投资建议
　　我们复盘了中国台湾制衣制鞋行业的发展历史，儒鸿、丰泰企业等头部制衣制鞋台企凭借多元化的产能布局、深度绑定优质客户、以及生产和研发能力的持续提升，在全球产业链转移大背景下成功跨越周期。我们看好申洲国际、华利集团等中国大陆公司通过不断加强产能布局优化和生产能力提升，龙头壁垒的进一步加固。
　　理由
　　中国台湾制衣制鞋行业的兴起和外移，低成本是主要驱动力。得益于全球纺织制造行业对低生产成本的追求、中国台湾当局扶持、海外援助以及原材料充足供应，中国台湾纺织制造业成功布局上游的棉纺化纤、鞋底鞋材到下游的成衣鞋履制造。后期成本上涨、贸易限制和台币汇率上涨推动台湾制衣制鞋行业外移，但台企在功能性面料、服饰方面仍具备领先优势。
　　纺织制衣：多元化产能布局、创新研发、垂直整合。纺织制衣行业尤其是成衣制造环节为劳动力密集型产业，拥有低成本、分散化的产能布局，且出海较早、有充分海外扩张管理经验积累的儒鸿和聚阳等纺织制衣企业优势明显。研发创新带来深厚的行业壁垒，其中儒鸿注重上游弹性面料研发，定位中高端产品；聚阳则侧重下游成衣开发，优化客户服务和开发高科技成衣。生产垂直整合方面，儒鸿贯穿布料织造到成衣生产全过程，聚阳则通过完备的供应商管理体系和上游布厂投资提升快反效率。相比于两家头部台企，申洲国际也强调多元化的产能布局、创新研发和生产的垂直整合，但是申洲国际的垂直一体化更加完全，重点核心客户贡献的收入更加集中，且收入来源地更为均衡。
　　制鞋：深度合作、中高端化、规模经济。台资制造商多年沉淀的制鞋技术和工艺经验对品牌新品研发起到重要作用，借此深度绑定下游品牌客户。
　　复盘头部制鞋企业丰泰和裕元的发展，双方均通过深度绑定Nike等国际龙头客户实现较快增长，并且主要为品牌客户生产中高端鞋款，占据品牌供应链核心价值。考虑到制鞋原材料和工序繁杂，更容易产生规模经济，制鞋规模化有效提高公司生产效率，进一步强化头部企业竞争优势。相比两家头部台企，华利集团客户分布相对均匀，兼具多元化和规模优势，同时引入Hoka、On Running等陪伴新兴品牌成长。优质客户资源为公司提供增长势能，产能持续扩张，高效管理体系也带来优秀的毛利率和费控能力。
　　盈利预测与估值
　　我们建议关注产能全球化布局，与全球头部品牌深度绑定的纺织制造商，同时看好申洲国际、华利集团等全球领先的制衣、制鞋龙头的长期发展空间。维持我们所覆盖公司的盈利预测、投资评级和目标价不变。
　　风险
　　客户订单风险，原材料价格波动风险，汇率波动风险，产能扩张风险。
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