报告摘要
　　化妆品：2023 年11 月，限额以上单位化妆品类零售额548 亿元，同比下降3.5%，跑输社零增速13.6pct，增速环比10 月下降4.6pct。
　　淘系（天猫+淘宝）护肤+彩妆合计实现销售额483.63 亿元，同比下降16.3%，抖音美妆护肤实现销售额153.94 亿元，同比增长57.9%，淘系和抖音化妆品大盘合计销售额同比下降5.6%。从化妆品大盘数据看，大促月份流量回归淘系，淘系规模占优但同比增速依旧承压。抖音的增长未能抵消淘系的下滑，双十一大促月份整体表现平淡。分品牌看，11月珀莱雅/彩棠/悦芙媞/润百颜/佰草集/丸美/颐莲/瑷尔博士/大水滴/可复美/可丽金/韩束GMV 增速较高。国家药监局发布化妆品新原料鼓励创新和规范管理有关事宜的公告，鼓励美妆原料创新。科思股份拟在马来西亚建设1 万吨防晒系列产品项目，以增加新型广谱防晒剂P-S 和以AVB 为代表的传统防晒剂的产能，公司由开拓海外市场到布局海外产能，国产防晒剂国际化步伐加速。我们认为，在理性消费、科学护肤的风潮下，消费者愈发注重化妆品的成分功效，化妆品原料的重要性提升。
　　建议关注原料商防晒剂龙头科思股份，以及产品力较强的品牌商如巨子生物、珀莱雅、福瑞达等。
　　医美：医美针剂龙头爱美客聚焦“医美后市场”，推出爱芙源、嗨体熊猫护肤、嗨体护肤三大护肤品牌，打造“医美+护肤”闭环。锦波生物新品重组XVII 型人源化胶原蛋白在PCT 2023 个人护理品技术高峰论坛暨展览上全球正式首发，除抗衰、修护外，还具有防脱、生发、预防白发的功效。年内创健医疗也推出了悦白之几· 悦十七全新XVII型胶原蛋白。重组胶原蛋白赛道内头部企业的业务范围不再局限于主流的I 型和III 型胶原，开始向小众类型胶原拓展。以上举措均旨在构建新增长极。建议关注爱美客、锦波生物。
　　风险提示
　　宏观经济增速承压导致终端消费需求不及预期的风险；原材料短缺或价格大幅波动；新产品或新品牌推广不及预期；线上流量成本提升；行业竞争加剧；行业政策及监管风险；疫情反复风险。
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