智通财经APP获悉，国泰君安(601211)发布研究报告称，回顾氟周期，国内氟化工行业的兴起及周期波动首先依赖于海外厂家的产业转移(上世纪90年代)，国内借此引入了氟化工的相关技术，并利用萤石资源优势及人口福利成为第一大氟产品生产大国。其次依赖于下游消费，我国的氟化工产能结构能够满足基础建设及日常生活，由此迎来需求拉动下的较长福利期。在当前时间节点上，1)高精尖下游需求及国产化趋势将倒逼上游材料的国产化，传统氟化工龙头企业对一体化、规模化、低成本的追求不再成为唯一选择;2)欧盟PFAS法案的实施或许将带来我国第二次产业转移浪潮，为国内氟化工企业的高端化转型打开一扇窗。
▍国泰君安主要观点如下：
氟周期复盘：需求新兴及产能转移吹响新一轮氟化工行情号角。
回顾氟周期，国内氟化工行业的兴起及周期波动首先依赖于海外厂家的产业转移(上世纪90年代)，国内借此引入了氟化工的相关技术，并利用萤石资源优势及人口福利成为第一大氟产品生产大国。其次依赖于下游消费，我国的氟化工产能结构能够满足基础建设及日常生活，由此迎来需求拉动下的较长福利期。
在当前时间节点上，1)高精尖下游需求及国产化趋势将倒逼上游材料的国产化，传统氟化工龙头企业对一体化、规模化、低成本的追求不再成为唯一选择;2)欧盟PFAS法案的实施或许将带来我国第二次产业转移浪潮，为国内氟化工企业的高端化转型打开一扇窗。
含氟聚合物空间广阔，国产替代稳步推进。
含氟聚合物耐腐蚀、性能优异，被广泛用于各领域，并向新能源、电子信息、高端装备制造等高端领域拓展。PTFE、PVDF、FEP是含氟高分子材料中最主要的产品，占据全球约90%的市场。
1)PTFE：PTFE是介电常数最低的塑料，且粘结性能优异，5G高频通讯及新能源电池的发展将为其带来新增长点，预计2025年5G基站PTFE需求有望超过2万吨，新能源电池需求有望达到1万吨。当前我国PTFE中低端产能过剩，龙头公司率先开启进口替代。
2)PVDF：受锂电景气周期拉动，PVDF开启产能升级模式。根据测算，2030年PVDF合计总需求有望接近40万吨，其中，电池级PVDF需求达到80%，成为其第一大需求拉动因素。当前电池级PVDF错配局面结束。而受R142b限额掣肘，在下行周期下，一体化厂商抵抗波动能力强，行业格局将进一步优化。。
半导体领域拉动高端含氟聚合物发展。
1)PFA：PFA拥有PTFE和FEP的诸多优势，可熔融加工，且洁净等级更高，非常适合用于半导体工业中。预计到2030年，PFA市场规模将达6.26亿美元。PFA生产工艺复杂，高端产能被国外垄断，国内PFA产能于2019年开始突破，主要供应商包括巨化股份(600160)、东岳集团、中昊晨光等;
2)ETFE：ETFE透明度高，拉伸性好，可广泛应用于建筑、光伏发电、半导体等领域。预计2032年有望达到16.6亿美元。ETFE技术与安全壁垒高，具备R22配额企业优势显著，我国龙头企业如东岳氢能、浙江巨化正逐步突破;
3)含氟聚醚：算力及储能推动高性能液冷需求，氟化液位当下最优液冷工质，叠加3M退出PFAS市场预计带来40亿美元市场空间，国内企业着力抢占市场。
高端含氟聚合物的胜出取决于企业上下游一体化的能力及研发生产实力，马太效应显著。
含氟聚合物链条长、向上受到制冷剂配额等限制，且制造所需要的技术强度和资本强度高，在含氟高端聚合物竞争中，具备研发生产实力的氟化工龙头将强者恒强，格局进一步集中。
因此，具备一体化、高端产品的氟化工企业将更具吸引力，通过持续高研发投入、高端产品技术积累获得先发优势，充分享受高附加值产品带来的利润增厚。
风险提示：
下游需求不及预期、宏观经济不及预期、新产品放量不及预期。
（责任编辑:董萍萍）