江西、内蒙、山东和河南等地，其中闲置装置较多，产能释放率不足。3 月萤石市场交投恢复程度有限。节后多地加大矿山安全检查力度，萤石矿山开工恢复步伐较去年稍缓，市场供应乏力，而3 月需求端并未出现明显回暖，下游利润倒挂情况依旧，虽有部分散单成交提振市场价格，但供需双弱情况下场内本月继续维持清淡态势。仅月末受4 月调涨气氛带动，情绪开始出现一定回暖。据百川盈孚统计，当前氢氟酸理论毛利率在0.66%。综合成本过高和氢氟酸价格偏低对其行业利润的压缩影响都占主导因素，主流的萤石精粉-硫酸生产工艺的原料压力仍难纾，原料外采型企业利润微薄甚至倒挂，加之当前下游制冷剂和含氟锂电材料需求放量不足，企业内卷竞价下利亏出货为主，行业利润空间受上下游市场双向挤压，加之副产物氟石膏多需倒贴处理，部分厂家亏损风险进一步加大。
　　MDI 价格下降：目前纯MDI 市场均价为19500 元/吨，较上周同期下跌3.94%，较上月同期下跌7.58%。聚合MDI 市场均价为16150 元/吨，较上周同期下跌1.22%，较上月同期下跌4.72%。3 月国内MDI 市场整体呈现先涨后跌的趋势。2 月底，供方挂结均宽幅上调，叠加外盘涨价提振，利好集中释放下，经销商对外惜售拉涨，部分下游刚需择低入市补仓；但因终端需求牵制，市场高价自上而下传导困难，加上前期检修装置逐步恢复，社会库存增加，供需面博弈下，市场价格开始下滑模式。据海关数据统计，2024 年1-2 月份MDI 进口总量为7.8 万吨，同比去年1-2 月份进口总量增加23.77%；2024 年1-2 月份MDI 出口总量为19.8 万吨，同比去年1-2 月份出口总量增加14.98%。整体上来看MDI 进出口总量均有增加，在海外装置降负荷以及停产背景下，我国MDI 出口也保持稳定增速，尤其出口欧洲以及中东地区。
　　3 月终端新能源汽车销量走势上行，高端负极材料需求回暖较为明显：
　　目前中国锂电负极材料市场参考价格为35298 元/吨，较3 月1 日价格持平，百川盈孚高端负极材料主流价格5.4-6.5 万元/吨，中端负极材料主流价格2.6-3.4 万元/吨，低端负极材料主流价格1.5-2.0 万元/吨。从市场反馈来看，3 月多家新能源车企为不断扩大市场增量，多采用降价促销的手段来刺激消费释放，终端新能源汽车销量有增长趋势，带动下游电池厂对于负极材料需求小幅增加，负极材料市场整体订单处于逐步爬坡状态，尤其高端负极材料回暖明显，但新增订单普遍向规模较大、技术较好的负极厂家靠拢，中小型负极企业市场交投情况仍旧不佳，低价竞争的状况仍然存在。
　　萤石矿山安全检查严格，价格小幅上涨：当前国内97%湿粉市场出厂含税均价在3560元/吨，较上周上涨0.85%，月度上涨1.71%。目前萤石矿山安全检查严格，厂家开采难度不减，部分企业原料短缺问题依然存在，导致生产成本居高不下。同时，下游企业虽逐步复工，但受利润倒挂影响，采购态度依然谨慎，市场需求增长缓慢，近期仅少量补库散单价格小幅上扬。氢氟酸方面，受月中续单价格上调及上半年制冷剂旺季将至等因素影响，本周氢氟酸厂家情绪有所恢复，但市场利润倒挂局面依然未改，因此厂家提负意愿不高，生产多消耗萤石库存，新单按需签订。氟化铝市场价格保持稳定，但成本压力依然沉重，行业亏损状况未见明显改善，萤石需求回暖有限。冶金方面，国内钢铁产量略有回落，加之近期行情偏弱，冶金级萤石需求小幅走软。外贸方面，近期出口运价指数持续下行，对萤石出口市场构成一定利好，但受海外需求平平及美联储降息步伐受阻等因素影响，出口市场或保持弱稳态势。
　　宝丰能源2023 年烯烃三期顺利释放产能、焦炭价格拉低整体盈利：根据公司公告，2023年公司实现营业收入291 亿元，同比增长2.48%；实现归母净利润56.5 亿元，同比下降10.34%。烯烃三期项目投产，烯烃产品销量增加：2023 年9 月中旬公司宁夏三期吨烯烃项目试生产，公司煤制聚乙烯、聚丙烯产能新增90 万吨/年，与2022 年末相比增长75%，EVA 产能新增25 万吨/年，与2022 年末相比增加25 万吨/年。23 年全年销售聚烯烃159 万吨，同比增长16%，其中四季度环比增加20 万吨左右，预计三期烯烃开工已经达到90%左右。聚乙烯、聚丙烯均价分别为7083 和6759 元/吨，同比下降5.09%和8.60%，原材料气化煤617 元/吨，同比下降19.06%，因此该板块毛利率同比增长2.2 个百分点至30.25%。焦炭价格下降：公司马莲台煤矿、红四煤矿共新增煤炭产能100 万吨/年；公司参股的红墩子煤业公司240 万吨/年红二煤矿建成投产，公司煤炭权益产能增加96 万吨/年。2023 年公司煤炭产能合计新增196 万吨/年，增长24%。
　　另外，丁家梁煤矿项目取得采矿许可证。23 年焦炭销量698 万吨，同比增长12%，但是焦炭平均单价仅为1575 元/吨，同比下降22.86%，毛利率下降了6.67 个百分点至29.02%，收入112 亿元，同比下降14.6%。
　　利尔化学2023 年农药价格下降，全年利润下滑：23 年实现收入78.5 亿元，同比下降22.55%，实现归母净利润6.04 亿元，同比下降66.68%。基本每股收益0.75 元。2023年，虽然全球对于农药的刚性需求依旧，但受上游厂商和渠道较高的高价库存、供给端产能严重过剩等因素的影响，市场采购不断推迟，农药产品价格下跌明显，给行业发展带来了一定的负面影响。公司全年毛利率下降8.64 个百分点至23.34%，净利率下降10.21 个百分点至9.77%。由于农药价格下降，公司利润逐季下降，四季度仅实现4393万元，环比下降45%。四季度净利率仅为2.17%，产品降价接近成本。
　　投资建议：
　　在行业产能扩建势不可挡的情况下，仍然需要时间消化过剩产能，我们推荐三个方向，一是具有成本绝对优势的龙头公司；二是已经完成一轮产能扩建高峰，供需格局有改善；三是产品技术壁垒较高，竞争较少，下游需求明显复苏的细分行业。
　　龙头公司逆势扩张：化工行业龙头在周期底部逆势扩张，有望进一步扩大自身市占率。
　　同时龙头白马凭借超越行业的技术和成本优势，在周期底部的利润中枢有望稳健抬升，实现逆势增长，或将首先迎来估值修复机会。
　　涤纶长丝24 年迎来景气拐点：2024 年预计行业新增产能在115 万吨，投放速度放缓，给了行业一个短暂的喘息机会。23 年涤纶长丝的需求处于恢复状态，下半年更是达到了85%的开工率，处于历史较好水平，23 年涤纶长丝出口335 万吨，同比增长25%，也是创了历年出口新高。行业去库良好，临近年底，江浙织机涤纶长丝（POY）库存天数降到13.5 天，处于历史中位数以下。综合以上，行业景气度继续回升，盈利改善。
　　制冷剂执行行业配额，竞争格局改善：2020-2022 年三代制冷剂行业为争夺配额，部分产品亏损运行，三代制冷剂的价格和盈利能力处于底部。配额基线期结束后，2023 年行业将扭亏回归利润导向，2024 年按照配额生产和销售后，行业配额将有望向龙头集中，形成寡头垄断的局面，行业竞争格局改善。
　　电子化学品需求有望复苏：随着多家终端新款智能手机发布和推广，将加快换机周期，消费电子市场有望缓慢复苏，智能手机销量回升；PC 全球出货量同比降幅收窄；半导体销售额同比降幅收窄；AI 有望成为智能手机和PC 市场的新一轮需求拉动。AI 搭载的处理器算力提升，周边配合的组件规格也要跟着升级。推荐瑞华泰、圣泉集团、华特气体、昊华科技。
　　风险提示：需求不及预期；产品价格持续下降。
　　数据来源：百川盈孚、WIND、国都证券
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