中金：美联储如何降息？

智通财经APP获悉，中金发布研究报告称，基本面并不支持过早降息，1)高利率对存量的挤压有限，消费仍具有韧性，美国增长面临深度和突然下滑的可能性较低;2)利率骤降也会使好不容易被抑制的地产等需求重新被激活;3)避开干扰大选之嫌，货币政策在明年7月和8月两党初选结束时点的变化难免会有影响。如果作出这一选择，美联储可以选择类似于1995年和2019年的“预防式”方式，例如首次开启降息后，暂停一段时间观察效果， 而非连续降息。

前言：

美联储意外鸽派可能使得首次降息的时点来得比原本预想的2024下半年更早，那么美联储如何开启降息?决策背后基于什么原因?降息初期的资产有什么含义?

▍中金主要观点如下：

一、美联储如何降息?基本面下行和突发风险为两大诱因，但也存在“预防式”降息

1990年以来的7轮降息周期分为两类：1)解决增长下行的“缓步型”降息，目的是压低实际利率，如1989年~1992年、1995年~1996年以及2019年等;2)应对突发风险的“骤降型”降息，目的是缓解流动性冲击和隔离金融风险，如1998年亚洲金融危机、2007年~2008年金融危机以及2020年新冠疫情等。

二、本轮降息周期何时开启?如何观察?基本面并不支持短期内降息，但也存在其他考虑

基本面并不支持过早降息，1)高利率对存量的挤压有限，消费仍具有韧性，美国增长面临深度和突然下滑的可能性较低;2)利率骤降也会使好不容易被抑制的地产等需求重新被激活;3)避开干扰大选之嫌，货币政策在明年7月和8月两党初选结束时点的变化难免会有影响。如果作出这一选择，美联储可以选择类似于1995年和2019年的“预防式”方式，例如首次开启降息后，暂停一段时间观察效果， 而非连续降息。

三、降息初期的资产含义?先股后债，新兴修复;利率先于降息开始趋势下行

历史经验较为有限，依赖简单加平均会掩盖掉个体差异，总结归纳如下普适性规律：1)美债利率继续下行，曲线倒挂缓解并修复，如果不是深度衰退的降息周期，在降息几次短长端拉平后，长端利率也逐步见底。2)美股修复程度取决于增长压力，新兴修复程度更高;3)降息并不一定意味着弱美元，相对增长差是关键。4)大宗商品明显落后，增长压力大甚至深度衰退时，黄金表现较好。