核心观点
　　近期两部高话题影片上映带动电影大盘边际恢复，《我本是高山》多次登上微博热搜，悬疑片《涉过愤怒的海》为国庆档后第二部票房预测超5 亿影片。受此带动，周末票房现边际改善趋势，周六/日票房均达国庆档以来最高。12 月仍有多部重磅影片释放，有望承接现高观影热情，电影大盘有望继续恢复。结合往年12 月票房情况，我们预计2023 年综合票房将达540-550 亿元。
　　2023 年以来，电影行业稳步恢复。影片类型、定档自由度、类型片上映数量均呈改善趋势，同时暑期档多部类型片爆款验证内容足以有效驱动观影需求。结合多家上市公司丰富的多元类型储备，我们预计2024 年电影大盘仍有恢复空间，有望稳步增长至580-600 亿元。
　　重点推荐猫眼娱乐（5 部想看指数过万的贺岁档影片中主发和参投4 部，类型多元且多部票房预期过5 亿）、博纳影业（四季度起储备释放回归正常，关注主投韩寒喜剧《飞驰人生2》定档进展）、光线传媒（明年预计是公司动画电影大年，关注《哪吒2》《小倩》制作进度）、万达电影（票房市占率稳健叠加经营效率提升，下半年业绩大幅修复；四季度陈思诚监制《三大队》上映有望带来业绩弹性）、横店影视（广泛下沉市场院线布局受益行业持续回暖；正在研讨短剧内容业务）。
　　关注春节档有影片释放的中国电影等出品公司，以及有望受益电影大盘边际改善的幸福蓝海、金逸影视等中型院线公司。
　　行业动态
　　国庆档后，电影行业进入淡季，年末贺岁将至，应关注周度票房边际恢复趋势。据猫眼专业版，截至11 月28 日，全国综合票房为508.63 亿元，为2019/2021 年同期的85.5%/117.9%，观影人次为11.99 亿人，为2019/2021 年同期的74.75%/109.50%。
　　从周度数据看，国庆档后的第41-46 周票房呈下滑趋势，但随年末贺岁临近，第47 周既有边际改善迹象。由于缺少重磅影片，以及热门档期，国庆后第41-46 周的周度票房由5.85 亿元稳步下滑至4.63 亿元。但是第47 周，两部高话题度影片《我本是高山》和《涉过愤怒的海》上映，带动观影情绪，周度票房上升至4.63 亿元，呈回暖趋势。
　　1）观影人次：第41-46 周票房呈下滑趋势，由1,411.8 万人下降至801.5 万人次，第47 周回升至1,155.9万人次，周度观影人次呈回暖趋势。
　　2）平均票价：国庆档带动票价小幅上升，档期内平均票价为41.9 元，为今年春节档52.3 元的80.11%。但涨幅小于往年，2019/2021 年国庆档期内平均票价分别为当年春节档的84.30%/95.90%。国庆档后，周度平均票价小幅回落，目前基本平稳，第47 周平均票价为40.1 元。
　　11 月底两部高话题度影片上映有望带动观影热情和需求。自11 月中旬《我本是高山》《涉过愤怒的海》开启营销预热以来，两部影片相关话题多次登上微博热搜。其中《我本是高山》由猫眼、中国电影、横店影视和欢喜传媒等公司参投，根据乡村教师张桂梅真实事迹改编，影片对女性角色塑造、改编尺度等话题引起舆论争议，截至11 月28 日，阅读量超1 亿的影片相关微博热搜话题7 个，累计阅读量达21.6 亿人次；犯罪悬疑片《涉过愤怒的海》由阿里影业、横店影视等公司参投，凭借尺度受到高关注度。《涉过愤怒的海》也为国庆档后第二部票房预期超过5 亿的影片，据猫眼预测，最终票房有望达6.44 亿元。
　　高话题影片带动观影需求，电影大盘有望迎拐点。受两部高话题影片带动，周末综合票房、观影人次看，已有小幅回暖趋势，第47 周周六/日的综合票房分别达1.88/1.27 亿元，均为国庆档以来最高。其中《我本是高山》在11 月24/25 日的票房贡献分别为21.5%/8.5%；《涉过愤怒的海》在11 月25 日的票房贡献达55.0%。
　　12 月电影储备丰富，有望承载高观影需求。截至11 月26 日，12 月已定档影片45 部，其中国产、进口影片38/7 部，包括百纳千成主投的古装动作片《敦煌英雄》和参投犯罪片《热搜》，万达电影主投的犯罪片《三大队》和参投的犯罪悬疑片《瞒天过海》，博纳影业主投香港警匪片《爆裂点》，光线传媒主投剧情片《照明商店》，猫眼发行的爱情片《一闪一闪亮晶晶》和犯罪片《金手指》等，以及进口影片《旺卡》《海王2》等。
　　我们预计高话题度影片上映带动观影需求边际改善，而12 月丰富的多元类型影片储备有望承接高观影热情，从而驱动电影大盘在12 月末逐步恢复。
　　我们预计2023 年全年票房为540-550 亿元。截至2023 年11 月28 日，全国综合票房达508.64 亿元，为2019/2021 年的85.17%/114.92%，观影人次为11.99 亿人次，为2019/2021 年的74.75%/109.50%。据猫眼APP 统计的各媒体对12 月已定档影片的票房预测看，有多部影片的预期上限超过5 亿元，其中万达电影主投的《三大队》票房预期为4.5-10 亿元，进口分账片《海王2》为3-7 亿元，猫眼主发的3 部影片《一闪一闪亮晶晶》为5.0-6.5亿元，《金手指》为4.8-6.5 亿元，《年会不能停！》为3-6.2 亿元。
　　从疫情前的2015-2019 年12 月全国综合票房看，单月综合票房均超过40 亿元。结合今年12 月多部影片超5 亿元的票房预期，我们预计12 月票房有望超过30 亿元，并接近40 亿元，带动全年票房达540 亿元。
　　关注2024 年春节档定档进展。从2023 年春节档定档节奏看，定档时间相较疫情前更晚，最早、最晚定档影片分别为《熊出没·伴我“熊芯”》和《交换人生》，宣告定档与上映时间相差59、18 天；2020 年以前，春节档影片定档周期通常为档期前的3-5 个月。2024 年春节档将于2 月10 日开启，档期临近，建议关注影片定档节奏。
　　据搜狐娱乐，多部上市公司主投影片有望在2024 年春节档上映，包括光线传媒主投、张艺谋导演的现实题材影片《第二十条》，博纳影业主投、韩寒导演的喜剧续作《飞驰人生2》，中国电影和华谊兄弟的《非诚勿扰3》，及中国电影《志愿军：雄兵出击2》等。
　　展望明年，类型片储备丰富，多元话题满足各类观影需求，电影大盘仍有修复空间，2024 年综合票房有望稳步恢复至580-600 亿元。从国产片看，2023 年暑期档《孤注一掷》《消失的她》等爆款影片驱动暑期档超预期复苏，根据我们的统计，目前光线传媒、博纳影业、中国电影、万达电影、百纳千成等公司影片储备较多。
　　同时从2023 年以来的趋势看，影片选材和定档自由度增加、类型片上映数量增加，未来电影大盘有望主要受优势内容驱动。
　　从进口片看，多部好莱坞拍摄进度拖累，上映延期，预计2024 年逐步恢复。例如《沙丘2》档期已经从原来确定的2023 年11 月3 日推迟至2024 年3 月15 日；《哥斯拉大战金刚2》从原定档期2024 年3 月15 日推迟至2024 年4 月12 日北美上映；《指环王：洛希尔之战》从原定的2024 年4 月12 日推迟到2024 年12 月13日北美上映。我们预计2024 年开始，拍摄回归正常，影片储备将逐步恢复。
　　我们建议关注以下公司：
　　猫眼娱乐：贺岁档影片储备丰富，截至11 月29 日，共5 部贺岁档影片的猫眼想看指数过万，其中4 部由猫眼娱乐主发和参投，分别是喜剧《年会不能停！》、爱情片《一闪一闪亮晶晶》、香港犯罪片《金手指》和动画片《舒克贝塔·五角飞碟》。从业绩看，2023 年下半年，内容业务依旧亮眼，暑期档票房前五有4 部是公司主控发行或参投；票务业务受益暑期档超预期恢复。
　　博纳影业：尽管前三季度储备释放不及预期，但四季度开始已逐步恢复，四季度已定档影片包括谍战片《刀尖》和《爆裂点》；重点关注由公司主投、韩寒导演的喜剧续作《飞驰人生2》，前作曾于2019 年春节档上映，关注续作定档情况。
　　光线传媒：2024 年将是公司动画电影大年，对标漫威构建“中国神话宇宙”的系列化能力有望逐步验证，系列化制作能力有望提升长期IP 商业化潜力。重磅动画储备包括公司首部动画电影续作《哪吒之魔童闹海》、首部由光线动画制作的影片《小倩》等，关注影片释放进展，有望贡献业绩和估值弹性；作为业绩基石的真人影片储备有由公司主投、张艺谋导演的犯罪题材影片《第二十条》。
　　万达电影：下半年业绩受益暑期档亮眼表现，以及公司稳定的龙头地位和持续优化的经营效率，三季度归母净利润达历史最高；四季度由公司主投、陈思诚监制的《三大队》定档，有望为公司带来业绩弹性。展望明年，公司影院规模稳健扩张，票房市占率稳健，龙头地位稳固，同时影片储备丰富，预计将持续受益于行业大盘的稳健增长。
　　横店影视：公司在低线城市广泛的布局受益下沉市场缓慢但稳健的票房市占率提升，配合公司每年稳步的影院扩张规划，在票房大盘持续向上背景下，影院业务有望保持稳步增长。内容端看，关注公司参投影片带来业绩弹性；此外据投资者问答平台，公司投资、制作、宣发、放映的基本为院线影片及网络影片，短剧内容开发尚在探索阶段。
　　同时建议关注春节档有影片释放的中国电影等出品公司，以及有望受益电影大盘边际改善的横店影视、幸福蓝海、金逸影视等中型院线公司。
　　风险分析
　　观众对票价敏感度提升的风险、拍摄进度不及预期导致影片无法如期上映的风险、排期与宣发失误风险、面临剧本杀/密室逃脱/演唱会等线下娱乐活动竞争的风险、短视频等线上娱乐活动对电影行业冲击的风险、观众审美取向发生变化的风险、作品内容审查或审核不通过风险、盗版侵害风险、生成式AI 应用侵害影视版权的风险、深度造假风险、艺人道德风险、企业风险识别与治理能力不足风险、观众对动画电影接受程度下降的风险、经纪业务存在艺人道德风险致公司损失的风险。
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