【有色金属行业】TC价格跌至低位 铜冶炼厂该何去何从
铜冶炼厂现货TC粗炼费自2023Q3以来一直下跌，截至2024年1月19日，TC加工费已降至34.5美元/干吨，环比减少9.1美元/干吨，达到近3年来的低位。与此同时，2023年12月，CSPT敲定的2024Q1铜精矿TC长单指导价格为80美元/干吨，现货价格远低于长单指导价格。
近期，巴拿马Cobre Panamá铜矿和英美资源下调2024年产量指引，使得2024年铜矿供给预期减少40万吨左右。此外，厄瓜多尔战火可能会对Mirador的生产和转运造成干扰，进而影响铜陵金冠的原材料供应，进一步加剧了铜矿供给方面的扰动。
在铜矿需求方面，中国冶炼厂正在积极扩产。根据S&P数据，2024年中国冶炼厂新增产量为61万吨，同比增长7%。华北和西北地区的部分冶炼厂由于冬储和春节前备货等季节性因素需要加大对铜精矿的需求。
目前，大多数企业已经处于亏损状态，TC加工费降至低位。冶炼厂的利润主要来自阴极铜和硫酸等副产品。以进口铜精矿含铜量25%、回收率96.5%、美元兑人民币汇率7为假设条件，当TC=35美元/吨、RC=3.5美分/磅时，综合加工费约为1556元/吨。不考虑硫酸等成本，阴极铜的加工成本在1790-2500元/吨之间。简单来说，冶炼企业平均生产一吨阴极铜要亏损234-944元（不考虑副产品）。若考虑硫酸、不考虑金银等副产品，冶炼企业目前的盈利范围为-920~60元/吨。
根据敏感性分析和上述假设条件，不考虑硫酸等副产品的影响，当TC小于20美元/吨时，冶炼厂很可能处于亏损状态；当TC等于40美元/吨时，生产成本约为1600元/吨左右，企业很可能不会亏损；当TC大于60美元/吨时，绝大多数企业将处于盈利状态。
在短期内，冶炼企业可以通过增加废铜等原材料使用、增加长协合作、联合减产等方式来应对TC价格低位运行。但我们认为减产行为并不是长久之计，因为铜矿供给的不确定性增加、今明两年铜矿供应短缺、中国头部进口商的集中度降低等因素，TC低位运行或将成为常态。
长期来看，我们认为冶炼厂可以通过产业链纵向或横向延伸来破局。产业链纵向延伸可以以增加矿端布局为手段，减少原材料供应的不稳定性；或者向下发展具有较高技术壁垒的加工产业，进而拥抱战略性新兴产业和泛新能源等高成长赛道。产业链横向延伸/降本增效则可以提高企业自身的成本竞争力，例如提高金属回收率、通过规模经济扩大加工费利润空间等。
需要注意的是，本研究报告中的冶炼厂利润测算和敏感性分析是基于理想情况进行的，现实中需要考虑更多因素，存在与实际情况不匹配的风险。同时，所使用的公开资料可能存在更新不及时的风险。行业受到铜矿干扰率波动和冶炼厂超预期的减产行为等也会带来风险。
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（责任编辑:董萍萍）