核心观点
央行于2024 年2 月8 日发布《2023 年第四季度中国货币政策执行报告》（简称“《报告》”）。《报告》主要有以下关注点：1）贷款利率仍处低位，信贷结构持续优化；2）准确把握货币信贷供需规律和新特点；3）提升贷款使用效率，推动必要的市场化出清；4）保持融资和货币总量合理增长，化解中小金融机构风险。23Q4 银行仓位环比下降创历史新低。23 年多轮存款利率调降呵护银行息差水平，一揽子化债政策落地有望缓释资产质量担忧，看好银行板块底部配置机遇。个股推荐： 1）低估值央企工行（AH）、建行（AH）、农行（AH）； 2）优质区域行苏州银行、常熟银行； 3）招商银行（AH）。
贷款利率低位，信贷结构优化
贷款加权平均利率持续处于低位。12 月新发放贷款加权平均利率为3.83%，较9 月-31bp。其中，一般贷款、企业贷款、票据融资、按揭贷款的利率分别为4.35%、3.75%、1.47%、3.97%，较9 月-16bp、-7bp、-33bp、-5bp。
12 月一般贷款中利率高于LPR 的贷款占比为52.48%，较9 月下行4.63pct。
信贷结构持续优化，12 月末制造业中长期/普惠小微贷款余额分别同比+31.9%/+23.5%。利率市场化改革不断深化，金融对实体经济的支持力度持续提升。
信贷高质量投放，盘活低效存量资源
《报告》强调准确把握货币信贷供需规律和新特点。首先，要求信贷高质量投放，新动能贷款持续较快增长+房地产、地方融资平台等传统动能贷款增势趋缓，虽然总增速或有回落，但金融服务实体经济的质效提升。其次，注重盘活低效存量金融资源，需要更加注重处理好总量与结构、存量与增量的关系，盘活低效存量、不良贷款核销、在社会融资总量中持续提升直接融资占比等。再者，要减少对月度货币信贷高频数据的过度关注，关键是把握好“度”，平抑不正当竞争、“冲时点”等不合理的信贷投放，而不是改变金融机构信贷投放正常的季节规律。
提升贷款使用效率，推动必要的市场化出清
准确把握货币信贷供需规律和新特点，“要多看”以下三方面：1）利率下降的成效；2）科技创新、绿色发展、中小微企业等重点领域的金融支持力度；3）涵盖直接融资的社会融资规模，或者拉长时间观察累计增量、余额增速等。此外，《报告》强调下一阶段，支持金融机构积极挖掘信贷需求和项目储备，促进贷款合理增长，加强信贷均衡投放，增强贷款增长的稳定性和可持续性，保持社会融资规模、货币供应量同经济增长和价格水平预期目标相匹配。着力提升贷款使用效率，通过部分贷款到期回收后转投更高效率的经营主体、优化新增贷款投向、推动必要的市场化出清。
保持融资和货币总量合理增长，化解中小金融机构风险央行下一阶段政策思路主要变化为：（1）保持融资和货币总量合理增长。按照大力发展直接融资的要求，合理把握债券与信贷两个最大融资市场的关系。继续推动公司信用类债券和金融债券市场发展，保障政府债券顺利发行。
（2）用好普惠小微贷款支持工具，实施好存续的各类专项再贷款工具，整合支持科技创新和数字金融领域的工具方案。（3）引导市场利率围绕政策利率波动。落实存款利率市场化调整机制，着力稳定银行负债成本。（4）推动化解中小金融机构风险，健全具有硬约束的早期纠正机制。
风险提示：经济修复力度不及预期，资产质量恶化超预期。
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