本报告导读：
美国11 月非农就业好于预期，此前市场抢跑的降息预期降温，带来金属价格回调，后续重点关注12 月FOMC 会议。国内11 月通胀数据同比降幅扩大显示需求仍偏弱，但中央经济工作会议“以进促稳”、“先立后破”定调偏积极，政策预期有望继续发酵。
摘要：
周期研判：美国11 月新增非农就业19.9 万人，高于彭博一致预期的18 万人和前值15 万人，失业率3.7%，好于前值3.9%，为7 月以来首次下降，时薪环比增速0.4%，高于预期的0.3%和前值0.2%。超预期的非农数据公布后，市场预期首次降息时点从2024 年3 月延后至5 月。后续重点关注12 月FOMC 中联储表态，或对金属价格形成重要引导。国内方面，11 月CPI 同比-0.5%，低于前值-0.2%，PPI 同比-3.0%，低于前值2.6%，同比降幅均有扩大，表明当前现实需求仍偏弱。中央经济工作会议表示要坚持“稳中求进”、“以进促稳”、“先立后破”，“强化宏观政策逆周期和跨周期调节”，整体定调偏积极，预计当前仍处于稳增长政策窗口期，对工业金属价格形成一定支撑。
电解铝： 淡季需求仍弱，政策预期或支撑铝价。①价格：本周LME/SHFE 铝跌3.40%/0.22%至2134/18490（美）元/吨。②供给端：
云南减产已基本落地，供应端持稳。云南铝厂已基本减产完毕，内蒙古地区有少量新投产能释放，本周电解铝开工产能4201.4 万吨，较上周增加4 万吨。预计后续电解铝供应端继续持稳。③需求、库存：
需求现实偏弱，加工开工率继续走低。本周铝加工企业开工率环比降0.5%至62.8%，其中铝型材/原生合金开工率环比降1.2%/1.0%至56.0%/50.6%。SMM 社会铝锭、铝棒库存为56.0（-3.8）、8.56（-0.78）万吨。④盈利端：吨铝盈利1514 元左右，环比上周略降。
铜：宽松预期降温，铜价延续震荡。①价格：本周LME/SHFE 铜跌1.88%/0.53%至8448.5/68000（美）元/吨。②供给：10 月国内电解铜产量99.38 万吨，环比-2%，10 月国内铜矿砂及精矿进口231 万吨，环比+3%，铜矿供应端压力仍存。③需求、库存：本周精铜杆开工率68.84%，周升4.13 个百分点，全球显性库存合计26.72 万吨，环比升0.74 万吨。④冶炼盈利：据SMM 统计，11 月国内铜精矿现货冶炼盈利1453 元/吨，长单冶炼盈利1269 元/吨，环比有所下滑。
维持行业增持评级，继续建议关注铜铝行业龙头及成长性标的。推荐标的：紫金矿业、洛阳钼业，受益：西部矿业、天山铝业、云铝股份、神火股份、明泰铝业、南山铝业、中国宏桥、中国铝业等。
风险提示：下游需求弱于预期、美联储加息缩表超预期、国内经济复苏不及预期、新能源汽车增速不及预期等。
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