摘要
　　制冷剂是氟化工重要分支，蒙特利尔公约促使产品持续迭代
氟化工产品分为无机氟化物和有机氟化物，其中有机氟化物主要包括氟碳化合物、含氟高分子材料和含氟精细化学品等三大类，其中氟碳化学品主要用作制冷剂等，还可以用作生产含氟高分子材料及精细氟化学品的原料。
　　含氟制冷剂经过多年发展，已有四代产品：氯氟烃（ CFCs，一代）、含氢氯氟烃（ HCFCs，二代）、氢氟烃（ HFCs，三代）和含氟烯烃（ HFOs，四代）。在《蒙特利尔协定书》等国际公约的推动下，全球制冷剂从一到四代持续迭代。
　　空调等下游稳步增长，三代制冷剂需求有望稳步提升
根据Mordor Intelligence，预计全球2023年制冷剂市场需求量为197万吨，到2028年增长到223万吨，年复合增速为2.5%，预计全球2023年制冷剂市场空间为66亿美元，到2028年增长为90亿美元，年复合增速为6.4%。
　　空调是制冷剂下游主要需求来源，今年厄尔尼诺气候现象使全球多地出现夏季高温天气，中国空调月度出口量和产能增长。
　　根据我们测算，预计23-25年，国内氟制冷剂需求量将稳步提升。
　　三代制冷剂供给确定性收缩，供需改善助力行业景气度回升
根据《蒙特利尔议定书》规定，当前全球二代制冷剂的淘汰进入尾声，落后产能出清行业集中度提升，近年来产品价格稳步提升。
　　之前三代制冷剂因超产抢占配额为行业景气低谷，预计随着基线年结束景气度恢复，且三代预计行业集中度高、景气持续周期长，头部企业预计充分受益。
　　头部企业预计配额比例高，建议关注业绩高弹性标的
过去几年制冷剂产品受供给增多导致产品价格底部徘徊，预计随着配额政策24年正式执行，相关企业盈利能力有望显著受益，建议关注配额占比较高的行业龙头。
　　风险提示：下游需求不及预期、相关政策变动风险、新产品替代风险
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