事件：近日， 三大电信运营商陆续发布年报，2023 全年，中国移动实现营收10093 亿元/+7.7%，归母净利润为1318 亿元/+5.0%；中国联通实现营收3726亿元/+5.0%，归母净利润为82 亿元/+12.0%； 中国电信实现营收5078 亿元/+6.90%，归母净利润为304 亿元/+10.3%。
　　基础业务ARPU 值企稳，5G 渗透率持续提升， 创新云业务等边际改善。
　　基本盘ToC/H 业务稳定增长，中国移动5G 用户渗透率达80.2%（+17.2pct），移动ARPU 值达49.3 元/+0.6%，千兆家庭宽带客户渗透率为30.0%（+14.3pct）。
　　中国联通5G 套餐渗透率达78%，移动ARPU 值达44.0 元，固网综合ARPU 值达47.6 元。中国电信5G 渗透率达到75.8%，移动用户ARPU 为45.6 元/+0.2%，宽带综合ARPU 值达47.8 元，运营商客户价值和粘性持续提高。运营商云业务等新兴业务边际改善，中国移动政企市场全年收入达1921 亿元/+14.2%，移动云收入达833 亿元/+65.6%，IaaS+PaaS 收入份额排名进入业界前五。中国联通网数智业务实现收入752 亿元/+12.9%，收入规模占主营业务收入25%，其中联通云收入510 亿元/+41.6%。中国电信产业数字化收入达1389 亿元/+17.9%，占服务收入比达到29.9%，较上年提高2.8pct，对服务收入的增量贡献从2021 年的51.6%提升至70.4%，天翼云收入达972 亿元/+67.9%。三大运营商积极发力云业务，整体增速维持较高水平，创造营收贡献新增量。
　　CAPEX 全年有效控制，结构优化保障“AI+”发展动能，CT->ICT 快发展。
　　中国移动2023 年资本开支为1852 亿元，占营收比22.8%，同比下降1.6pct。
　　预计2024 年资本开支约为1730 亿元，较2023 年下降4.0%，计划算力相关投资达475 亿元，加快算力多元供给。中国联通2024 年计划固定资产投资控制在650 亿元（2023 年为739 亿元），投资重点由稳基础的联网通信业务转向高增长的算网数智业务，网络投资显现拐点。中国电信2023 年资本开支为988亿元，其中移动网投资348 亿元，产业数字化投资人民币355 亿元；计划2024资本开支960 亿元，较2023 年下降2.9%。运营商资本开支企稳结构化增长，技术升级驱动算网新一轮投资周期。
　　运营商提质增效重回报，高派息带来价值凸显，国央企改革有望估值重构。
　　中国移动2023 年派息率为71%，有望在三年内达75%以上，力争为股东创造更大价值。中国电信派息率由2021 年60%提升至2023 年70%以上。中国联通每股分红保持双位数增速增长， 增速远高于每股净利润增幅。整体来说，运营商进一步提升价值创造和价值实现能力， 多措并举提升股东回报。
　　投资建议： 运营商经营业绩表现良好， 在营收高基数背景下， 未来仍有望维持高个位数增长，中长期成长性显现。国家积极推进央企“AI+”行动方案，促进数字技术和实体经济深度融合， 运营商适度超前的算力新基建赋能新质生产力，助力5G-A 及算力网络新基建升级。建议重点关注：中国移动（A+H）、中国电信（A+H）、中国联通（A+H）。
　　风险提示：国内外政策和技术摩擦的不确定性风险；5G 及算力网络规模化商用推进不及预期的风险；5G-A 应用推广不及预期的风险等。
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