新一轮寒潮来袭，动力煤价企稳回升。 A）价格及事件回顾：本周秦皇岛动力煤Q5500 价格为910 元/吨，较上周持平。供应端，主产区个别矿因搬家倒面及检修停产，整体供应稍有减量。坑口以刚需拉运为主，多数煤矿价格平稳。港口方面，临近春节，需求端采购节奏减缓，部分贸易商观望情绪浓厚，实际成交量一般。下游方面，电厂日耗维持偏高水平，煤炭可用天数小幅回落；B）价格短期观点：我们判断煤价冬季旺季仍将高位震荡。i）港口库存延续去化，截至1 月19日，环渤海9 港库存为2291 万吨，同比下降8.97%； ii ）中央气象台预计，2024年的首场寒潮蓄势待发，预计20 日至23 日，寒潮将给中东部带来剧烈降温，深入南方后，还将带来大范围强降温，取暖需求或随之增加，日耗有望进一步走高，下游节前补库预期尚存；iii）非电需求有韧性，根据Mysteel 数据，最新一期甲醇、尿素开工率分别为81.31%、75.68%，处于历史同期高位。C）价格中长期观点：我们认为2024 年煤价中枢将进一步上行。i）按照2023 年10 月3.9 亿吨产量年化，我们预计23 年国内总产量将达到46.8 亿吨，根据月均3.7-4.0 亿吨的产量进行年化计算，得出24 年产量区间或将在44-48 亿吨之间。即使在4 亿吨产量的情况下，总产量增速依然呈现放缓的态势；ii）2024 年电煤长协对于供需双方都有履约率要求，在进口价差无明显优势的情况下，电厂预计优先拉运长协保证履约，因此2024 年进口量大概率出现减量。
铁水产量企稳回升，双焦价格暂稳运行。 A）价格及事件回顾：本周，京唐港主焦煤价格为2580 元/吨，周环比持平。焦煤方面：产地方面，部分事故煤矿供应仍未恢复，安全生产下，整体供应偏紧。下游方面，根据Mysteel 数据，全国独立焦企全样本产能利用率为71.58%，环比下降3.1pct。焦企库存仍处低位，春节补库预期下，原料煤市场情绪回升，优质主焦价格迎来反弹。焦炭方面：第三轮提降暂缓。原料煤市场情绪回升，焦企亏损下仍有小幅限产。下游方面，本周日均铁水产量攀升至221.91 万吨，环比增加1.12 万吨。钢厂陆续开启采购补库计划，预计短期焦炭暂稳运行。B)价格短期观点：我们判断双焦价格预计暂稳运行。i）临近春节刚需补库仍在，或将对焦煤价格形成一定支撑； ii）山西主流大矿2024 年一季度焦、肥煤上调200 元，配焦煤上调150 元，平顶山主流大矿主焦煤上涨200 元/吨，1/3 焦煤上涨150 元/吨。在上涨200 元/吨后，当前现货较长协仍有7%的溢价。 C)价格中长期观点：我们认为2024 年宏观预期改善下，双焦价格有较大弹性。i）国内焦煤产量稳定，而进口主要来自蒙古、澳大利亚，但2023 年蒙煤通关维持历史高位、澳洲硬焦煤出口同比下降，后续再有增长恐乏力；ii）国务院关税税则委员会发布公告，自2024 年1 月1 日起，按照东盟自贸协定、中澳自贸协定，印尼和澳大利亚等国进口煤继续维持零关税，来自其他国家的进口焦煤执行3%税率，进口成本抬升下，2024 年焦煤进口量或将出现回落 ；iii）2023 年10 月24 日，全国人大批准国务院增发万亿国债，财政发力加码稳增长，体现国家对经济增长的重视，有助于中期经济增长预期的稳定。iv）随着差别化住房信贷、首套房贷利率调整、因城施策等地产政策坚持落实及持续完善，待房地产平稳恢复以及基建实物量的形成，双焦需求或将迎来平稳回升。
本周数据回顾：1）煤炭价格及下游价格：秦皇岛Q5500 平仓价910 元/吨（0.00%），京唐港主焦煤库提价2580 元/吨（0.00%），国内主要港口冶金焦平仓价2301 元/吨（0.00%）；2） 供需分析： 秦皇岛港铁路调入量50 万吨（+8.70%）,港口吞吐量45 万吨（-19.64%）；3）库存分析：秦皇岛库存552 万吨，较上周减少3 万吨(-0.54%)，钢厂焦煤库存830 万吨，较上周增加13 万吨(+1.54%)；4）国际煤炭市场：IPE 鹿特丹煤炭价为106.0 美元/吨（-1.30%），澳 大利亚峰景焦煤到岸价为348.0 美元/吨（-1.00%），动力煤内外价差为74.45 元/吨，较之前扩大4.06 元/吨，主焦煤内外价差为-217.19 元/吨，较之前价差收窄16.70 元/吨 。
投资建议：我们认为随着2023 年7 月24 日政治局会议召开、9 月6 日两办发布《关于进一步加强矿山安全生产工作的意见》，煤炭行业基本面和预期发生重大变化，预计2023 年三季度是全年业绩低点，2024 年行业盈利仍将同比增长、前低后高。多家优质煤企控股股东陆续发布股份增持计划彰显信心，低资本开支下煤炭板块的高股息具有吸引力，且在中国特色估值体系持续推动下，企业价值进一步得到股东的重视。维持板块“优大于市”评级。推荐三个方向：1）双焦弹性。复苏预期下，双焦在经历前期的价格的大幅下跌后存在反弹空间，推荐：潞安环能、平煤股份、淮北矿业、中国旭阳集团，建议关注：山西焦煤、陕西黑猫等。2）优质分红。优质公司具备长期分红能力，且随着资本开支下降，分红率具备持续提升空间，推荐：陕西煤业、山煤国际、中煤能源，建议关注：中国神华、兖矿能源、兰花科创等3）长期增量。有产能释放的公司在下一波周期启动时具备更强的爆发性，建议关注：广汇能源、华阳股份、昊华能源等。
风险提示：国内经济复苏进度不及预期；海外需求恢复不及预期；原油价格下跌拖累煤化工产品价格。
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