四地调研13 家上市券商/共15 场：
　　11 月我们团队先后在北京、上海、苏州等地调研，并于长沙策略会举办上市公司交流，共调研了13 家券商/15 场。
　　主要共性问题探讨：
　　1、 财富管理：1）转型仍在持续深化，主要推进方向包括组织架构调整、发力产品创新、以及加强平台赋能等，做实做优财富管理转型；2）基金投顾是向买方模式转型的重要抓手，市场波动下调研券商的基金投顾客户持有体验及投顾AUM 仍相对稳健。
　　2、 研究业务：内外兼修是各家券商普遍探索的方向，如推动投行+投研、投资+投研等业务协同，各家也在同步推动价值量考核等协同机制建设。
　　从业务定位上，成本中心或盈亏平衡是主要的财务考量。
　　3、 三方导流：调研券商普遍反馈在技术等方面有所准备。三方导流新规征求意见以来，各家券商互联网流量合作增多，但获客成本亦在提升。从格局展望看，多数券商认为对行业格局影响较为有限。
　　4、 投行业务：阶段性收紧IPO 和再融资的政策对各家券商投行业绩形成一定压力，调研券商普遍反馈将加大对北交所及并购重组等方向的资源投入，同时提高中介执业水平，提升服务实体经济能力。
　　5、 投资业务：1）配置方向上，调研券商普遍强调推动非方向化转型，固收、权益向客需驱动发展，同时在策略上不断丰富，如增加量化、中性、高股息等策略运用；2）风控指标体系优化方案征求意见，一定程度打开各家券商扩表空间，分类评级连续3 年双A 的券商更为受益。
　　6、 国际业务：1）业务布局上，经纪、投行以及跨境衍生品是国际业务的主要形式，其中跨境衍生品可能是未来重要的增长点；2）机制建设上，调研券商通过跨境协同委员会、垂直一体化建设等方式推动内外联动，打通资源流动；3）区域布局上，中国香港是各家券商尤其是中型券商布局的重点，部分大型券商在新加坡、东南亚、欧洲等地逐步拓展全球布局。
　　7、 并购重组：中央金融工作会议首提“金融强国”，“加快培育一流投资银行和投资机构”，政策面鼓励并购重组，未来案例有望持续增多。
　　投资建议：供给侧改革提速，重申买入集中度提升的确定性。从调研反馈看，我们更多看到的是行业在业务转型、布局拓展等过程中的量变，而政策、市场的变化正在推动量变逐步向质变发展。此前我们提出供给侧改革的三大路径：降费带来中小机构的加速出清、并购重组的加速度、监管扶优限劣的再强化愈演愈深，供给侧改革渐行渐进，建议买入集中度提升的确定性。
　　建议关注：国联证券、华创云信；中国银河、中金公司；中信证券、华泰证券、东吴证券。
　　风险提示：资本市场大幅波动、政策落地不及预期、居民资产配置迁移不及预期
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