事件：人民银行披露2023 年8 月金融数据，8 月新增人民币信贷1.36 万亿元，同比多增868 亿元；新增社融3.12 万亿元，同比多增6316 亿元，我们点评如下：
　　总量数据好于往年同期。8 月新增人民币信贷1.36 万亿，新增社融3.12 万亿元，与历史数据比较，2018-2022 年8 月单月人民币信贷新增平均值为1.26 万亿元，新增社融平均值为2.74 万亿元，总量数据好于往年同期。另一方面，我们也观察到当前实体信贷有效需求仍相对较弱，一是8 月以来票据转贴现利率延续下行趋势，或反映部分银行信贷投放不足，转而依靠票据冲量，8 月票据融资增加3472 亿元，同比多增1881 亿元，若扣除票融后人民币信贷较去年同期少增1013 亿元。二是扣除政府债券后社融增速仍延续下降趋势，8 月扣除政府债券后的社融增速为8.8%，环比下降0.2 个百分点，增速跌至去年12 月末水平。
　　企业需求预期有望改善。8 月企业信贷增加9488 亿元，其中中长期贷款增加6444 亿元，同比少增909 亿元。尽管近两月企业信贷新增量较去年同期出现少增，但制造业PMI 已经连续两个月出现环比回升势头，特别表征需求的新订单指数、新出口订单指数出现环比回升，而企业产成品库存增速也降至历史低位水平，补库存需求有所提升。而政策层面继续要求加大对制造业中长期贷款支持，预计后续企业中长贷仍有支撑。
　　此外，按照监管的要求，今年新增专项债券力争在9 月底前基本发行完毕，用于项目建设的专项债券资金力争在10 月底前使用完毕。我们预计专项债资金投入使用也将撬动企业中长期信贷保持较快增长。
　　居民提前还贷预计有所缓解。8 月居民信贷增加3922 亿元，其中短期贷款、中长期贷款分别增加2320 亿元、增加1602 亿元，分别同比多增398 亿元、同比少增1056 亿元。受暑期出游需求带动，居民短贷仍保持小幅多增势头。居民中长期贷款明显弱于往年同期，则与当前楼市销售继续维持疲态相对应。另一方面，从环比角度来看，8 月居民中长期贷款环比多增2274 亿元，或主要源于存量首套住房贷款利率调整政策出台，居民提前还款现象有所缓解。
　　8 月底以来，“认房不认贷”、“首付比例调整”等重大地产政策出台，或将在一定程度上刺激改善型需求加快释放，短期内市场信心有望得到修复。但中长期看，居民加杠杆的意愿和能力，取决于收入预期、房价预期等，而这些方面仍有不确定性，因此楼市恢复的程度及可持续性还有待进一步跟踪和观察。
　　政府债发行进度加快。8 月政府债券净融资1.18 万亿元，同比多8714 亿元，发行节奏明显加快，对社融数据形成支撑。按照今年全年新增债券限额4.52 万亿元，截至9 月11 日，今年全国地方政府债新增债券约3.82 万亿元，发行进度已达84.5%。按照历年经验，政府债多在每年10 月发行完成，在当前稳增长压力增大的背景下，9 月政府债发行进度或将继续提速。
　　总体来看，当前监管部门对信贷总量增长的稳定性与可持续性的考核要求在提升，新增信贷与社融同比多增压力在缓解，而融资结构、特别是实体经济有效需求改善还有待政策发力后信心的显著回暖。
　　投资建议：当前是适当增配银行板块不错的窗口期，催化剂在于地产与经济预期改善，行情的可持续性需要观察后续相关经济指标能否有实质性变化。重点推荐房地产政策及经济预期改善受益标的（招商银行、宁波银行）、城投债务化解受益标的（成都银行）、高股息标的（国有大行）。
　　风险提示：国内经济超预期下行、房地产违约再次大规模蔓延、城投风险大规模暴露、海外需求下行超预期。
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