中金：2023年美股靠什么新高？

智通财经APP获悉，中金发布研究报告称，2023年，美股市场表现强劲并屡创新高,复盘美股市场2023年全年走势与驱动因素，找到美股新高背后的支点。全年表现上成长风格跑赢、科技龙头主导。盈利贡献为主，风险溢价压降对冲利率变化。尽管估值走高，且11月以来无风险利率大幅回落，但盈利与风险溢价压降仍是全年表现的主要驱动力。

前言：

2023年，美股市场表现强劲并屡创新高,复盘美股市场2023年全年走势与驱动因素，找到美股新高背后的支点。

▍中金主要观点如下：

市场靠什么新高?盈利贡献主导，风险溢价压降;成长跑赢、科技龙头主导

全年表现上成长风格跑赢、科技龙头主导。盈利贡献为主，风险溢价压降对冲利率变化。尽管估值走高，且11月以来无风险利率大幅回落，但盈利与风险溢价压降仍是全年表现的主要驱动力。

估值由什么支撑?风险溢价持续走低，对冲利率变化

估值抬升受益于风险溢价走低，主要指数风险溢价贡献均超八成。年初银行业风险事件后，美国政府兜底私人部门信用，趋势性压降风险溢价，支撑了3-7月即使是在美债利率上行背景下美股估值。

盈利修复的动力?“滚动式”修复，结构化特征，成长领先价值周期

美股盈利呈现出非常明显的“滚动式”特征，与美国经济周期出现的结构性错位类似。纳斯达克盈利修复明显领先标普与道琼斯，也成为支撑市场表现的主要动力，较2000年科技泡沫期间有显著区别。而全年盈利结构性走强的主因是AI助推业务收入增长以及降本举措持续见效。

市场表现的宏观脉络：财政意外扩张支撑增长，金融流动性主导美股走势

宏观来看，财政意外扩张是美股全年走势超出年初预期的关键。今年美股走势脉络基本对应金融流动性指标的边际变化：1)3月~7月中，美股上行，对应美联储“扩表”释放资金。2)7月中~9月，美股回调，对应财政发债回补TGA回笼资金。3)10月~至今，美股新高，对应逆回购加速释放资金：TGA回补完成，不再抽离资金。

前景展望：二季度或面临阶段压力，整体不悲观;节奏上先抑后扬，成长依然占优

整体上，由于美股基本面有支撑，虽然波动可能难免，但整体不悲观。节奏上，预计先抑后扬，二季度或面临阶段性压力。风格上，成长或继续领先，价值板块可能待降息对地产和投资产生需求后逐步修复。