投资要点
　　报告导读
　　食饮观点：当前酒企估值及股息率性价比突出，关注24 年春节备货等多重催化下白酒配置机会，大众品估值性价比凸显，把握食饮底部区间投资机会。
　　白酒板块：当前估值及股息率性价比突出，紧握底部区间配置良机。在白酒基本面强韧性+库存批价趋于合理+仍有潜在催化的背景下，我们对于白酒行业的中期表现更乐观：①首选成熟单品放量、主销市场扩容的高端酒和区域酒的核心资产标的，主推贵州茅台/山西汾酒/古井贡酒/泸州老窖/迎驾贡酒/今世缘；②同时关注高成长性标的，如珍酒李渡/金徽酒；③另关注事件催化/业绩弹性强的标的，如五粮液（潜在提价&春节动销催化）、酒鬼酒（或迎底部反转的次高端名酒）、水井坊/舍得酒业（泛全国性次高端名酒）。
　　大众品板块：我们认为23 年大众品渐进式回暖，复苏存在新的消费特点，当前板块估值具备性价比，由此我们总结大众品四大投资主线：1）基于当前消费者希望以更合适的价格获得高品质产品，我们重点推荐具备“高质性价比”特点的标的；2）基于餐饮供应链的修复，重视大B 和小B 在24 年修复明显的标的；3）基本面趋势改善明显/趋势反转的标的；4）估值具备性价比，亟待催化的龙头白马公司；本周组合：仙乐健康、盐津铺子、劲仔食品、中炬高新、洽洽食品、安井食品、青岛啤酒、新乳业。
　　12 月25 日~12 月29 日，5 个交易日沪深300 指数上涨2.81%，食品饮料板块上涨3.91%，调味发酵品（+6.63%）、速冻食品（+6.48%）涨幅较大，其他酒类（1.58%）、其他食品（0.36%）涨幅较小。具体来看，舍得酒业（+9.95%）、珍酒李渡（+9.60%）涨幅较大，金种子酒（2.72%）、天佑德酒（2.10%）涨幅较小；本周大众品莲花健康（+20.52%）、香飘飘（+13.74%）涨幅相对居前，华康股份（-5.99%）、威龙股份（-12.53%）跌幅相对较大。
　　【白酒板块】当前酒企估值及股息率性价比突出，紧握底部区间配置良机板块回顾：本周白酒板块表现较优
　　12 月25 日~12 月29 日，5 个交易日沪深300 指数上涨2.81%，食品饮料板块上涨3.91%，其中白酒板块（+4.01%）。具体来看，舍得酒业（+9.95%）、珍酒李渡（+9.60%）涨幅较大，金种子酒（2.72%）、天佑德酒（2.10%）涨幅较小24 年春节时点偏晚，酒企消化库存时间更加充裕，我们预计24 年春节前库存有望消化至合理水平，我们对于白酒行业的短期及中期表现更乐观，看好产品周期向上&区域红利释放的白酒头部企业的表现，紧握底部区间配置良机。
　　白酒观点更新：春节回款旺季将至，继续推荐多重催化下的白酒底部区间机会本周白酒板块涨幅居前，我们认为当前白酒板块估值具性价比，我们看好24 年春节备货等多重催化下白酒配置机会，优选产品周期向上&区域红利释放的酒企。1）展望春节：行业弱周期下头部企业更关注春节开门红和动销的确定性，结合24 年春节时点较晚，叠加企业积极政策，我们对于24 年春节动销持乐观态度。2）展望24 年：经济周期修复&产业周期向上&库存周期趋缓，白酒行业景气度向上，具备成长放量期单品和企业治理结构改善的酒企表现更优。
　　1）催化1：白酒板块回款旺季将至，总体库存良性可控，预计春节动销表现较优。①回款：近期伴随酒企24 年度目标陆续制定，五粮液、泸州老窖、今世　　缘、酒鬼酒等酒企均陆续开始开门红打款，一季度业绩确定性强。②库存：当前主要酒企库存水平处于良性合理状态。③动销：24 年春节时点偏晚，酒企消化库存时间更加充裕，我们预计24 年春节前库存有望消化至合理水平，春节动销表现或更优。
　　2）催化2：渠道策略稳中有变，茅台引领下提价频繁，24 年主流企业价增趋势不改。自贵州茅台11 月1 日对茅台酒出厂价上调20%以来，泸州老窖、洋河股份、舍得酒业、茅台系列酒、剑南春亦有提价动作；此外，五粮液宣布第八代五粮液24 年不增量，并固化传统渠道计划配额，并将择机适度调整第八代五粮液的出厂价。
　　3）催化3：酒企年度大会陆续召开，“稳”和“进”为核心关键词。12 月以来，贵州茅台、五粮液、山西汾酒、酒鬼酒、老白干酒、习酒、郎酒、今世缘等头部酒企密集召开年度大会，我们认为核心关键词为“稳”和“进”，既强调高质量发展的战略定力，同时对24 年的发展目标积极进取，我们预计头部酒企24Q1 及全年业绩确定性仍强。
　　贵州茅台更新：23 年超额完成目标，24 年美无止境以终端链接美好12 月29 日，贵州茅台发布2023 年度生产经营情况，经贵州茅台初步核算：
　　财务端：2023 年预计公司实现营业总收入约1495 亿元（+17.2%），预计实现归母净利润约735 亿元（+17.2%）；23Q4 预计公司实现营业总收入约441.84 亿元（+16.99%），预计实现归母净利润206.24 亿元（+12.60%）。
　　产品端：2023 年预计茅台酒收入约1258 亿元（+16.66%），系列酒收入约204亿元（+27.99%）；23Q4 预计茅台酒收入约385.30 亿元（+15.24%），系列酒收入约48.06 亿元（+41.41%）。
　　产能端：2023 年公司生产茅台酒基酒约5.72 万吨（+0.69%），系列酒基酒约4.29 万吨（+22.31%）。
　　12 月30 日，茅台集团2024 年度市场工作会在三亚召开，茅台集团党委书记、董事长丁雄军强调，美无止境，要以终端链接美好；我无止境，要携手共创美好未来，不断夯筑茅台美生态。
　　丁雄军指出，2023 年，我们以美学作为企业哲学，坚持“一盘棋”战略，持续践行“五合营销法”，上下“棋心”、拼搏创美，开启了市场工作新篇章。2023年，茅台1935 上市仅两年单品销售超110 亿；茅台冰淇淋，茅台酒心巧克力、酱香拿铁合计实现营收约4.3 亿元，同比增长约50%。此外，茅台集团保健酒业公司2023 年实现营收47.43 亿元，同比增长30%，旗下上市不到一年的台源酒销售收入破10 亿。
　　美无止境，要坚持产品、渠道、品牌、终端“四端”并驾齐驱。要把握好“四端”之间的关系及“一盘棋”战略、“五合营销法”与终端的关系，坚持产品为王，以品质为核心，坚持渠道为王，以生态为核心，坚持品牌为王，以文化为核心，坚持终端为王，以消费者为核心，进一步理解好终端对于市场的重要意义。
　　要坚持形态、业态、生态“三态”齐抓共建，要通过定义、分类、执行，科学做好“三态”工作。
　　茅台集团党委副书记、总经理王莉强调，要聚焦大会谋定的终端建设目标任务，以前瞻思维和长远眼光推进终端建设，打造支撑茅台可持续发展的终端生态体系，不断提升产品运营、渠道建设、品牌打造、终端服务的能力。
　　今世缘更新：跨越一百亿，勇攀新高峰
　　事件：12 月28 日，今世缘发布2023 年度主要经营数据。2023 年度预计实现营业总收入100.5 亿元左右，同比+27.41%；23Q4 营业总收入约16.85 亿元，同比+23%，收入符合预期。12 月29 日，“汇聚缘动力，勇攀新高峰”2024 今世缘发展大会在南京举办。
　　今世缘酒业党委书记、董事长、总经理顾祥悦在大会上提出，2024 年是今世缘百亿再出发、勇攀新高峰的开局之年，坚定2025 年挑战营收150 亿元目标不动摇，坚定“十五五”期间加快迈入营收“双百亿时代”不动摇。并规划了未来三大发展阶段：①第一个阶段：到2025 年全力以赴迈入150 亿级酒企行列；②第二个阶段：2026 年到2030 年，“十五五”发展阶段，省内引领竞争，省外周边化　　板块化；③第三个阶段：到2035 年基本实现社会主义现代化实现集约高效发展进入创新型企业前列。
　　今世缘酒业副总经理胡跃吾发布《今世缘酒业“双百亿”营销战略规划》。
　　1）清晰发展战略：多品牌、单聚焦、全国化：
　　①多品牌：国缘致力高端化，定位中国新一代高端白酒，聚力实现省内超越和全国化突破； 今世缘致力大众化，侧重做喜宴家宴；高沟致力个性化，坚持中高线光瓶酒主线。
　　②单聚焦：国缘聚焦300-800 元价格赛道以主开系六开、四开、对开进行全国化一体布局，致力成为行业干元以下第一梯队品牌，继续推进V 系环大湖城市群布局；今世缘聚焦100-300 元价格赛道；高沟聚焦中高线光瓶酒细分市场。
　　③全国化：坚持“大赛道、大单品、大客户”策略，贯彻当前全国化就是周边化、板块化理念。站在省内省外一盘棋、线上线下一体化、构建全国统一大市场战略视角，明确全国化就是优先国缘品牌的全国化。
　　2）明确战略目标：坚持“稳中求进、好中求快”工作基调，坚定2025 年挑战营收150 亿目标不动摇，坚定“十五五”期间加快迈入营收“双百亿时代”不动摇。
　　3）细化战略举措：
　　①省内“高精尖”：省内坚持“分品提升、分区精耕、分类施策”，通过高端化品系培育、精细化区域运营和四大尖刀单品打造（国缘V3、四开、对开、淡雅），持续做强基本盘。
　　②省外“三聚焦”：聚焦国缘品牌，战略升级导入新品六开，一体主推超级单品四开，带动对开规模上量；聚焦板块打造，以“三年不盈利，三年30 亿”预算规划省外市场投入，聚焦“10+N“重点地级板块。
　　③聚焦顾客创造：实施精准招商、育商，推进终端星级合伙人建设，构建厂商店命运共同体。
　　④强化组织力：强组织，按“三年再翻番”计划增补营销人员；优管理，建立今世缘特色大营销管赋体系；提效能，构建多层次、重引导、求实效、促发展的绩效考核体系。
　　古井贡酒更新：23 年双百亿收官在即，看好增长势能延续12 月28 日，古井贡酒在亳州召开经销商大会，管理层对 2023 年营销工作进行总结回顾，并对 2024 年指导思想及战略目标进行展望规划，向市场传递了积极信心。
　　古井贡酒作为次高端徽酒龙头，23 年顺利收官，在省内产品结构延续升级&省外全国化持续扩张&费用率收缩的背景下，看好公司春节开门红表现，24 年业绩或超预期。
　　超预期点一：看好古井发展势能，双百亿后仍具备增长持续性市场担忧：市场对古井营收规模超 200 亿后的增长持续性存在担忧，省内存量市场下市占率提升空间有限，省外在整体消费环境承压背景下扩张存在压力。
　　我们认为：通常对于白酒企业而言，200 亿以下关注区域，200 亿以上关注产品。在古井迈入营收 200 亿门槛后，观察古井的增长方式将发生变化，更多关注其产品端的表现。当前公司产品矩阵清晰，各价格带均有核心大单品，其中古16/20 位于次高端价格带，其增长势能延续将支撑公司收入体量继续增长。
　　超预期点二：看好安徽区域红利延续，核心产品基本盘稳定市场担忧：今年以来市场对于外部市场环境及行业竞争较为担忧。一是担忧安徽经济增长放缓，白酒消费场景疲软，将对公司产品销售产生影响。二是担忧迎驾洞藏系列增长势能强劲，明年发力重点自洞 6 转向洞 9 后将对公司核心产品古8 销售产生影响。
　　我们认为：从前三季度经济数据来看，“稳”与“进”是安徽经济发展的主旋律 。1-11 月，安徽省固定资产投资同比增长 4%，制造业投资同比增长 22%，连续 23 个月增幅超过 18%，我们认为在新产业投资加速背景下安徽经济增长势能仍将延续，保障白酒消费需求增长。考虑到古 8 为公司省内主销产品，消　　费者心智领先，其核心基本盘地位难以摇动。我们看好古井核心产品延续增长，以及迎驾在合六淮外区域保持增长态势。
　　超预期点三：看好费用精细化投放下净利率提升逻辑市场担忧：公司今年前三季度净利率水平提升显著，市场担心在高基数背景下，四季度及明年的净利率提升幅度有限。
　　我们认为： 公司费用率水平显著高于其余酒企，我们预计公司未来将在省内优化费用投放，省外细化渠道运作，通过精细化管理方式控费用。根据公司成员薪资与考核管理办法，经理层成员任期激励收入与任期经营业绩考核结果挂钩，故存在潜在业绩需求，看好费用精细化投放下公司净利率提升逻辑。
　　数据更新：飞天茅台批价环比稳定，库存保持相对低位贵州茅台：本周飞天茅台（散）批价约2720-2730 元，批价环比稳定；五粮液：
　　本周批价为905-930 元，批价稳定；泸州老窖：本周批价稳定在870-880 元。
　　投资建议：行业景气度向上，优选产品周期向上&区域红利释放的酒企当前估值及股息率性价比突出，看好24 年任务目标催化&估值切换下白酒配置机会。在白酒基本面强韧性+库存批价趋于合理+仍有潜在催化的背景下，我们对于白酒行业的中期表现更乐观：①首选成熟单品放量、主销市场扩容的高端酒和区域酒的核心资产标的，主推贵州茅台/山西汾酒/古井贡酒/泸州老窖/迎驾贡酒/今世缘；②同时关注高成长性标的，如珍酒李渡/金徽酒；③另关注事件催化/业绩弹性强的标的，如五粮液（潜在提价&春节动销催化）、酒鬼酒（或迎底部反转的次高端名酒）、水井坊/舍得酒业（泛全国性次高端名酒）。
　　【食品板块】：食品板块性价比凸显，渐进式回暖仍是主旋律板块回顾：本周大众品板块有所调整
　　板块涨幅方面：调味发酵品（+6.63%）涨幅居前，其他食品（0.36%）涨幅较小。
　　个股涨跌方面：本周大众品莲花健康（+20.52%）、香飘飘（+13.74%）涨幅相对居前，华康股份（-5.99%）、威龙股份（-12.53%）跌幅相对较大。
　　本周更新：香飘飘更新、中炬高新更新
　　1、 香飘飘更新：关于控股股东、实际控制人权益变动的提示性公告事件：公司控股股东、实际控制人蒋建琪先生与公司总经理（总裁）杨冬云先生签署《股份转让协议》，蒋建琪先生以每股13.43 元的价格，通过协议转让的方式向杨冬云先生转让其持有的20,537,290 股股份，占公司总股本的5%。
　　2、 中炬高新更新：关于重大诉讼进展的公告
　　事件：公司发布《关于重大诉讼进展的公告》，公司与工业联合以于1999 年至2001 年期间签订的三份建设用地使用权转让合同纠纷为由，主张中炬高新应交付就案件所涉位于中山市火炬高技术产业开发区三块面积合计约2970.55 亩的土地使用权并将土地使用权的不动产权证办理至工业联合名下。公司与工业联合意向就诉讼事项拟签署《和解协议》，公司董事会已同意签署该和解协议。
　　投资建议：
　　我们认为23 年经济的温和复苏与大众品的渐进式回暖为主旋律，但复苏亦存在新的消费特点，冲动型消费让位于理智型消费，在此背景下消费者希望以更合适的价格获得高品质产品，因此“高质性价比”产品更受消费者青睐，比如零食量贩、低温奶、高端啤酒、零添加调味品、保健品等；另外我们认为从终端恢复来看，由于中小餐饮和门店的修复稍显缓慢，使得相关线下场景恢复较慢；线上和　　家庭消费恢复较好，由此我们看到饮料、乳制品等在22 年低基数且不依托餐饮和门店修复的板块在本轮复苏中具有较好的表现。
　　由此，我们针对以上情况，对推荐的板块/赛道进行归类：
　　1）基于当前消费者希望以更合适的价格获得高品质产品，我们重点推荐具备“高质性价比”特点的标的，主要涉及零食板块、低温奶、高档啤酒、预制菜、保健品赛道等如盐津铺子、劲仔食品、东鹏饮料、新乳业等；2）基于餐饮供应链的修复，重视大B 和小B 在24 年修复明显的标的，主要涉及餐饮供应链、烘焙等板块如宝立食品、立高食品、安井食品、千味央厨；3）基本面趋势改善明显/趋势反转的标的：仙乐健康、中炬高新等；4）估值具备性价比，亟待催化的龙头白马公司；如洽洽食品、青岛啤酒、伊利股份、海天味业等。
　　本周组合：仙乐健康、盐津铺子、劲仔食品、中炬高新、洽洽食品、安井食品、青岛啤酒、新乳业。
　　风险提示：白酒动销恢复不及预期；食品安全风险。
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