事件：2024 年1 月11 日，生态环境部公示了2024 年度氢氟碳化物生产、使用和进口配额核发情况。合计下发2024 年三代制冷剂生产配额总量（不含三氟甲烷）为74.56 万吨，其中内用生产配额总量（不含三氟甲烷）为34.00万吨，占比46%。共计30 家企业获取了2024 年度三代制冷剂（不含三氟甲烷）生产配额。
　　三代实际下发配额总量与预期相近。20-22 年行业三代平均产量为85 万吨水平，剔除不受控的化工原料用途R152a 产量后，约为75 万吨，与本次实际下发配额数据匹配。国家政策以履约为底线按需分配配额，考虑到2024年是冻结年，未来可能存在着市场变化，65%的二代制冷剂当量配额暂未分配。我们判断24 年行业总体供需或处于平衡状态。
　　因内外贸比例差异，部分品种的国内需求预期超出配额。我们计算高GWP值产品R143a、R125、R134a 出口配额为75%、64%、62%，即对应的内用配额占比较小，会显著提高品种内贸市场的价格弹性，因而粗糙的按照配额总量去计算未来的价格空间或会失真。我们认为后续制冷剂价弹性存在分化，目前判断国内涨价弹性上R143a＞R125＞R134a≥R32＞R152a。据百川1 月12 日数据，R125 报价3.10 万元/吨（周环比+9.73%）、R134a 报价2.95 万元/吨（周环比+5.36%）、R32 报价1.95 万元/吨（周环比+11.43%），另外R143a 暂无报价。
　　行业存在配额调节、配额交易情况，集中度的提升有利于价格稳定上涨。一是企业间允许等量调整同一产品的配额，部分基线年间开工过低的企业，倾向向龙头卖出配额，根据各家配额计算，R32、R125、R134a、R143a CR3分别为76%、75%、87%、91%（巨化和飞源合并计算）。二是不同产品间可依据GWP 调整，因为按照产品量增减上下限为10%，单品种的供给端难以有效扩张，行业格局稳定。
　　行业涨价节奏受备货需求、库存及企业控价能力影响。惜售心态下企业仍有一定库存，据百川数据，截至1 月12 日，大品种R32、R134a、R125 工厂端库存水平分别为6910 吨（周环比-0.86%）、3500 吨（周环比-0.57%）、4395 吨（周环比-0.68%），呈现缓慢去库。考虑到Q1 为制冷剂传统需求淡季，库存消化需要一定时间，Q2 为需求旺季，我们继续看好制冷剂长期涨价空间。
　　投资建议：配额落地，三代制冷剂涨价预期兑现中，推荐行业配额龙头巨化股份，建议关注永和股份、三美股份。
　　风险提示：实际需求不及预期，政策变化，原料成本变化。
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