【本周专题1：服饰制造基本面改善趋势清晰，期待2024 年健康增长】近期丰泰、裕元等服饰制造商陆续公布2 月销售表现，1~2 月累计来看表现稳健或同比有增长。2024 年1~2 月累计来看，丰泰企业/裕元集团（制造业务）/儒鸿营业额同比分别+4.2%/-0.2%/+17.2%，我们判断其中2 月单月同比增速弱于1月主要系春节假期错位影响出货所致，1~2 月累计来看大部分公司销售同比稳健或有增长。
部分A 股服饰制造公司也陆续更新2023 年业绩情况，2023Q4 改善情况符合预期。①华利集团：2023Q4 收入同比+12%/业绩同比+17%，我们预计2024Q1 公司收入增速表现有望领先同业，估计2024 年收入及业绩均有望增长10%~20%。
②健盛集团：2023Q4 收入同比+16%，业绩扭亏为盈为0.7 亿，超出市场预期，其中棉袜环比改善趋势明显、盈利质量优越，我们判断2024 年订单有望继续稳步恢复。
我们判断2024 年行业订单稳步向好趋势清晰，有望带动板块公司收入、业绩实现稳健增长。行业层面来看，2024 年1~2 月越南纺织品/鞋类产品出口金额累计同比均稳健增长，同期中国服装与衣着附件出口数据目前尚未公布、我们估计整体保持向好趋势。
【本周专题2：adidas 2023 年营收同比持平，整体经营表现超公司预期】adidas 2023 年营收同比持平，整体经营表现超公司预期。公司2023 年营收同比下滑5%至214.27 亿欧元，货币中性基础上同比持平，经营利润2.68 亿欧元，库存同比减少24.3%至45 亿欧元，整体经营情况优于公司此前预期。单Q4：公司营收在货币中性基础上下滑2%，其中阿根廷比索的大幅贬值影响约5pcts，另外Yeezy 业务的下滑以及北美批发发货的控制也给Q4 经营情况带来压力。始祖鸟表现优异引领增长，大中华区&DTC 渠道经营向好。
北美营收表现仍较为低迷，大中华区连续三个季度高质量增长。2023 年北美地区营收下滑16%（Q4 下滑21%），主要系Yeezy 业务影响以及批发渠道控制发货；②大中华区营收增长8%（Q4 增长37%，连续三个季度高质量增长），其中批发和直营销售均有双位数增长；③EMEA/亚太/拉丁美洲营收同比分别持平/增长7%/增长22%（Q4 下滑7%/持平/增长1%）。
展望2024 年，公司预计adidas 核心业务营收增长高单位数，其中大中华区预计双位数。公司预计2024 年营收同比增长中单位数，剔除Yeezy 业务影响后，公司预计核心业务营收同比增长高单位数（北美下滑中单位数；大中华区/拉丁美洲增长双位数；欧洲、新兴市场、日本/韩国营收增长高单位数）。
【本周观点】
服饰品牌：关注短期业绩确定性强、分红具备吸引力的优质标的。
考虑短期流水表现，优先推荐2024Q1 业绩快速增长确定性强、全年加速拓店带动成长、当前估值具备吸引力的【比音勒芬】，对应2024 年PE 为15倍。关注中长期渠道成长性强于行业、业绩有望稳健释放的【报喜鸟】，对应2024 年PE 为11 倍。展望2024 全年来看，我们认为稳健复苏仍是服饰消费的主要基调，需求韧性相对较好的男装、中高端品类，以及渠道拓店积极且兑现性较强的个股仍然值得继续关注。
成熟品牌服饰公司运营稳健、现金流优渥、分红可观，优先推荐业务稳步扩张、盈利质量平稳的大众男装龙头【海澜之家】，过去2 年（2021~2022 年）现金分红率超过85%，对应2024 年PE 为12 倍。关注家纺龙头【富安娜】，过去2 年（2021~2022 年）现金分红率超过90%，wind 一致预期对应2024年PE 为14 倍。
运动鞋服短期营运持续改善，长期仍具备一定成长性，标的公司估值性价比高，优先推荐2024 年业绩确定性较高的【安踏体育】，对应2024 年PE 为17 倍。关注【李宁】，股价对应2024 年PE 为14 倍。我们判断截至2023年末各标的公司库存整体处于健康状态。经过前期股价的大幅调整，考虑基本面企稳改善，我们认为当前板块整体估值性价比较高，值得关注。
推荐FY2024 业绩快速增长确定性强的羽绒服龙头【波司登】，我们预计公司FY2024 收入有望增长20%+/业绩有望增长25%+，当前股价对应FY2024PE 为15 倍，估值具备上升空间。
纺织制造：板块公司2024Q1 收入及业绩有望在低基数下稳健增长，全年订单改善趋势清晰。推荐赛道龙头【华利集团、申洲国际、伟星股份】，对应2024 年PE19/17/19 倍。
黄金珠宝：销售热度高涨，关注拓店顺利、产品设计优质的黄金珠宝龙头公司。
2024 年1-2 月受益于春节需求复苏，居民黄金珠宝销售优异，展望2024 年，受益于金价的波动上行预期，国内黄金珠宝终端销售仍将保持高位，同时头部公司金价把控准确，快速拓店持续，业绩增速可期。当前我们推荐【老凤祥】，当前股价对应2024 年PE 为16 倍。
【近期重点报告】
华利集团：2023Q4 收入同增12%，订单端改善趋势清晰。公司发布业绩快报，2023 年收入-2%/业绩-1%，符合预期。据公司业绩快报，2023 年公司收入/业绩/扣非业绩分别为201.1/32.0/31.8 亿元，同比分别-2%/-1%/+0%。根据公司公告及汇率情况：①我们估计2023 年美元计价的收入/业绩分别同比下滑中高个位数/下滑中个位数；②量价拆分来看，2023 年运动鞋销量为1.90 亿双（同比-14%）/人民币单价同比+14%。
361 度：渠道优化，产品升级，期待24 年持续快速增长。2023 年营收/业绩同比增长21%/29%，表现优异，符合预期。公司发布2023 年年报，期内营收同比+21.0%至84.2 亿元，加盟商拿货和补货需求旺盛，毛利率同比+0.6pcts 至41.1%，销售费用率同比+1.5pcts 至22.1%，管理费用率同比-0.3pcts 至7.5%，期内公司贸易应收款项预期信贷拨回约4500 万元（同期为计提拨备约1.7 亿元），综上归母净利润同比+28.7%至9.6 亿元，归母净利率同比+0.7pcts 至11.4%，整体表现优异，符合预期。同时公司派发末期股息约13.9 港仙/股，全年共派发股息20.4 港仙/股，派息比率40.2%。
风险提示：消费环境波动，汇率波动风险，门店扩张不及预期。
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