国泰君安：A股性价比突显 大盘股长期价值更优

智通财经APP获悉，国泰君安(601211)发布研究报告称，节前A股微观交易结构大幅优化，市场探底后快速反弹。春节期间，海外市场出现波动，美股在创出新高后受通胀数据超预期的影响出现回落。展望后市，对比中美股市，当下A股市场估值性价比凸显，全球视角下配置价值更优，交易结构优化叠加市场情绪回暖，或有更强表现。并且从美股经验来看，龙头公司竞争优势加强，投资者机构化过程中，大盘股具备流动性优势，长期投资价值更优。

▍国泰君安主要观点如下：

中美对比：A股性价比凸显，大盘股长期价值更优。

节前A股微观交易结构大幅优化，市场探底后快速反弹。春节期间，海外市场出现波动，美股在创出新高后受通胀数据超预期的影响出现回落。展望后市，对比中美股市，当下A股市场估值性价比凸显，全球视角下配置价值更优，交易结构优化叠加市场情绪回暖，或有更强表现。并且从美股经验来看，龙头公司竞争优势加强，投资者机构化过程中，大盘股具备流动性优势，长期投资价值更优。

估值：全球视角下，A股具备估值性价比。2023年以来美股在AI科技浪潮下，受大型科技股带动走出上涨行情，标普500创出历史新高，估值同样升至高位。

相比之下，目前A股性价比优势已较为明显，截至2024/02/08上证指数PE为12.3倍，标普500指数PE为25.6倍，两者差距与历史相比处在较高位置。同时A股主要宽基指数估值历史分位均在较低水平，上证指数(28.6%)/沪深300(22.0%)/中证2000(2.5%)，相比之下美股指数的估值分位均在90%左右。综合来看，当下A股估值性价比凸显，全球视角下配置价值进一步提升，有望吸引海外增量资金，股价或有更强表现。

风格：美股等成熟市场中少数大盘股领涨。

从行情风格特征来看，美股等成熟市场由于投资者高度机构化，对大盘龙头股普遍更为青睐，因此大盘股长短期收益均跑赢中小市值股票，以标普500和罗素2000为例，2016年以来累计涨幅分别为148%、79%。短期维度以2023年为例，美股七巨头大幅上涨，2023年英伟达/脸书/特斯拉/亚马逊/谷歌/微软/苹果分别上涨239%/194%/102%/81%/58%/58%/49%，拉动纳斯达克年涨44%;

而另一方面大量尾部企业暴跌，2023年跌幅超30%/50%/70%/90%的美股分别为1281只/836只/462只/153只。2016年以来A股市场大盘股长期收益同样跑赢中小盘，沪深300较中证2000的累计超额收益达到38%。参考美股经验，预计在A股机构化提升和龙头竞争优势加强背景下，大盘风格将长期占优。

流动性：美股成交额高度集中在大盘股。

从市场微观流动性来看，美股成交同样集中在少数的大盘龙头股。以纳斯达克为例，纳斯达克100指数成交额在纳斯达克综合指数中的占比保持在70%左右，剩余3500余只个股的成交额仅占30%。

A股市场大小盘成交额占比呈现波动，沪深300成交额占比与国证2000成交额占比接近均在30%左右，2024年以来大盘风格重新占优带动沪深300成交额占比超过国证2000。参考美股经验，预计A股大盘风格长期占优，成交额将进一步向大盘股集中，沪深300成交额占比有望持续领先。

风险提示：

海外高利率持续时间超预期，全球地缘政治的不确定性。