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中材科技(002080)：优化结构保出货 盈利仍承压
公司2023年报符合预期，三大主业玻纤、叶片、隔膜在结构升级驱动下保持较强出货，但三大业务板块在盈利上均持续面临价格下行压力。
投资要点：
维持“增持”评级。公司全年实现收入258.89亿元，同比增长0.29%，扣非归母净利19.65亿元，同比下降10.73%，符合预期。考虑到玻纤、叶片和隔膜业务价格与盈利仍存下行压力，下调公司2024-25年eps至1.28(-0.50)/1.58(-0.61)元，新增2026年eps为1.97元，参考可比公司24年PE为17.33倍，下调目标价至22.18元。
玻纤结构优化下保持较强销量，盈利持续承压。23年全年玻纤销量135.7万吨，同比增长16.8%，其中23Q4销量超40万吨，销量强劲体现了公司玻纤产品结构优于行业，23年风电、热塑产品销量分别同增37%、23%。盈利方面，预计23Q4玻纤单吨净利在450-500元，环比进一步下行。当前行业亏损压力较大，价格继续下探空间有限。
叶片出货环比回升，叶片大型化有望对冲部分价格压力。23年全年叶片出货21.6GW，实现净利5.9亿元，倒算23H2叶片净利约2.4亿元，利润率环比上半年仍有降低，主要受到产业链价格低迷的影响。
23年招标端叶片价格压力或持续存在，因此24年公司叶片单位盈利提升或主要依赖结构优化，包括叶片大型化和海风放量。
隔膜盈利环比下行，扩产加速。全年隔膜出货17.3亿平，同比增长53%。
但盈利端随着竞争加剧，23年隔膜实现盈利7.4亿元，我们测算23Q4隔膜单平净利在0.35-0.4元，环比有所回落。产能方面，预计2024年年中隔膜产能将超过60亿平米，保持强扩产节奏。
风险提示：玻纤行业新增产能大幅释放，风电/锂电装机放缓
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