中银国际证券股份有限公司余嫄嫄近期对光威复材(300699)进行研究并发布了研究报告《前三季度业绩承压，项目验证及新品研发进展顺利》，本报告对光威复材给出买入评级，当前股价为25.2元。
光威复材(300699)
公司发布2023年三季报，23年前三季度实现营业收入17.47亿元，同比下降9.97%；实现归母净利润6.21亿元，同比下降17.20%。其中三季度实现营业收入5.23亿元，同比下降16.39%，环比下降21.55%；实现归母净利润2.08亿元，同比下降15.01%，环比下降14.00%。看好公司新项目稳定推进，持续加大研发投入筑牢核心竞争力，全产业链持续布局，维持买入评级。
支撑评级的要点
受部分业务盈利能力下降影响，23年前三季度公司业绩承压。2023年前三季度公司产品根据订单需求及时交付，各项合同执行正常，项目研发、产品验证顺利推进。民品业务中，风电碳梁业务对营收和利润的贡献下降，主要原因为受传统主要客户订单减少、产品价格下降以及行业供需格局变化影响，民用碳纤维业务盈利能力有所下降。分板块来看，2023年前三季度，公司拓展纤维板块实现收入11.05亿元，同比增长1.69%，定型纤维产品重大合同执行率29.16%；能源新材料板块实现收入3.40亿元，同比下降36.44%，其中新导入客户实现收入6,000.35万元；通用新材料板块实现收入2.05亿元，同比下降10.24%；复材科技板块实现收入6,789.57万元，同比增长47.22%；精密机械板块实现收入1,750.37万元，同比下降29.07%；光晟科技板块实现收入629.83万元，同比下降37.55%。未来随着公司继续加大研发创新力度，新项目稳定推进，公司业绩有望恢复增长。
毛利率、净利率下降，期间费用率上升。2023年前三季度公司毛利率为45.99%，同比下降6.57pct；净利率为34.04%，同比下降3.72pct。2023年前三季度公司期间费用率为11.21%，同比增长3.13pct；销售费用率为0.76%，同比增长0.02pct；管理费用率为5.49%，同比增长1.39pct；研发费用率为6.61%，同比下降1.75pct；财务费用率为-1.65%，同比增长3.47pct，主要原因为去年同期汇兑收益较高。受碳梁用外购碳纤维同比减少影响，公司前三季度经营活动现金流量为2.32万元，同比增长267.19%。
全资子公司项目通过验收，多个项目稳定推进体现未来成长性。根据公司9月21日公告，公司全资子公司威海拓展纤维有限公司承担的国产碳纤维工程化研制及其复合材料应用研究项目已经通过验收，项目拨款总额为9,053万元，作为其他收益计入当期损益，三季度共确认其他收益1.49亿元，去年同期为0.44亿元。根据公司2023年半年报，公司复合材料制部件、无人机等多个重点项目进展顺利，航空工作梯和地面保障装备等批产业务稳定交付。同时，光晟科技板块积极开展新产品研发和应用市场拓展，参与的多个航天火箭发动机壳体等研发项目进展顺利。预计随着公司各大项目继续推进，新产品逐渐量产放量，公司未来成长性有望进一步巩固。
估值
因定型产品降价以及订单波动影响，调整盈利预测，预计2023-2025年EPS分别为1.03元、1.46元、1.67元，对应PE分别为24.6倍、17.4倍、15.2倍。看好公司非定型碳纤维收入贡献增加，新产品研发及在建项目持续推进，维持买入评级。
评级面临的主要风险
军品销售占比较高带来的业绩波动的风险；军品新产品开发的风险；产品销售价格波动的风险；安全生产管理风险。
证券之星数据中心根据近三年发布的研报数据计算，安信证券张宝涵研究员团队对该股研究较为深入，近三年预测准确度均值高达98.06%，其预测2023年度归属净利润为盈利10.3亿，根据现价换算的预测PE为20.47。
最新盈利预测明细如下：
该股最近90天内共有18家机构给出评级，买入评级13家，增持评级5家；过去90天内机构目标均价为34.14。
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（责任编辑:贺翀）