贵金属：美经济韧性偏强压制金价周内表现，静待降息预期升温驱动。周内美国经济表现出较强韧性；劳动力市场景气度也印证了美经济强韧性的判断；基于整体经济下行风险未明显暴露，未来美联储或将继续维持高利率宏观环境直至出现确定性经济走弱。金价周内受到强经济韧性压制但价格中枢仍处于上行通道，预计金价维持偏强震荡，直至美联储有较为确定的货币政策转向信号或指引。而中远期看，高利率环境不断延续或将放大经济下行压力，为未来降息落地积蓄动能；黄金替代美债逻辑下国际金价仍有较大向上弹性；全球央行增持黄金预计延续，非投机头寸增配支撑黄金实际需求，长期看金价将继续受益于美联储降息空间与避险溢价双线逻辑。建议关注：紫金矿业、山东黄金、赤峰黄金、银泰黄金、招金矿业等。
　　工业金属：（1）铜：国内现货紧张升水维持高位，铜价易涨难跌。①宏观：继上周美通胀意外下滑后，本周市场情绪延续温和向好，美元指数继续下降，利好大宗价格表现。②库存：
　　本周全球铜库存27.8 万吨，较上周增1.07 万吨。国内社会库存增1.48 万吨，保税区库存减0.23 万吨，LME 库存减0.28 万吨，COMEX 库存增0.17 万吨，SHFE 库存增0.49 万吨；③供给：本周铜精矿现货粗炼加工费TC 环比持平下降1.24 元/吨至81.36 美元/吨；④需求：
　　因新增订单量逐渐减少，叠加国内铜现货紧张导致铜现货升水走高，企业主动降库存，开工率环比继续下降。周内上海市场陆续有进口铜流入，流通货源偏紧局面暂时有所缓解。价格方面，TC 价格持续下行加速供应端担忧情绪提前到来，国内库存继续下滑，电解铜市场供应偏紧。宏观面，美元端压力持续释放，国内经济缓慢复苏配合政策发力，铜价易涨难跌。（2）铝：云南枯水季减产落地，国内库存转降铝价获支撑。①库存：本周全球铝库存111.8 万吨，较上周减少3.9 万吨。国内社会库存减2.9 万吨，LME 库存减0.75 万吨，COMEX 库存减0.19万吨；②成本：国内电解铝平均成本（含税）减少4 元/吨至16118 元/吨，吨铝盈利减少76元/吨至2351 元/吨；③供给：截至目前，电解铝行业开工产能4194.40 万吨，较上周减少26.5 万吨。三周累计减产103.5 万吨。④需求：分板块来看，本周多数铝加工板块开工率已度过淡季带来的产销量缩减阶段，开工率平稳运行，仅铝型材开工率出现较小下降，基本符合此前预期，预计型材板块需求仍有缩减空间，线缆企业排产计划也已开始放缓，板带箔需求维稳。预计短期铝材开工率仍受淡季需求不足制约而走弱。价格方面，云南减产落地第二周，国内社库继续下降，因下游需求淡季降库幅度有限，铝价并未交易减产逻辑，维持偏弱运行，主要受到需求预期制约。铝行业利润仍处在偏高水平，成本端看仍有继续下降空间，但供给端减产仍为铝价提供一定支撑。建议关注：洛阳钼业、明泰铝业、紫金矿业、神火股份、金诚信、中国有色矿业、南山铝业、索通发展、中国铝业、云铝股份、天山铝业等。
　　能源金属：（1）锂：11 月终端车市延续中高增速，成本支撑趋强预计短期锂价平台震荡。
　　①价格：电碳下跌5.4%至14.0 万元/吨，电氢下跌5.4%至13.2 万元/吨；期货主连下跌9.7%至12.5 万元/吨。锂辉石下跌锂辉石价格下跌25.6%至1450 美元/吨，锂云母下跌4.8%至4000 元/吨。②供给：周内碳酸锂产量延续下滑，小幅累库；氢氧化锂开工率维持低位运行，周内产量环比微降、小幅去库。③需求：短期来看，需求端预计12 月终端车市维持温和增长，价格战烈度有望缓和；储能需求随着海外户储去库接近尾声、美国大储年底批量装机，预计年底储能需求将有限放量，据GGII 预计全年储能需求达180GWh，同比+38%。供给端预计矿石成本短期仍维持刚性，对冶炼厂形成持续压制；天气转凉盐湖端预计存在减产动作。
　　综合来看，供强需弱格局存在边际修复空间。目前产业链堵点在于电池库存偏高，终端增量难以向上传导，钝化需求端支撑；当前锂价水平已逼近云母、非矿等高成本原料成本边界，向后看成本端支撑将主导锂价，预计短期锂价平台震荡。（2）金属硅：西南硅厂月底增加停炉数，短期硅价或企稳。①库存：本周总库存31.28 万吨。②成本：金属硅平均成本14,715.69元/吨，周涨1.3%，金属硅利润204.31 元/吨，周度减少220.1 元/吨。③供给：本周金属硅周度产量9.21 万吨，周度减少0.16 万吨。④需求：有机硅多家企业降负荷生产，对金属硅消费转弱；多晶硅保持对金属硅消费热度，年末仍有新产能投产；新疆、河南及山东部分铝棒企业预计下周停工。总的来看，西南地区持续减产，但仓单注销，货物流向市场，整体市场供应短期内不会出现短缺；下游需求持续疲软，实际成交一般，预计短期金属硅价格弱稳运行。建议关注：西藏矿业、华友钴业、盛屯矿业、盐湖股份、赣锋锂业、天齐锂业、融捷股份、雅化集团、西藏珠峰、寒锐钴业、厦门钨业、厦钨新能、金力永磁等。
　　风险提示：全球经济复苏不及预期风险、地缘政治风险、美联储超预期紧缩风险等。
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