【A 股】
　　上周传媒板块指数上涨2.03%，上证综指上涨0.51%，深证成指上涨0.01% ， 创业板指下降0.93% 。上周涨幅前三： 省广集团（+20.65%）、中信出版（+18.97%）、浙文互联（+17.92%）；跌幅前三：ST 名诚（-5.53%）、上海电影（-4.59%）、吉比特（-4.02%）。
　　【行业热点】
　　（1）11 月16 日，“抖音测试付费短视频”这一词条引发网友热议。功能要求粉丝数不少于10 万等，页面显示，平台或将抽成30%。我们认为，此次内容付费服务有望丰富创作者来源，完善引流+内容变现。同时有助于推动IP 从内容制作到视频播出的闭环，实现短剧变现向内容为王的转变。建议关注抖音产业链相关的内容营销、MCN、服务商等公司。
　　（2）11 月13 日，据七麦数据，Reelshort 在美国iOS 免费榜跃升至第2 名。Reelshort 是中文在线海外子公司Crazy Maple Studio（枫叶互动）推出的产品，主推每集1-2 分钟的超短真人剧集，于2022 年8 月推出， 迄今一年多。今年以来《Fated To MyForbidden Alpha 》和《Never Divorce a Secret BillionaireHeiress》两部短剧成为爆款，直接带动了ReelShort 的下载量。
　　（3）11 月10 日，作为全国首个数据基础制度先行区，北京数据基础制度先行区正式启动运行。先行区将按照适应数字经济特征的监管方式，建立先行先试机制，建设数据基础制度综合改革试验田和数据要素集聚区。国家数据局在积极关注数据流通相关技术演进的同时，也在加快建立健全公共数据价格形成机制。下一步，国家发展改革委、国家数据局将会同有关方面，加快研究建立公共数据价格形成机制和有关制度规定，促进公共数据合规高效流通使用。
　　（4）Unity 针对苹果MR 推出vision OS 平台，开发者可通过此平台创建VR/AR/MR 内容。11 月17 日，Unity 面向Unity Pro、UnityEnterprise 和Unity Industry 用户正式开放vision OS Beta 测试，该平台为苹果MR 设备Vision Pro 的定制开发平台。在vision OS 平台上，开发者可打造三类适用于苹果MR 的沉浸式内容:（1）创建全新的VR 应用，或移植现有的VR 游戏;（2）使用透视功能实现虚拟内容与真实环境的融合，即打造MR 内容;（3）在共享空间中同时运行多个沉浸式应用程序。Unity 新一代开发平台的推出有望激活VR/AR/MR 内容生态，积极布局相关内容的公司有望受益。
　　【重点关注】
　　三季报后传媒板块跟随大盘出现明显上涨，前期市场对传媒板块及AI 应用预期已显著下降。截止11 月17 日，传媒核心细分板块游戏对应估值18x，叠加近期【真人影视游戏+AI 应用+多模态+市场回暖】等利好因素，我们认为低估值传媒板块有望持续反弹，建议关注与主题【真人影视游戏】、【AI 应用】相关度高的公司。
　　【名臣健康】公司前三季度归母净利润1.66 亿元， 同比增长1002.44%；扣非净利润1.63 亿元，同比增长741.15%。Q3 归母净利润0.66 亿元，同比增长245.47%，扣非净利润0.64 亿元，同比增长240.70%。Q3 业绩略低于预期，系发行端新产品加大买量叠加老业务存货跌价计提减值影响。业绩不及预期主要系Q3 日化业务存货跌价计提；发行端新游表现超预期，于9 月加大买量投入，利润有望于Q4 开始释放。已上线新游表现亮眼，关注2024 年重磅储蓄产品上线节奏。《约战沙城》自上线以来流水持续上升，表现超预期，有望为Q4 及明年业绩稳定贡献利润。新游《锚点降临》8月10 日上线，首日登上iOS 免费版第十名，增厚Q3 业绩。Q4 自研新项目强PKRPG、微信小程序及SLG 类值得期待。与字节跳动合作的死神IP 漫改游戏《境·界刀鸣》7 月4 日首曝PV，截至10月31 日官网预约量已达154 万，公司预计海外24 年Q1 或4 月上线。我们预计23-25 年归母净利分别为3.29/6.65/8.09 亿元，11 月17 日对应估值为21.0/10.4/8.5xPE，维持“买入”评级。
　　【恺英网络】信达传媒组8 月金股（3 月发布首次覆盖报告）。前三季度归母净利润10.82 亿元，同比增长18.39%；扣非净利润10.38 亿元，同比增长22.88%。Q3 归母净利润3.58 亿元，同比增　　长25.05%，扣非净利润3.63 亿元，同比增长45.82%。多类型新品表现亮眼，储备充分未来可期。贪玩独代武侠类《全民江湖》8月2 日上线后流水破亿；《仙剑奇侠传：新的开始》小程序已上线，目前排名畅销榜10 名左右，APP 版本9 月22 日开启预约，预计23Q4 上线;腾讯独代《石器时代觉醒》10 月26 日上线，首发即全天霸榜AppStore 免费榜第一名，登上畅销榜第十四名，首日流水超1000 万（对标《新石器时代》6 月28 日上线，国内全平台累计流水在10 亿元上下）；B 站独代二次元手游《纳萨力克之王》定档11 月21 日上线；MMO 类《斗罗大陆·诛邪传说》于9 月25 日获得版号，预计在2023Q4 或2024Q1 上线；原创IP 竞技养成手游《临仙》于10 月27 日获得版号，将于明年上半年上线；国潮水墨风《妖怪正传2》将于2023Q4 或2024Q1 上线；此外一款在研VR 机甲战斗类产品预计年内上线，有一传奇奇迹类产品将于2023Q4 上线。公司后续产品储备丰富，包括《归隐山居图》《龙腾传奇》《代号盗墓》《代号转生史莱姆》，有望推动后续业绩增长。深化与世纪华通合作，大股东增持彰显信心。10 月8 日，公司与世纪华通签署《战略合作协议》，双方将围绕传奇系列及传奇世界IP 资源进行深度合作，公司合规风险有望进一步出清，国内传奇产业链上下游公司（世纪华通、恺英网络、中旭未来）合作有望更加稳固，推动恺英在传奇类游戏中市占率的进一步提升。10 月26 日，公司公告第一大股东、董事长金锋拟通过深圳证券交易所允许的方式增持公司股份，在未来6 个月内增持总金额规模不低于1 亿元，此举表明公司对后续发展较有信心，全年业绩保障性较强，稳定市场情绪。我们预计公司当前23-25 年净利分别为14.39/18.03/22.12 亿元，11 月17 日对应估值18x/14x/12x，游戏板块绩优龙头，前两季度业绩环比增长，整体情况无需过于担心。
　　【分众传媒】23 年第三季度公司实现营收31.58 亿元，同比增长25.44%；归母净利润13.71 亿元，同比增长88.48%；扣非归母净利润12.85 亿元，同比增长47.5%。前三季度归母净利润预计区间为35.1 亿元-36.1 亿元，2023 年第三季度归母净利润预计区间为12.8 亿元-13.8 亿元，业绩居于业绩预告区间上限，符合预期。国内经济逐渐复苏带动广告市场趋势向好。2023 年第三季度，消费潜力随国内经济回归常态化而得到逐步释放，广告市场需求稳定恢复，公司营收和毛利率均实现稳步增长。同时公司通过AI 技术赋能提升不同级别客户的营运能力，有望打造新的增长曲线。根据CTR 媒介智讯数据，今年1-8 月广告市场同比+5.3%。8 月份广告市场花费同比+5.0%，月度花费环比经历两个月负增长后，重现1.1%正增长。
　　8 月电梯电视月度花费同比+24.1%，环比实现+4.1%连续正增长；电梯海报月度花费同比呈现个位数增长，环比实现+11.1%正增长。
　　消费品类客户维持高占比，新增客户数量增多。消费品类客户维持高占比，从2023 上半年楼宇媒体及其他收入构成分析，日用消费品占比57.18%， 同比增加32.54% 。交通占比6.53% ， 同比增加28.63%，而互联网和房产家居同比分别减少了7.9%和44.87%。我们团队于9 月开始持续跟踪分众上海线下梯媒的多维度数据，整体趋势为单次总轮播时长相对稳定，日用消费品类广告占比在60%-70%之间，房产家居类、互联网类及娱乐休闲类次之。每周新增客户在5 个以上，基本以日用消费品类为主，如高露洁牙膏、空刻意面、各种鲜奶产品等。根据我们最新线下调研数据来看，互联网客户播放广告总时长占比提升，新增客户数量较前几周有明显上升趋势，且以消费品类客户为主，总轮播时长有所增加，我们持续看好分众线下梯媒广告的恢复增长。我们预计公司23-25 年归母净利分　　别为50.47 亿元/60.59 亿元/72.22 亿元，11 月17 日对应PE 分别为19x/16x/13x，维持买入评级。
　　【宝通科技】23 年前三季度实现总营收24.2 亿元，同比+1.25%。
　　归母净利润1.03 亿元，同比+2.61%。第三季度实现营收8.73 亿元，同比+1.2%，环比+10.5%。归母净利润-1849 万元，同比-136.9%，环比二季度亏损。新游上线投放费用大幅增加影响当期利润表现。第三季度销售费用环比增加9600 万元，主要由于9 月初公司日本发行上线全年重磅新品《马赛克英雄》推广导致，首月推广费用较高，后面会逐渐恢复到正常投放状态，会较首月投放费用大幅下滑。游戏流水和日本畅销榜排名仍亮眼稳健，9 月7 日上线至9 月底流水已达到1.2 亿元+，符合此前预期，目前仍保持在相对高的日流水表现。从七麦数据近一个月排名来看，马赛克英雄在日本游戏卡牌畅销榜单上持续位于前三名的位置，游戏总畅销榜单上持续位于5-15 名之间，排名表现较好。四季度游戏：《重返未来1999》港台地区发行和10 月31 日欧美市场上线海南高图自研大IP游戏《地牢猎手》，有望给公司收入带来持续性增长。工业互联网业务保持稳健发展。23 上半年，工业互联网业务实现营收9.27 亿元，同比增长27.85%，其中智能输送数字化产品实现营收8.42 亿元，同比+34.08%；智能输送系统服务实现营收0.85 亿元，同比-12.48%。三季度工业端收入表现环比二季度持平。海外客户拓展和泰国定增项目规划在正常推进中。我们预计公司23-25 年归母净利润分别为4.16/5.72/7.44 亿元， 11 月17 日对应PE 分别为19xPE/14xPE/10xPE，看好公司三季度业绩修复和产品上线催化。
　　【巨人网络】23 年前三季度公司归母净利润10.85 亿元，同比增长39.87%，Q3 归母净利润4.21 亿元，同比增长52.36%。二季度业绩超预期，《原始征途》于3 月24 日正式公测，首日登顶iOS 免费榜及畅销榜前20，首日流水超千万，上线以来畅销榜排名保持在50 名以内，累计流水超十亿。《太空行动》7 月13 日开启公测，全渠道累计新增用户达到2800 万，DAU 突破250 万大关。公司计划于Q4 上线《原始征途-正式版》新版本及小程序版。《龙与世界的尽头》与《王者征途》已研发完成，预计在下半年或明年上线，《太空行动》的海外版《Supersus》预计将在下半年正式开启北美地区的测试。产品储备丰富，叠加公司资产负债表有>80 亿长期股权投资的变现空间，根据wind 一致预期，公司23-25 年净利润13.25/15.55/17.56 亿元， 11 月17 日对应PE 分别为19x/16x/14x，建议关注。
　　【三七互娱】公司前三季度归母净利润21.92 亿元（业绩预告为22-23 亿，落于区间下限），同比下降2.85%；扣非净利润20.78 亿元（业绩预告为20-21 亿，落于区间上限），同比下降6.01%。Q3 归母净利润9.66 亿元（业绩预告为9.5-10.5 亿，落于区间下限），同比增长72.06%。重磅产品《凡人修仙传：人界篇》利润释放，小程序端表现亮眼。《凡人修仙传：人界篇》于6 月上线，首月流水突破6 亿元。暑期档该手游投放节奏战略性放缓，九月重新加速成效显著，iOS 畅销榜排名一路保持涨势，iOS 端日流水再度突破100万，相比8 月份日均流水大涨5 倍，同时步入稳定增长期逐步释放利润，贡献业绩增量。代理发行的小游戏《寻道大千》自7 月起登顶微信小游戏畅销榜，后连续三月稳定位居畅销榜冠军。此外，《寻道大千》中国港台服APP 版本《小妖问道》于8 月上线，畅销榜排名一度到达第六，出海成绩发挥稳定。海外业务不断深化，精品产品储备丰厚。7 月，公司入围data.ai“2023 年度发行商大奖”全球20 强，成为唯一一家入围的A 股上市企业。公司持续探索　　“因地制宜”策略，将出海游戏与中华文化创新融合，在全球200多个国家与地区开展业务，发行超过120 款游戏。其中，《Puzzles& Survival》已成为中国出海游戏中的头部产品。后续储备方面，公司公告称旗下自研唯美古风MMORPG 手游《扶摇一梦》将于11 月在iOS 与安卓各平台定档公测，其他自研产品如Q 版3D 异世界冒险MMORPG《空之勇者》、神话题材卡牌游戏《龙与爱丽丝》以及西方魔幻MMORPG《失落之门：序章》等预计将在未来陆续发行。此外公司储备了超30 款精品化产品，维持新品上线稳定节奏，不断助力公司业绩增长。公司稳步推进“精品化、多元化、全球化”战略，核心产品保持长线稳健经营，新游《凡人修仙传：人界篇》《最后的原始人》《霸业》等产品表现优异，Q3 达到回收期贡献流水，海外业务持续拓展、深化发展，小游戏顺应趋势打造第三增长极。我们预计公司23-25 年归母净利分别为33.10/38.11/43.05亿，11 月17 日对应估值16x/14x/12x，继续维持”买入“评级。
　　重点板块：
　　1、游戏：我们认为，随着AI 技术的发展，其在游戏领域的应用有望更加广泛，或将优先利好轻度游戏，特别是主要由文字和插图构成的文字类游戏的制作。通过提升文本、图像、音视频等游戏内容的生产效率，缩短游戏制作周期，降低游戏制作成本，看好AI 技术对游戏行业研发成本的节约以及加速精品化进程。基本面角度看好版号供给常态化带来的行业β修复。2023 年以来，游戏产业周期持续向上，板块估值仍然处于较低分位数，未来业绩有望逐步兑现。
　　叠加AIGC 降本增效的催化，游戏行业有望延续良好的发展趋势。
　　国内版号和进口版号保持常态化发放，多款重磅游戏获批。版号的持续发放通常意味着游戏公司商业化增量，部分重磅游戏的推出将有望明显提升游戏公司的盈利能力，同时丰富的游戏种类有望抬升公司的中长期业绩中枢，业绩上行的空间有望被进一步打开。建议关注A 股【名臣健康（信达传媒9 月金股）、宝通科技（7 月20日深度报告，9 月重磅游戏上线催化）、三七互娱（深度布局小程序游戏）、恺英网络（信达传媒8 月金股）、神州泰岳、冰川网络、巨人网络】等，以及港股【网易-S、祖龙娱乐、创梦天地】等。
　　2、IP：IP 是AI 科技革命后内容进入高速发展期的核心竞争力。拥有强IP 的公司在2013-2015 年传媒行情中有着更强的泛娱乐业务变现红利。AI+影视，AI+游戏，AI+虚拟形象等细分赛道都需要优质IP 的支持。同时，各类多模态大模型的预训练也需要海量、高质量、正版版权的内容加持，我们认为AI 或将放大内容版权的价值。
　　重点关注【奥飞娱乐（6、7 月金股推荐）、中文在线】。
　　3、广告：AI 技术的发展有望提升广告素材生成效率，广告主投放预算基于用户流量及投放效率，结合AI 的平台有望受益，在大模型基础上开发营销行业子模型，服务商端有望受益。AI+营销领域重点推荐核心标的【分众传媒】，【分众传媒】作为国内梯媒行业的龙头，享有议价权，坚持优化客户结构和点位资源，为业绩增长提供积极的长效驱动力。同时，公司城市广告点位上半年继续优化，积极有序的加大质资源点位的拓展力度，运营效率提高。随着经济复苏带来的客户预算增长及出海业务的推进，国内经济逐渐复苏带动广告市场向好，公司作为梯媒龙头占据线下核心广告资源点位叠加刊例价格的提升，有望实现业绩长期稳定增长。重点关注【浙文互联（国资入股，AI 催化）、蓝色光标、三人行、兆讯传媒、视觉中国】，有望受益于AIGC 主题估值提升。
　　4、直播电商：AI+电商有望成为较大的应用场景，对产业链的用户有望带来运营效率的提升。我们于3 月6 日发布行业深度报告《分析直播电商产业链，把握行业发展浪潮》，继东方甄选之后，TVB、华谊兄弟等也涉足直播带货领域，我们看好直播电商赛道的长期成长性，我们认为直播电商赛道仍有持续扩张的空间。建议关注：【遥望科技、东方甄选（港股）、快手-W（港股）、世纪睿科（港股）、电视广播（港股）、华谊兄弟】。
　　5、电影：生成式AI 基于大量数据及语料，有助于提升剧本、音乐等内容的生产效率，提供更多创意。基本面角度，我们1 月份重点提示“春节档拐点”及“23-24 年票房增长有望分别超60%、40%”，重视电影板块“戴维斯双击”的机会。截止11 月18 日北京时间23 点，23 年整体票房(含服务费)超502.30 亿元，相较22年同期281.29 亿元增长78.57%，是19 年同期587.64 亿元的85.48%，到目前已超我们预期了。关注A 股院线公司【万达电影、横店影视、中国电影、上海电影】、内容公司【光线传媒、华策影视、博纳影业、奥飞娱乐】及港股【猫眼娱乐、欢喜传媒、IMAXCHINA】。
　　6、线下体验：线下消费场景逐步复苏，消费复苏是2023 年重点方向之一。部分公司有投资研发AIGC 应用，用于体验内容生产等领域，近期有望实现估值提升。重点关注【电广传媒、风语筑、锋尚文化、大丰实业、华立科技、顺网科技】等线下体验相关标的。
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