投资要点：
行情回顾：上周非银指数下跌2.42%，相较沪深300超跌2.29pp，其中券商指数下跌3.21%，保险指数小幅增长0.2%。市场数据方面，上周市场股基日均成交量8626亿元，环比上一周降低7.62%；两融余额1.66万亿元，环比上一周小幅降低0.4%；股票质押市值2.75万亿元，环比上一周小幅降低0.8%。
券商：完善资本市场财务信息披露规则，短期调整不改长期增长逻辑。1）证监会于12月22日修订发布《公开发行证券的公司信息披露编报规则第15号——财务报告的一般规定》和《公开发行证券的公司信息披露解释性公告第1号——非经常性损益》，进一步提高财务报告的可读性与决策有用性，有助于提升资本市场财务信息披露规则执行效果，助力资本市场服务经济高质量发展。2）上周券商指数超跌，主要在于对经济增长预期的不确定性，但美国降息预期增强，人民币汇率有所升值，叠加银行存款利率下调，未来有望推动社会融资成本的下行并进一步引导长期资金入市，提振资本市场表现。现阶段券商估值已处于历史低位，融资端、信用端等监管政策陆续出台，市场规范有利于后续更为稳健的发展，我们仍关注接下来投资端的改革措施与成效，短期回调不改长期增长逻辑。
保险：存款利率下调提升保险产品竞争优势，对开门红价值增长保持乐观。1）六大国有银行自12月22日起陆续宣布调降存款挂牌利率，其中一年、两年、三/五年整存整取调降幅度分别为10bps、20bps、25bps，调降后利率分别为1.45%、1.65%、1.95%/2.0%。保险产品今年初虽在监管引导下调低预定利率，但现阶段3.0%预定利率的产品较存款仍有显著的价格优势，同时叠加一定的风险保障属性，与理财、信托等资管产品相比较又具有一定的保本属性，产品竞争优势持续凸显。2）近期在对开门红监管趋严与银保“报行合一”政策推进下，开门红节奏较往年有所放缓，但市场秩序重新规范后的业务推进力度值得期待。在今年一季度疫情反弹导致的低基数效应下，我们对明年开门红的价值增长保持乐观，同时今年火爆的销售也奠定了代理人续期收入的基本盘，预计短期内规模已达到相对低位，明年质态提升将成为推动险企价值增长的主要逻辑。
投资建议：1）券商：中央金融工作会议提出的培育一流投资银行逻辑仍然被市场关注，活跃资本市场的长逻辑不变，建议把握并购重组、高“含基率”和ROE提升三条逻辑主线，个股建议关注资本实力雄厚且业务经营稳健的大型券商配置机遇；2）保险：代理人分级制度的推出有望推动队伍质态逐步改善，银保“报行合一”阶段性阵痛正逐步消散，对开门红的价值增长保持乐观，同时财险风险减量服务的深化推动马太效应持续增强，建议关注具有竞争优势的大型综合险企。
风险提示：系统性风险对券商业绩与估值的压制、长端利率超预期下行与权益市场剧烈波动，监管政策调整导致业务发展策略落地不到位。
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