本报告导读：
　　行业筑底，本土集团沿差异化、性价比路线持续攫取市场份额，其中“重组胶原蛋白”为当前红利赛道，欧莱雅、福瑞达等知名集团陆续入局，有望推动新成分红利放大。
　　摘要：
　　投资建议：建 议增持：1）强品牌势能标的：组织能力全面，大单品驱动稳健增长的珀莱雅；受益重组胶原赛道红利快速增长的巨子生物；2）受益平价消费趋势标的：销售边际改善显著，且组织变革进行中的福瑞达；短剧催化抖音渠道爆发增长的上美股份；3）预期筑底，后续有望迎来拐点的贝泰妮、丸美股份、水羊股份、上海家化、嘉亨家化、华熙生物、美丽田园医疗健康、拉芳家化、青松股份等；4）产能释放及海外拓展双逻辑的嘉必优。
　　行业更新：11 月社零化妆品类销售额同比-3.5%，1-11 月累计同比+4.7%，跑输社零大盘2.5pct，我们认为主要系行业在2020-2022 年期间受直播电商催化、品牌折扣力度加大等因素影响，积累了较多消费者端库存，2023 年消费者进入去库存周期，双十一大促囤货意愿减弱，叠加平价消费趋势，导致行业短期承压。考虑护肤类产品保质期通常为3 年，2024 年行业有望逐步企稳。竞争格局端，国货崛起趋势显著，中长期看，本土美妆集团有望通过产品创新带动品牌升级+渠道运营拓展下沉客群对应的差异化、性价比两条战略方向持续突围，当前板块头部公司估值已回落至2024 年PE 20-30x，PEG 1x 左右，我们认为不必过度悲观，建议逢低布局。
　　欧莱雅新升级版小蜜罐引入重组胶原蛋白，中国成分应用拓宽。近期欧莱雅旗下大单品小蜜罐面霜第二代升级版，天猫官旗定价319 元/60ml 送30ml*2，产品首次添加重组胶原蛋白成分，原料由锦波生物供应。小蜜罐在对外推广上由过往强调“玻色因”这一品牌主打成分，转变为强调“胶原”护肤体系。根据魔镜数据，欧莱雅官旗中小蜜罐面霜2022 年GMV3.4 亿元，占比6%，随着国内外厂商的共同应用推广，“重组胶原蛋白”赛道有望进一步做大做强。
　　福瑞达推出专业皮肤护理品牌“珂谧”，布局重组胶原。近日福瑞达召开重组胶原发布会，推出以重组胶原成分为核心的皮肤护理品牌珂谧Key C，为公司重组胶原蛋白技术（合作河北纳科）的进一步商业化转化。珂谧品牌短期围绕轻医美围术期搭建全场景产品体系，产品端目前已上线二类械敷料、次抛等产品，以二类械产品打开线下渠道，后续有望承接三类械医美产品。渠道端主打双美模式，线上线下全渠道布局系列医疗器械皮肤科产品及功效护肤品，目前品牌已在全国开发代理商21 家，开发近百家医美医院，覆盖480 家生美机构网点。
　　风险提示：需求疲弱、行业景气度下行；品牌端竞争加剧；新品表现及新品牌孵化效果不及预期。
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