行情回顾（2024.2.5~2024.2.9）：
中信煤炭指数3,684.38 点，上涨3.32%，跑输沪深300 指数2.51pct，位列中信板块涨跌幅榜第20 位。
重点领域分析：
春节假期期间煤炭市场持稳运行，截至2 月8 日，北港动煤报收910 元/吨， CCI 柳林低硫主焦2450 元/吨，均较节前无明显变化。
动力煤方面，假期平稳运行，节后看涨。供应方面，假期期间动力煤市场基本处于休眠状态，产地区域内大型煤企保持正常生产，民营煤矿均已放假停产，在产煤矿发运以长协及内部供应为主，运输周转顺利，库存积压较少。据Mysteel 调研统计，今年煤矿放假天数，同比继续提升（增加1.6 天），主要原因是春节调休假期较去年增加1 天。按近一个月分省产能利用率和影响天数换算，样本矿预计减产2048万吨折算为全国总量，春节期间全国约减产3200 万吨动力煤，假期供给稍显偏紧。需求方面，受假期影响，市场表现冷清，交投稀少，需求有所停滞。但值得注意的是，假期期间北港库存呈持续下降趋势（主因受暴雪&贸易商放假影响，发运量远低于往年同期）。同时考虑到假期期间发运基本以长协为主，其进一步加剧了港口可售现货资源偏少的局面，节后在非电逐步复工复产的背景下，或有一波集中采购的需求释放，煤价将呈现上行态势。
焦煤方面，假期平稳运行，节后仍以稳为主。春节期间焦煤价格持稳运行，询报盘大幅减少，市场基本处于休市状态。供应方面，假期多数煤矿停产放假，整体开工率已降至年内最低点，节后多数煤矿筹备复产，短期产区供应逐步恢复。需求方面，假期期间市场交投氛围冷清，几乎没有询价报价和成交，行情持稳运行。短期来看，终端成材消费疲软，下游钢、焦企业多处于亏损状态，在没有冬储压力的背景下，主动采购意愿有限，外加投机需求较弱，焦煤价格上涨难度较大。但同时考虑到3 月初即将迎来全国两会，产地煤矿虽逐步复工，但在安监高压的背景下，产量恢复程度仍存较大不确定性，预计两会结束前煤矿产能难以完全释放，外加当前煤矿&洗煤厂库存处于低位，预计节后煤价仍持稳运行，后期行情将取决于成材三月份的消费情况。长期来看，由于炼焦煤矿井资源禀赋及安全条件均逊于动力煤矿井，且后备资源储备不足，导致近年来我国炼焦原煤产量增速已明显放缓，精煤洗出率亦持续下滑，精煤产量2023 年或已现拐点，今年将面临巨大下行压力。外加印度需求的异军突起，我们认为今年焦煤供需将面临较大缺口，坚定看好焦煤价格以及股票的投资机会。
焦炭方面，焦炭市场暂稳，焦企亏损状态不变，生产积极性一般，多保持前期限产幅度，少数企业有加大限产行为；需求方面，焦炭刚需好转，且部分钢厂年后有复产预期，原料采购意愿偏强，不过随着运力转差，焦企库存也有所累积；整体看，年前市场维稳，年后市场预期较为悲观，后期需重点关注焦炭成本变动以及钢厂高炉复产情况。
投资策略：此前我们提到“有望导致煤炭下跌的两大风险（煤价系统跌破750~800 元/吨底部区域&市场风格切换），目前都难以兑现，因此每一轮调整均是较好的机会”。
本轮煤炭板块自2023 年8 月下旬上涨至今，其核心原因在于“淡季煤价底部远高于市场预期，而非对煤价的暴涨预期”。不同于2021~2022 年（煤价大涨→煤企盈利暴增→股价跟随业绩上涨），2023 年在煤价中枢下移，煤企盈利普遍下滑的背景下，煤炭板块表现依旧亮眼，已连续录得5 年正收益。究其本质，在成长型经济体转向成熟型经济体的过程中，各行各业，过去依靠资本开支拉动净利润增长的决策模式转向更看重投入产出的投资回报率；资本市场的定价机制也将从过去的单纯从净利润单一指标，转向更加看重股东回报的自由现金流，周期股的估值预计会从成熟期的估值下降重新转入再一次的估值提升。
自2016 年供给侧改革以来，煤炭从需求逻辑转变为供给逻辑，行业盈利反转。长期来看，我们认为在能源转型、“双碳”背景下，煤企出于对行业未来前景的担忧以及考虑到新建煤矿面临的较长时间成本和巨额的资金投入，普遍对传统主业资本再投入的意愿较弱，未来我国未来煤炭供应将愈发刚性。这也意味着煤企高利润有望长期持续、自由现金流大幅改善的背景下不断提高分红比例，使得煤炭已然成为最核心的红利资产之一，正走上慢牛重估之路。短期重点推荐存在补涨需求的兖矿能源，中特“煤”的中煤能源，以及建议关注上海能源、新集能源、中国神华，长期看好平煤股份、陕西煤业、华阳股份、晋控煤业、淮北矿业、潞安环能、山煤国际、山西焦煤、广汇能源等。
风险提示：国内产量释放超预期，下游需求不及预期。
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