电解铝：需求持续好转，旺季仍待验证。供应方面，内蒙古个别企业受到事故影响短暂停电，影响少量产能，导致本周电解铝供应稍有减少。复产方面，云南地区电解铝企业对复产仍有顾虑，主要考虑以下三方面：（1）枯水期仍未结束，一旦来水情况不佳，或丰水期延迟，电解铝企业有重新减产风险；（2）上次减产后，部分云南企业趁机检修，目前检修尚未完成，无法大量释放复产产能；（3）若企业现在复产，电价较高，成本压力增加。综合来看，周内电解铝企业无复产情况，短时间也无法大规模释放复产产能。截至目前，中国电解铝行业开工产能 4202.80 万吨，较上周减少 5 万吨。需求方面，节后铝加工开工率继续回升，本周铝加工企业开工率环比升1.1个百分点至61.3%。铝锭累库放缓，铝棒继续去库，铝锭社会库存、铝棒库存分别录得82.1（+3.2）、25.9（-1.16）万吨。
　　铜：供需格局改善，库存压制上方空间。供应方面，本周进口铜矿 TC 价格维持 28 美元/吨。2 月 13 日，Hillgrove Resources 在成功调试加工设施后，其位于南澳大利亚的 Kanmantoo 铜矿已开始生产，预计周内将首次从铜精矿销售中获得收入。需求方面，下游企业复工进度良好，精铜杆市场消费呈现区域分化，成品库存普遍偏高。部分精铜杆企业反映下游企业逢低入市接货，市场活跃度略微回暖，出货量能达到常规水平，以华东地区部分企业为代表；部分精铜杆企业表示下游需求有待恢复，新增订单数量有限，出货年前订单和长单为主，以华南、西南、华中地区部分企业为代表。国内铜冶炼厂亏损加剧，据SMM数据，2月国内铜精矿现货冶炼亏损1417元/吨，长单冶炼盈利918元/吨，环比有所下滑。
　　维持行业增持评级。增持：紫金矿业、洛阳钼业；受益：西部矿业、天山铝业、云铝股份、神火股份、明泰铝业、南山铝业、中国宏桥、中国铝业等。
催化剂：美联储货币政策转向提前。
风险提示：下游需求弱于预期、美联储加息缩表超预期。
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