食饮观点：各酒企年度大会密集召开，关注24 年春节备货催化&估值切换下白酒配置机会，大众品估值性价比凸显，把握食饮底部区间投资机会。
　　白酒板块：各酒企年度大会密集召开，看好24 年春节备货催化&估值切换下白酒配置机会。在白酒基本面强韧性+库存批价趋于合理+仍有潜在催化的背景下，我们对于白酒行业的中期表现更乐观：①首选成熟单品放量、主销市场扩容的高端酒和区域酒的核心资产标的，主推贵州茅台/山西汾酒/迎驾贡酒/今世缘/古井贡酒/泸州老窖；②同时关注高估值高成长性标的，如金徽酒/珍酒李渡；③另关注事件催化/业绩弹性强的标的，如五粮液（潜在提价&春节动销催化）、酒鬼酒（或迎底部反转的次高端名酒）、水井坊/舍得酒业（泛全国性次高端名酒）。
　　大众品板块：我们认为23 年大众品渐进式回暖，复苏存在新的消费特点，当前板块估值具备性价比，由此我们总结大众品四大投资主线：1）基于当前消费者希望以更合适的价格获得高品质产品，我们重点推荐具备“高质性价比”特点的标的；2）基于餐饮供应链的修复，重视大B 和小B 在24 年修复明显的标的；3）基本面趋势改善明显/趋势反转的标的；4）估值具备性价比，亟待催化的龙头白马公司；本周组合：仙乐健康、新乳业、青岛啤酒、洽洽食品、劲仔食品、盐津铺子、中炬高新、安井食品。
　　12 月4 日~12 月8 日，5 个交易日沪深300 指数下跌2.40%，食品饮料板块下跌3.27%，肉制品（+1.11%）涨幅居前，调味发酵品（-4.28%）、休闲食品（-4.06%）跌幅较大。具体来看，水井坊（-0.09%）、老白干酒（-1.57%）跌幅较小，泸州老窖（-5.94%）、迎驾贡酒（-6.82%）跌幅较大；本周大众品一鸣食品（+22.52%）、惠发食品（+13.56%）涨幅相对居前，中炬高新（-8.59%）、莲花健康（-9.75%）跌幅相对较大。
　　【白酒板块】酒企年度大会密集召开，看好Q4 估值切换下的白酒投资机会板块回顾：本周白酒板块有所调整
　　12 月4 日~12 月8 日，5 个交易日沪深300 指数下跌2.40%，食品饮料板块下跌3.27%，肉制品（+1.11%）涨幅居前，调味发酵品（-4.28%）、休闲食品（-4.06%）跌幅较大。具体来看，水井坊（-0.09%）、老白干酒（-1.57%）跌幅较小，泸州老窖（-5.94%）、迎驾贡酒（-6.82%）跌幅较大。
　　本周板块有所调整，具体而言：1）情绪面：12 月5 日，穆迪评级公司发布报告，维持中国主权信用评级不变，但将评级展望由“稳定”调整为“负面”，影响市场信心；2）基本面：本周贵州茅台、山西汾酒、酒鬼酒、老白干酒、习酒等众多头部酒企密集召开股东大会/年度发展大会/战略研讨会，“稳”和“进”为核心关键词，基本面保持稳定；3）资金面：本周北向资金净流出57.87 亿元。
　　24 年春节时点偏晚，酒企消化库存时间更加充裕，我们预计24 年春节前库存有望消化至合理水平，我们对于白酒行业的短期及中期表现更乐观，看好产品周期向上&区域红利释放的白酒头部企业的表现。
　　酒企年度大会更新：酒企年度大会密集召开，“稳”和“进”为核心关键词本周，贵州茅台、山西汾酒、酒鬼酒、老白干酒、习酒等众多头部酒企密集召开股东大会/年度发展大会/战略研讨会，对23 年工作及24 年战略进行总结和展望，我们认为核心关键词为“稳”和“进”，既强调高质量发展的战略定力，　　同时对24 年的发展目标积极进取，彰显白酒行业的强韧性，我们预计头部酒企24 年业绩确定性仍强。
　　贵州茅台：12 月6 日下午，贵州茅台2023 年第二次临时股东大会在茅台国际大酒店召开。
　　12 月8 日，贵州茅台在上证路演中心举行2023 年第三季度业绩说明会，公司董事王莉，副总经理、财务总监、董事会秘书蒋焰出席，并就提价影响、存货构成等话题进行了回应。1）关于提价影响，此次飞天茅台酒出厂价格调整是公司在近六年未作调整情况下，严格按照国家价格法有关规定，充分考量宏观经济环境和市场供需变化，坚持以市场和顾客为中心，兼顾企业长远发展和市场长期稳定的基础上，适度调整部分产品出厂价格的正常合理企业经营行为。目前，市场表现稳定、价格平稳。2）关于存货构成，公司的存货主要由基酒、原材料、产成品等组成。由于茅台酒长期贮存的特殊生产工艺要求，基酒是存货的主要部分。
　　截至2023 年第三季度末，公司存货409.90 亿元，同比上升16.51%，环比上升0.30%，存货上升主要是基酒存量增加，当前库存商品占比不到5%、市场动销情况良好。
　　山西汾酒：12 月6 日，“风劲势好正扬帆 再启新程向未来”——2023 汾酒全球经销商大会召开。
　　汾酒集团党委书记、董事长袁清茂提出汾酒复兴市场纲领与时俱进的新思路：看清三大势能（名酒势能、清香势能、汾酒势能），树立四个逻辑（发展正确逻辑、补偏救弊逻辑、创新时代逻辑及践行卓越逻辑），把握五个重点方向（把握好科学营销体系、突破营销管理、调整产品结构、建设厂商价值共同体、提高文化营销能力）。
　　汾酒股份公司总经理助理、营销中心主任、汾酒销售公司党委书记、执行董事、总经理张永踊指出，汾酒“一轮红日、五星灿烂、清香天下”的市场结构逐步开始形成，2022-2024 年是汾酒复兴的发展转型期和管理升级期，总基调是稳中求进。总方针为：“转档、巩固、调整、升级”，从高速增长转到高质量发展上来。
　　2024 年的重点是要在发展中实现高质量发展。下一步要加速实现对团队文化、营销认知、品牌价值及渠道模式的“四大重塑”，围绕“艺术与产品、科技与管理、金融与营销”三个方面，引领汾酒营销实现新的转型。
　　酒鬼酒：12 月9 日，酒鬼酒在长沙举办2023 馥郁大会。会上，中粮酒业投资有限公司党委书记、董事长高峰首次公开场合亮相并发表致辞。
　　高峰表示，2023 年，酒鬼酒进入主动调整期，大家又给予了充分的理解和支持，与酒鬼酒一道克服困难，谋求长期发展，有力推动了酒鬼酒营销组织优化升级和营销模式变革，在终端建设、渠道深耕、BC 联动等方面取得显著成效，进一步深化了厂商共建、共享、共赢机制，我相信，即将到来的2024 年必将成为酒鬼酒馥郁征途上的全新起点。
　　此外，从10 月底至11 月初，酒鬼酒公司湖南大区、河北大区、唐秦津大区等全国的七个大区相继召开了2023 收官暨2024 开门红动员会议。酒鬼湘泉销售管理中心副总经理王恒俊对于2024 年重点工作做出了部署：管价格、建终端、做动销。具体则是从四个方面来推进：1）打造红坛战略大单品，加大对婚喜宴场景的布局。给予红坛产品专项费用投放，以核心单品来拉升酒鬼酒整体的市场消费氛围，稳步推进次高端战略。2）坚定推进费用改革，持续加强BC 联动。通过数字化营销手段，提高消费者开瓶和扫码率，让消费者、终端和经销商三方都能得到激励，推动渠道库存消化。3）做好市场价格维护及窜货清理。坚持“价”在“量”前，聚焦核心单品的价盘稳定，严格管控价格管理体系。4）开展专卖　　店和核心终端的渠道建设。通过在各县级市场建设专卖店以加强酒鬼酒在湖南大本营市场的下沉力度，持续塑造消费氛围，以加深对终端消费者的掌控。
　　组织结构及区域方面，酒鬼酒还于近期成立了“湖南事业部”，专项负责湖南市场的经营销售工作。今后将由“湖南事业部”专项负责湖南的经营销售工作，会配合引进更专业的人员负责湖南市场的精细化运作工作， 进一步下沉销售网络，对产品、客户、价格等进行严格管控。明年酒鬼酒要进一步把湖南根据地市场做大做强，提高湖南市场的规模。
　　老白干酒：12 月8 日，“守正创新 聚势共赢——衡水老白干2024 年营销发展大会”在三亚召开。
　　据酒业权威媒体报道，2023 年衡水老白干高端核心单品出库增长近20%，大众酒多款新品实现了初步布局，营销公司业绩达到近年来最好水平，整体增幅近10%。
　　1）渠道方面：2023 年，衡水老白干在甲等15/20 两个单品上实施渠道模式创新，将终端店捆绑在一起，并实施准入制，让终端店一起享受市场发展的成果。
　　此外，2023 年衡水老白干建立了以出库为导向的回款与考核机制，强化了库存管理，经销商去库存效果明显。高端产品增长带动了企业平均单价的持续提升，2023 年衡水老白干平均单瓶单价提升了17.5%。2023 年衡水老白干实施了大量的品牌公关活动，可概括为“4+2+2+N”。
　　2）区域方面：省内的根据地市场和重点突破市场均实现了两位数增幅，石家庄，作为多年老根据地市场今年增幅超过30%；重点突破市场中亮点区域颇多，比如冀东的秦皇岛今年增幅显著。省外方面，2023 年衡水老白干基本完成省级市场覆盖，其中邻近河北的河南、山东已经成为亿级规模市场，郑州成为省外突破市场。
　　3）24 年展望：2024 年，衡水老白干营销整体思路是三个聚焦一个保障，聚焦战略三品（甲等15/20，衡水老白干1915），分市场突破；聚焦战略市场，打造板块市场；聚焦市区，中心开花，四面合围。一个保障是在组织层面实现资源聚焦。对于省外市场将坚持“点状扩张、板块突破”，引进优商、强化主推品牌（“一优、一高、一特”产品结构）、推行营销变革。
　　习酒：12 月6 日-7 日，习酒集团召开2024 年战略研讨会。
　　习酒集团党委书记、董事长张德芹表示，“一产品、一平台”是核心，要稳住白酒主业基本盘，全力打造自有电商平台。要创新营销，转变营销思维、改变运营方式，以消费者为中心，打造新场景，为消费者提供高品质生活方式，满足消费者对美好生活的向往和追求；要深化君品文化体系建设，打造具有习酒特色的酒文旅一体化项目；要迈开步伐、走向国际，打开白酒海外市场销售局面，广泛传播包括君子文化在内的中华优秀传统文化；要大力引进高精尖人才，为习酒后续发展储备人才、汇力聚势。
　　习酒集团党委副书记、总经理汪地强对习酒2024 年重点工作进行安排部署。1）文化建设。要持续加强文化引领，发挥“君品文化”核心凝聚力，进一步提炼习酒精神图腾，优化文化总体规划，推进君品文化系列项目建设。2）市场营销。
　　要围绕“挺君品、稳88、扩金钻、扶直营、育电商”的总体要求，把各项基础工作细化落地。3）质量管控和技术创新。要立足主责主业加强创新，统筹好质的有效提升和量的合理增长，完善质量考评机制，持续强化工艺管控能力，提升生产整体均衡性。4）安全环保。要牢牢守好安全环保底线，让生态创造价值。5）防范化解风险。要切实提升防范风险能力，加强舆情管控。6）资金管理和规划建设。要强化预算管理、税务管理，推进业财一体化，实现降本增效，做到科学合理有序推进项目建设。7）信息化建设。要加快推进数字化营销平台、电商数字化运营平台建设及物流信息系统研发，持续加大力度建成集营销、生产、园区、旅游、管控等五大智慧应用的“智慧习酒”，强化习酒内生动力。
　　迎驾贡酒更新：股份捐赠并非首次，积极履行社会责任12 月4 日公告，迎驾集团拟向安徽六安市迎驾慈善基金会无偿捐赠其持有的公司1950 万股无限售条件流通股，占公司总股本的2.44%，根据当日收盘价71.75元/股计算，该笔捐赠对应市值13.99 亿元。拟捐赠原因：积极履行企业社会责任，回馈社会，推动革命老区山区库区公益慈善事业的发展。
　　市场担忧：迎驾集团捐赠股份或有后续影响。
　　我们认为：市场对于迎驾此次捐赠行为存过分担忧，主因：1）迎驾集团/迎驾股份向迎驾基金会捐赠并非首次，此前已有5 次现金/股份捐赠举措。2）迎驾基金会及其一致行动人与迎驾集团共同遵守股份减持的有关规定，进行预披露，共用大股东集中竞价、大宗交易等减持额度，对减持行为进行了规定和限制。3）捐赠行为有利于公司树立良好品牌形象、承担社会责任，维护消费者口碑及政企关系。
　　迎驾贡酒目前基本面表现较优，23 年洞6/洞9 仍处放量期、洞16/洞20 低基数下延续高增，省内合肥大区、六安大区增长迅猛，库存良性，我们认为24 年春节及全年业绩确定性强。
　　数据更新：飞天茅台批价稳定，库存保持相对低位贵州茅台：本周飞天茅台（散）批价约2690-2700 元，批价环比稳定；五粮液：
　　本周批为905-930 元，批价略有下行；泸州老窖：本周批价稳定在870-880 元。
　　投资建议：行业景气度向上，优选产品周期向上&区域红利释放的酒企各酒企年度大会密集召开，看好24 年任务目标催化&估值切换下白酒配置机会。在白酒基本面强韧性+库存批价趋于合理+仍有潜在催化的背景下，我们对于白酒行业的中期表现更乐观：①首选成熟单品放量、主销市场扩容的高端酒和区域酒的核心资产标的，主推贵州茅台/山西汾酒/迎驾贡酒/今世缘/古井贡酒/泸州老窖；②同时关注高估值高成长性标的，如金徽酒/珍酒李渡；③另关注事件催化/业绩弹性强的标的，如五粮液（潜在提价&春节动销催化）、酒鬼酒（或迎底部反转的次高端名酒）、水井坊/舍得酒业（泛全国性次高端名酒）。
　　【食品板块】：食品板块性价比凸显，渐进式回暖仍是主旋律板块回顾：本周大众品板块表现较优
　　板块涨幅方面：肉制品（+1.11%）涨幅居前，调味发酵品（-4.28%）、休闲食品（-4.06%）跌幅较大
　　个股涨跌方面：一鸣食品（+22.52%）、惠发食品（+13.56%）涨幅相对居前，中炬高新（-8.59%）、莲花健康（-9.75%）跌幅相对较大。
　　本周更新：中国快消品硬折扣大会更新
　　1、 中国快消品硬折扣大会：硬折扣是长期趋势硬折扣为什么爆发？
　　【供给端】工业的本能是生产库存，但当前是产能过剩的阶段。而快消/食品的核心矛盾：上游靠天吃饭的农业的不确定性，卖给了工业，工业买进不确定性，通过规模化生产容纳农业的波动，摊薄单位制造成本，然后通过经销体系去匹配，向所有地区所有人。
　　【需求端】消费进入存量甚至缩量阶段；消费心理上，消费者更加理性和成熟；经济周期下，消费力产生结构性分化。当前的消费倾向：个性化、多元化、量入为出、质价比。
　　而回到产业链来看，渠道碎片化的实质就是高效模式对低效模式的不断挤压、效率的提升就是更低的成本、把上游优质的产品与下游的消费者需求连接起来。
　　由此大众对更具质价比的商品需求变化必然会有新渠道承接新需求：直播、社区团购、折扣店陆续登场。
　　它是长期趋势么？
　　硬折扣是长期趋势，对比国外：德国的ALDI、美国的Walmart、日本的DonQuijote，共同的背景是经济周期下行，大众对更具质价比的商品需求更大。中国经济高速发展中，并未经历发达市场走过的周期，但周期规模永远存在，折扣店是具有长久生命力的业态，在中国的发展刚刚开始。
　　真正的影响是什么？
　　硬折扣是一种经营模式，不同的品类组合、人群细分、低于市场，基于硬折扣逻辑的零售，将在成长中演化出多元的表现形式。从而带来渠道的变革再到供应链革命。
　　1）工厂：上游产能过剩，工厂为渠道品牌代工；2）品牌：硬折扣成为强势渠道，品牌溢价效应减弱；3）经销：经销商加速洗牌，本地供应链倒闭越发高效4）零售：终端价格拉下来，中国的零售进入折扣化时代。
　　投资建议：
　　我们认为23 年经济的温和复苏与大众品的渐进式回暖为主旋律，但复苏亦存在新的消费特点，冲动型消费让位于理智型消费，在此背景下消费者希望以更合适的价格获得高品质产品，因此“高质性价比”产品更受消费者青睐，比如零食量贩、低温奶、高端啤酒、零添加调味品、保健品等；另外我们认为从终端恢复来看，由于中小餐饮和门店的修复稍显缓慢，使得相关线下场景恢复较慢；线上和家庭消费恢复较好，由此我们看到饮料、乳制品等在22 年低基数且不依托餐饮和门店修复的板块在本轮复苏中具有较好的表现。
　　由此，我们针对以上情况，对推荐的板块/赛道进行归类：
　　1）基于当前消费者希望以更合适的价格获得高品质产品，我们重点推荐具备“高质性价比”特点的标的，主要涉及零食板块、低温奶、高档啤酒、预制菜、保健品赛道等如盐津铺子、劲仔食品、东鹏饮料、新乳业等；2）基于餐饮供应链的修复，重视大B 和小B 在24 年修复明显的标的，主要涉及餐饮供应链、烘焙等板块如宝立食品、立高食品、安井食品、千味央厨；3）基本面趋势改善明显/趋势反转的标的：仙乐健康、中炬高新等；4）估值具备性价比，亟待催化的龙头白马公司；如洽洽食品、青岛啤酒、伊利股份、海天味业等。
　　本周组合：仙乐健康、新乳业、青岛啤酒、洽洽食品、劲仔食品、盐津铺子、中炬高新、安井食品。
　　风险提示：白酒动销恢复不及预期；食品安全风险。
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