汇添富基金副总经理袁建军：经济增速放缓的背景下 低估值成为最好的防御手段

专题：直播中|2023新浪财经分析师大会 李蓓、盛松成、刘元瑞等大咖出席

11月24日，2023分析师大会暨第五届新浪财经“金麒麟(603586)”最佳分析师颁奖盛典隆重召开。盛松成、李迅雷、刘元瑞、李蓓等300名专家、学者、行业掌舵者、顶级基金经理、首席分析师齐聚上海，共同探讨未来机遇与挑战。

汇添富基金副总经理袁建军在会上分享了题为《高质量发展时代的投资范式转换》的主旨演讲。他表示中国经济结构转型进入高质量发展时代，新旧经济发展动能转换，这对把握资本市场投资机会的影响是全方位的。袁建军称，“这两年我们感受到了在高速增长的机会减少的大背景下，偏价值类的投资机会重要性在提升，在经济增速放缓的背景下，低估值成为最好的防御手段。”

以下为演讲原文：

袁建军：首先非常感谢新浪财经给我们这个机会作一个交流。现在中国已经进入高质量发展阶段，当然对高质量发展实际上是影响全局的，新旧动能转换，所以对资本市场的投资机会的影响也是全方位的，对怎么把握资本市场的投资机会影响也是很深远的。

当然高质量发展阶段不是追求经济增长的速度，宏观政策对经济下行的容忍度提高，底线思维又决定了经济下行是有底的，下行到一定阶段，还是有宏观的支持政策，现在的宏观调控兼顾逆周期和跨周期，政策的周期性反而弱化了。

在高质量发展的经济发展指导思想下，以房地产为代表的旧产业在下行，新兴产业的体量是向上，但总体来说旧经济的下行短期冲击还是有，但是也要看到，整个中国股市现在估值也是处于非常低的水平，所以整个市场是进入战略性的投资阶段，由于在新旧动能转换的过程，跟总量增长相关的机会减少，但是结构性和阶段性的机会、结构性的增长动能还是愈加明显的。

经济转型大背景下大量行业周期波动加大，持续高增长的行业相对稀缺。过去这两年出现了一些现象，有些行业增长得很快，但是高速增长的阶段缩短，因为中国现在有大量的工程师红利，还有资金供给也很充裕，使得很多行业增长很快，但是很快就过剩，所以出清很慢，所以高端制造业受一些地缘政治的影响。

结构性的增长机会我们看好以下一些方向，包括人口老龄化，这个跟经济实际上跟人口结构的变化相关，医药行业我们还是有机会的。中国的制造业优势实际上也是带动了一些出海产业，里面结构性的机会也很多，特别是中国汽车出口数量已经世界第一了，创新产业现在的智能驾驶增速也很快，所以汽车智能化相关的也是。国产替代的速度也很快，还有性价比的消费，也是一些好的机会。当然还有供给瓶颈相关的资源和能源。

我们讨论投资范式的转化，这两年我们感受到了在高速增长的机会减少的大背景下，偏价值类的投资机会重要性在提升，在经济增速放缓的背景下，低估值成为最好的防御手段。公募基金过去比较关注成长型投资，成长型投资关注更多的是需求分析。

目前，最近两年价值型资产的估值修复带来的投资机会成为更重要的收益来源。偏价值类投资在需求稳定的行业更加关注的是供给分析，特别是长期低迷但是可能发生重大变化的行业和公司的研究和投资机会越来越重要。

还需要关注一个特点，实际上跟我认知反差比较大的是，中国经济的能源消费弹性在增长，像十年前中国的GDP能耗增速弹性1不到，0.5都不到，最多到0.25，今年大概我估计有1.3，GDP增长5%，今年发电消费大概6、7，10月份是8，实际上这是反常识的。

现在整个中国经济高增长的行业本质上高耗能行业，包括数字经济，数字经济对算力的需求大增，背后是电力消费高增长，新能源汽车风电光伏全是高耗能产业，绿色经济转型带来的是传统能源需求的增长，恰恰由于绿色能源转型，传统能源的供给投资被严格研制，所以绿色经济带动了传统能源的繁荣，特别是传统能源的供给弹性不足，目前来看向上的趋势难以缓解。

还有一个非常重要的特征，最近两年量化很流行，但是量化里面最重要的因子是什么？我们做了研究，最重要的因子是反转因子。为什么会发生这种情况？反转因子是这两年市场增量资金共同的偏好，这两年中国资本市场的重要增量资金来源于什么？肯定不是公募基金的主动权益，一方面是量化，反转因子是量化策略的核心阿尔法因子。还有保险，保险每年有一万亿的保费，至少一千亿买股票，保险行业虽然一千亿买股票影响不大，但是保险是长期的绝对收益偏好，它本质上也是一个反转因子。外资有三万亿，但是我们经过大量的研究发现，外资的长期配置资金在退潮，对冲和量化资金在上升，虽然规模没有特别大的变化。所以我们要特别注重反转因子。

最后做一个预判，我认为接下来跟兼并重组相关的投资机会有源大量涌现。最近监管部门为了照顾二级市场投资者给我们创造一个好环境，出台了两个新规。一个是减资新规，一个是再融资新规，核心一条是破净破发，亏损企业大股东别减持了，再融资也要再考虑考虑。好不容易上市了减资不了，甚至超募了几十亿，现在排队上市的速度变慢了，首先在资本市场的老板们要想办法收资产，估值上不去，无法减持，已经失去丧失上市的意义了。这是接下来资本市场投资里面可能会带来相应的新投资亮点，就说这么多，非常感谢！