投资要点
　　挖掘机是一种自行的履带式、轮胎式或步履式机械，挖掘的物料主要是土壤、煤、泥沙以及经过预松后的土壤和岩石。挖掘机是工程机械的代表，集成了液压、传动、电控等核心技术，被誉为工程机械皇冠上的“明珠”；全球范围内来看，挖机单品销售额占工程机械销售额比例接近1/3。
　　按照吨位和需求来分类，挖掘机可分为超大挖、大挖、中挖、小挖和迷你挖等。其中，超大挖主要用于矿山开采和岩石破碎领域，应用领域较为集中，周期性波动较强，中大挖主要用于城市、道路桥梁等基建与地产领域，受整体基建、地产需求影响较大，小挖和迷你挖主要用于市政、农林、绿化等小型项目，应用领域广泛。
　　2023 年挖机销量为19.5 万台，同比下降25.4%，但12 月挖机销量降幅明显收窄。2023 年挖机行业外销首次超过内销，国际销售抵消了部分国内销售下降对行业的冲击。
　　内销方面，2023 年挖机内销为9 万台，同比下降40.8%，但12月国内挖机内销量为7625 台，同比增长24%，此次转正，一方面与2022 年低基数因素相关，另一方面与年底前下游加大备货有一定关系。挖掘机国内市场行业集中度持续增长，CR4 为68.4%，CR8 为86%，2020 年开始，CR4 全部为国产品牌，头部企业综合竞争力持续提升。
　　外销方面，2023 年挖机外销为105038 台，同比下降4.04%。其中12 月份出口9073 台，同比下降15.3%。回顾全年，2023 年上半年挖掘机出口增速较快，但下半年出口增速开始乏力，连续6 个月出现同比负增长。
　　海外市场拓展空间巨大：2023 年1-9 月海外市场(不包括中国市场)总销量36.3 万台，预计2023 年全年45.4 万台，总量预计下滑7.7%。欧洲、北美、亚太市场需求仍高居前三；全球市场虽高位震荡，但中国出口份额仅占全球市场的14%，有很大增量空间。
　　存量挖机市场巨大，带来换新市场与后市场空间。行业8 年保有量达170 万台、10 年保有量达190 万台，一方面，巨大的存量挖机市场带来了巨大的换新空间；另一方面，高保有量带来的保外设备服务和配件、二手机再制造、零部件循环再利用，是未来不可估量的蓝海市场。
　　展望未来，挖机行业有望筑底回暖。挖机协会预计2023 年国内行业销售9 万，2024 年+10%，2025 年+5%，2026 年+10%(各项利好政策落地)；预计2023 年出口11 万台，2024 年+5%，2025 年-5%，2026年持平（2024 年美国大选后海外不确定性增大)。
　　整机厂方面，建议关注三一重工、徐工机械、中联重科；零部件厂商方面，建议关注恒立液压、长龄液压、艾迪精密。
　　风险提示：
　　国内景气度恢复不及预期；国际化不及预期；竞争加剧风险。
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