数字支付领域龙头，技术沉淀+垂直并购形成全产业链布局新大陆是全球领先的智能支付解决方案提供商，主要从事智能识别终端、流水收单及商户增值业务、以及数字化软件业务。经过多年的内延外并，公司目前形成“终端-收单-服务-平台”的完整智能支付全产业链布局，并在全球各地区形成了较为完整的营销网络布局及本地化部署。2022 年公司营收为73.70 亿元，5 年CAGR 为5.5%；近五年毛利率维持在26%左右，净利率维持在7-10%之间。
　　国际化战略进入收获期，终端业务持续增长可期公司自2003 年开启海外布局，近年来加速海外市场本地化部署，2022年公司海外收入达20.73 亿元，5 年CAGR 高达59.77%。未来海外市场仍有较大发展潜力：1）拉美、非洲等地渗透率仍有提升空间：根据FIS《2022 年全球支付报告》，中东非地区与拉美地区使用现金线下支付比例2021 年分别达44%/36%，非现金支付仍有较大渗透空间，市场规模将进一步扩大。2）智能化更新升级新需求：伴随着移动支付、第三方支付的兴起，POS 机智能化程度随之提升，带来更新换代需求。目前全球移动支付POS 机渗透率仍较低，根据Statista 数据，2022 年全球移动POS 机支付的渗透率除中国、越南、韩国外均低于25%。公司已成功卡位渗透率较低的拉美、中东非地区，根据尼尔森数据，2021 年公司为该地区出货量前三的厂商，未来有望持续受益于海外市场的高速发展。
　　收单业务需求回暖，行业出清带来费率弹性
　　公司收单业务主要为线下支付收单的费用分成，目前行业供需两方面均迎来边际变化。需求端，去年受外部环境影响，2022 年公司流水规模为2.4 万亿，同比下降4%，费率为0.093%，同比下降1.9pcts。
　　当前线下消费逐步回暖，2023 年上半年社会消费品零售总额15.05万亿元，同比增长10.67%，公司流水收单业务有望持续回暖。供给侧，支付行业监管趋严，银行卡收单牌照持续收缩，截至央行非银行支付机构《支付业务许可证》续展公示信息（2023 年7 月第六批），目前仅剩33 家公司拥有银行卡收单牌照，8 年内减少了29 家。综合需求端回暖，以及行业内竞争格局不断优化，我们认为未来公司收单费率将进入上行周期。
　　与中科院大模型合作，积极布局智能化AI 能力新大陆是中科院紫东太初大模型的合作伙伴之一，在图像算法、垂类数据积累、云边协同方面有较大的优势，目前已实现感知AI 和认知　　AI 两大场景的应用。1）感知AI 方面，公司基于大模型的海量数据，通过提取、蒸馏和剪枝的方式在垂直场景中进行优化，形成垂直场景应用的小模型；目前已运用于中国铁塔项目，并入选算法数量第二，质量第一。此外，公司重点布局机器视觉和生物特征识别方向，场景潜力较大。2）认知AI 方面，公司聚焦数字人民币智能合约探索，AI有望赋能智能合约提升交付灵活性、场景可拓展性、效率与准确性及安全性，提升智能合约的智能化程度，助力数币生态建设。
　　投资建议：
　　公司为全球领先的智能支付解决方案提供商，产业链布局完整。短期来看，国内消费逐渐复苏+产能出清促使公司收单业务向好，带来费率弹性。中长期来看，伴随着海外地区智能POS 机渗透率的提升，将为公司电子支付终端业务带来持续的成长性。此外，公司AI 领域与中科院紫东太初多模态大模型合作，应用场景广阔，前景可期。我们预计公司2023-2025 年的营业收入分别为87.24/106.10/128.67 亿，归母净利润分别为9.60/13.02/17.57 亿。首次覆盖，给予买入-A 的投资评级，6 个月目标价为23.30 元，相当于2023 年25 倍的动态市盈率。
　　风险提示：宏观经济风险、海外市场风险、行业政策风险、市场竞争加剧、数字人民币发展不及预期。
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