降雪汽运受阻，动力煤价延续涨势。 A）价格及事件回顾：本周秦皇岛港动力煤Q5500 价格上涨至940 元/吨（环比+2.06%）。供应端，主产区煤矿陆续复工，整体供应稳步回升。坑口方面，前半周受降雪影响，部分煤矿汽运受阻，矿端出现小幅累库。港口方面，市场多空博弈加剧，实际成交一般，港口价格震荡运行。
　　下游方面，部分终端未完全复产，现有库存较为充足，电厂对市场煤仅维持少量刚需采购。B）价格短期观点：我们判断煤价冬季旺季仍将高位震荡。i）新一轮冷空气将至：根据气象预报显示，23 日至26 日，补充冷空气南下影响我国，第二轮雨雪冰冻过程也将到来，其中贵州、湖南、湖北等地冻雨持续时间较长，新一轮雨雪天气下，短期民用电需求有支撑； ii）港口库存延续去化：截至2 月3日，环渤海9 港库存降至2271.3 吨，同比下降16.74%；iii）非电需求有韧性：
　　根据Mysteel 数据，最新一期甲醇、尿素开工率分别为84.73%、86.23%，处于历史同期高位。C）价格中长期观点：我们认为2024 年煤价中枢将进一步上行。
　　i）按照2023 年国内总产量46.58 亿吨，根据月均3.7-4.0 亿吨的产量进行年化计算，得出24 年产量区间或将在44-48 亿吨之间。即使在4 亿吨产量的情况下，总产量增速依然呈现放缓的态势；ii）2024 年电煤长协对于供需双方都有履约率要求，在进口价差无明显优势的情况下，电厂预计优先拉运长协保证履约，因此2024 年进口量大概率出现减量。
　　终端逐步复产，双焦震荡运行。 A）价格及事件回顾：本周，京唐港主焦煤价格小幅下降至2540 元/吨（环比-1.55%）。焦煤方面：产地方面，节后煤矿陆续复工，供应环比提升。下游方面，在节后焦炭首轮提下，焦企开工积极性回落，根据Mysteel 数据， 全国独立焦企全样本产能利用率为70.07%， 环比下降0.65pct。下游受到利润不佳影响，多以消耗库存煤为主，对原料煤按需采购。焦炭方面：节后焦炭首轮提降落地，湿熄焦下调100 元/吨，干熄焦下调110 元/吨。
　　近日，部分地区积雪影响逐步消散叠加高炉复产预期，产地开启缓慢去库。下游方面，钢厂在低利润下复产节奏较缓，难有大量需求释放，短期焦炭价格以稳为主。B)价格短期观点：我们判断双焦价格预计暂稳运行。i）部分高炉在年后有复产表现，考虑到近期回货能力下降，钢厂或有继续补库意愿； ii）山西主流大矿2024 年一季度焦、肥煤上调200 元，配焦煤上调150 元，平顶山主流大矿主焦煤上涨200 元/吨，1/3 焦煤上涨150 元/吨。iii）2 月8 日，山西省应急管理厅、国家矿山安全监察局山西局、山西省能源局印发《关于开展煤矿“三超”和隐蔽工作面专项整治的通知》，针对七大方面进行专项整治，安监组合拳下，供给收缩预期强化。 C)价格中长期观点：我们认为2024 年宏观预期改善下，双焦价格有较大弹性。i）国内焦煤产量稳定，而进口主要来自蒙古、澳大利亚，但2023 年蒙煤通关维持历史高位、澳洲硬焦煤出口同比下降，后续再有增长恐乏力；ii）国务院关税税则委员会发布公告，自2024 年1 月1 日起，按照东盟自贸协定、中澳自贸协定，印尼和澳大利亚等国进口煤继续维持零关税，来自其他国家的进口焦煤执行3%税率，进口成本抬升下，2024 年焦煤进口量或将出现回落 ；iii）2023 年10 月24 日，全国人大批准国务院增发万亿国债，财政发力加码稳增长，体现国家对经济增长的重视，有助于中期经济增长预期的稳定。iv）随着差别化住房信贷、首套房贷利率调整、因城施策等地产政策坚持落实及持续完善，待房地产平稳恢复以及基建实物量的形成，双焦需求或将迎来平稳回升。
　　本周数据回顾：1）煤炭价格及下游价格：秦皇岛Q5500 平仓价940 元/吨（+2.06%），京唐港主焦煤库提价2540 元/吨（-1.55%），国内主要港口冶金焦平仓价2241 元/吨（-2.48%）；2）供需分析：秦皇岛港铁路调入量32.2 万吨（-17.86%）,港口吞吐量35.2 万吨（-2.76%）；3）库存分析：秦皇岛库存518 万　　吨，较上周增加80 万吨(+18.26%)，钢厂焦煤库存845 万吨，较上周减少27.2 万吨(-3.11%)；4）国际煤炭市场：IPE 鹿特丹煤炭价为95.8 美元/吨（+2.41%），澳大利亚峰景焦煤到岸价为328.0 美元/吨（-0.15%），动力煤内外价差为70.50 元/吨，较之前扩大19.38 元/吨，主焦煤内外价差为-100.91 元/吨，较之前价差扩大43.71 元/吨。
　　投资建议：当前煤矿安全生产已成为国家工作重点，安全检查预计保持高压状态，产能利用率受到制约，供给收缩预期强化。我们认为随着2023 年7 月24 日政治局会议召开、9 月6 日两办发布《关于进一步加强矿山安全生产工作的意见》，煤炭行业基本面和预期发生重大变化，预计2023 年三季度是全年业绩低点，2024 年行业盈利或将同比增长、前低后高。多家优质煤企控股股东陆续发布股份增持计划彰显信心，低资本开支下煤炭板块的高股息具有吸引力，且在中国特色估值体系持续推动下，企业价值进一步得到股东的重视。维持板块“优大于市”评级。推荐三个方向：1）双焦弹性。复苏预期下，双焦在经历前期的价格的大幅下跌后存在反弹空间，推荐：潞安环能、平煤股份、淮北矿业、中国旭阳集团，建议关注：山西焦煤、陕西黑猫等。2）优质分红。优质公司具备长期分红能力，且随着资本开支下降，分红率具备持续提升空间，推荐：陕西煤业、山煤国际、中煤能源，建议关注：中国神华、兖矿能源、兰花科创等。3）长期增量。有产能释放的公司在下一波周期启动时具备更强的爆发性，建议关注：华阳股份、昊华能源、广汇能源等。
　　风险提示：国内经济复苏进度不及预期；海外需求恢复不及预期；原油价格下跌拖累煤化工产品价格。
【免责声明】本文仅代表第三方观点，不代表和讯网立场。投资者据此操作，风险请自担。 （责任编辑:王丹）