本周产地煤价涨跌互现。截至11 月24 日，陕西榆林动力块煤（Q6000）坑口价1000.0 元/吨，周环比上涨25.0 元/吨；内蒙古东胜大块精煤车板价（Q5500）783.0 元/吨，周环比下跌1.0 元/吨；大同南郊粘煤坑口价(含税)（Q5500）775.0 元/吨，周环比下跌40.0 元/吨。
　　内陆煤炭日耗小幅上升。截至11 月24 日，本周秦皇岛港铁路到车6090 车，周环比持平；秦皇岛港口吞吐45.1 万吨，周环比下降13.10%。国内重要港口（秦皇岛、曹妃甸、国投京唐港）周内库存水平均值1439.8 万吨，较上周的1463.29 万吨下跌23.5 万吨，周环比下降1.60%。截至11 月23 日，内陆十七省煤炭库存9444.50 万吨，较上周上升107.00 万吨，周环比增加1.15%；日耗为359.50 万吨，较上周上升7.10 万吨/日，周环比增加2.01%；可用天数为26.3 天，较上周下降0.20 天。
　　国际动力煤价格涨跌互现。港口动力煤：截至11 月24 日，秦皇岛港动力煤(Q5500)山西产市场价935.0 元/吨，周环比持平。截至11 月23 日，纽卡斯尔NEWC5500 大卡动力煤FOB 现货价格95.0 美元/吨，周环比下跌1.0 美元/吨；ARA6000 大卡动力煤现货价119.0 美元/吨，周环比下跌4.0 美元/吨;理查兹港动力煤FOB 现货价94.9 美元/吨，周环比上涨1.4 美元/吨。
　　焦炭方面：原料煤价格大幅拉涨，焦炭库存降幅有所收窄。根据煤炭资源网，截至2023 年11 月24 日，汾渭CCI 吕梁准一级冶金焦报2010 元/吨，周环比持平。港口指数：CCI 日照准一级冶金焦报2380 元/吨，周环比上涨30 元/吨。截至2023 年11 月23 日，近期由于山西地区煤矿事故频发，影响原料煤价格大幅拉涨，焦企入炉煤成本增加明显，焦企亏损难以缓解，中西部地区部分亏损较为严重的仍有加大限产现象，叠加环保干扰等因素限制焦企生产，影响供应端焦炭产量继续下降，本期汾渭监测的样本焦企产能利用率80.78%，较上周同期回落0.48 个百分点。焦炭涨价区间内，下游采购积极性较为旺盛，不过一方面焦企考虑自身利润倒挂多有惜售现象，另一方面，经过前期钢厂及贸易商的积极采购，焦企厂内库存已降至较低水平，降库空间有限，因此本周焦炭库存降幅有所收窄，本期汾渭监测的样本焦企库存为22.23 万吨，较上周同期减少3.56 万吨。虽然焦炭已经落实一轮涨价，但由于原料煤价格上涨节奏过快，成本增幅较大，导致焦企利润恢复困难，目前仍多在成本线以下，汾渭监测本周样本焦企平均利润周环比增加11 元/吨到-53 元/吨。
　　焦煤方面：供应持续受限，部分地区暂停夜班生产。根据煤炭资源网，截至11 月24 日，CCI 山西低硫指数2480 元/吨，日环比持平；CCI 山西中硫指数2235 元/吨，日环比持平；CCI 山西高硫指数2214 元/吨，日环比持平；CCI 灵石肥煤指数2250 元/吨，日环比持平；CCI济宁气煤指数1500 元/吨，日环比持平。产地事故高发，且事故影响不断发酵，近日因煤矿事故，安全检查停产矿点不断增加，供应端减量明显。下游方面，考虑到成本端涨幅多在200-300 元/吨，远超焦炭价格涨幅，焦企亏吨加剧，对高价煤种接受度有限，不过当下产地矿点普遍签有预售订单，且原料供需格局持续偏紧，煤价短期易涨难跌。
　　我们认为，当前正处在煤炭经济新一轮周期上行的初期，基本面、政策面共振，现阶段逢低配置煤炭板块正当时。供给方面，本周，煤炭产地安全事故依旧高发，11 月10 日-23 日，山西发生6 起煤矿事故，其中5 起为炼焦煤矿，造成主产地安检形势趋严。11 月24 日，山西焦煤旗下斜沟煤矿（主产气煤，1500 万吨/年）再次发生一起事故，造成1 人遇难，导致主产地煤矿安监再趋强，或将直接影响产地煤炭尤其是炼焦煤的阶段性供给。需求方面，本周，气温再次断崖式下跌，电厂煤炭日耗继续攀升（截至11 月23 日，内陆十七省煤炭日耗为359.5 万吨，较上周上升7.1 万吨/日，周环比增加2.01%；沿海八省煤炭日耗为190.9 万吨，较上周上升3.90 万吨/日，周环比增加2.09%），非电需求尤其是化工耗煤依旧旺盛（截至11 月24 日，化工周度耗煤为612.91 万吨，较上周上升5.41 万吨/日，远高于去年同期水平）。值得关注的是，鉴于当前我国煤矿生产安全事故多发频发态势，国家多层面再度强调煤矿安全生产，其中李强总理于11 月24 日主持召开国务院常务会议，研究加强岁末年初安全生产工作，要求要紧盯重点行业，抓紧对能源等行业领域进行深入细致排查，彻底整治存在的风险隐患，确保各项安全责任措施落到实处。特别是针对山西地区煤矿安全生产的严峻形势（今年起来山西地区累计发生煤矿事故87 起、遇难100 人），国家安全生产委员会办公室发布了对山西省矿山安全生产帮扶指导工作方案，派驻的国务院安委会办公室帮扶指导工作组于2023 年11 月下旬进驻，至2024 年5 月结束，为期6 个月左右。我们预计，在主产地持续安全强监管及进口环比减量导致煤炭供给收缩背景下，恰逢迎峰度冬煤炭整体需求维持高位，叠加炼焦煤整体低库存下的补库需求，煤炭市场整体有望趋稳偏强运行。总体上，能源大通胀背景下，我们认为未来3-5 年煤炭供需偏紧的格局仍未改变，优质煤炭企业依然具有高壁垒、高现金、高分红、高股息的属性，叠加煤价筑底推动板块估值重塑，板块投资攻守兼备且具有高性价比，再度提示板块逢低配置。
　　投资建议：结合我们对能源产能周期的研判，可以认为在全国煤炭增产保供的形势下，煤炭供给偏紧、趋紧形势或将持续整个“十四五”乃至“十五五”，或需新规划建设一批优质产能以保障我国中长期能源煤炭需求。在煤炭布局加速西移、资源费与吨煤投资大幅提升背景下，经济开发刚性成本的抬升有望支撑煤炭价格中枢保持高位，叠加煤炭央国企资产注入工作已然开启，愈加凸显优质煤炭公司盈利与成长的高确定性。当前，煤炭板块具有高业绩、高现金、高分红属性，叠加行业高景气、长周期、高壁垒特征，以及低估值水平和一二级估值倒挂，煤炭板块投资攻守兼备。我们继续全面看多煤炭板块，继续建议关注煤炭的历史性配置机遇。自下而上重点关注：一是内生外延增长空间大、资源禀赋优的兖矿能源、广汇能源、陕西煤业、山煤国际、晋控煤业等；二是央改政策推动下资产价值重估提升空间大的煤炭央企中国神华、中煤能源等；三是全球资源特殊稀缺的优质冶金煤公司平煤股份、淮北矿业、山西焦煤、潞安环能、盘江股份等；四是建议关注可做冶金喷吹煤的无烟煤相关标的兰花科创、华阳股份等，以及新一轮产能周期下煤炭生产建设领域的相关机会，如天地科技、天玛智控等。
　　风险因素：重点公司发生煤矿安全生产事故；下游用能用电部门继续较大规模限产；宏观经济大幅失速下滑。
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