东吴证券股份有限公司张良卫,周良玖,陈欣近期对昆仑万维(300418)进行研究并发布了研究报告《2023年中报点评：前瞻布局All in AI，大模型及应用持续落地》，本报告对昆仑万维给出买入评级，当前股价为32.57元。
昆仑万维(300418)
投资要点
事件：2023H1公司实现营收24.25亿元，yoy+7.81%，归母净利润3.58亿元，yoy-44.31%，扣非归母净利润3.12亿元，yoy-55.15%。其中，2023Q2实现营收12.08亿元，yoy+14.34%，qoq-0.76%，归母净利润1.46亿元，yoy-45.67%，qoq-31.09%，扣非归母净利润1.46亿元，yoy-48.62%，qoq-11.73%，业绩基本符合我们预期。
投资业务拖累利润表现，海外业务稳健增长。2023H1公司营收同比增长7.81%，但归母及扣非归母净利润同比下滑44.31%、55.15%，主要系以投资为主营业务的子公司的投资项目收益波动。2023H1公司主营业务的投资收益和公允价值变动收益分别为-0.21、1.66亿元，合计较去年同期减少3.06亿元。不考虑投资项目波动，公司经营性业务表现稳健，2023H1海外地区收入达20.23亿元，同比增长21.29%，营收占比提升9pct至83%，海外业务布局正不断验证。此外，公司现金流表现稳健，2023H1经营活动产生的现金流量净额为5.33亿元，同比增长29.76%。
Opera：上调全年业绩指引，多元产品矩阵逐步建立。Opera延续强劲增长态势，2023Q2收入及经调整EBITDA均超过此前指引，收入达9413万美元，yoy+21%，收入同比增速已连续10个季度超20%，经调整EBITDA达2047万美元，yoy+24%。基于2023Q2的出色表现，Opera上调2023年业绩指引，收入由3.73-3.90亿美元上调至3.80-3.90亿美元，经调整EBITDA由0.77-0.83亿美元上调至0.80-0.84亿美元。截至2023/8/24，Opera业务已覆盖广告、搜索、信息内容分发、AI助手、元宇宙等多个领域，其中2023H1推出的AI助手“Aria”的用户数已突破100万，元宇宙方面GX.Games上线游戏已超过5000款，游玩次数超4800万次。我们看好Opera持续深化多元布局，商业化潜力稳步释放。
AI布局ToB与ToC并重，前瞻布局步入落地阶段。公司于2020年起布局AIGC领域，截至2023Q2，已累计投入上亿美元采购相关硬件设备，AGI与AIGC板块团队规模近千人，已率先形成AI大模型、AI搜索、AI游戏、AI音乐、AI动漫、AI社交六大AI业务矩阵，并逐步开始落地兑现。其中，2023年7月14日，公司与映宇宙达成合作，标志着“天工”大模型在互联网社交行业应用的落地，8月23日，AI搜索产品“天工AI搜索”正式发布，同时AI社交、AI动漫产品预计于2023年内上线，AI游戏预计于未来一年内正式上线。
盈利预测与投资评级：考虑到投资业务波动，我们下调全年盈利预测，预计2023-2025年EPS分别为0.98/1.08/1.20元（此前为1.23/1.50/1.70元），对应当前股价PE分别为34/30/27倍。公司前瞻布局AI，具备先发优势，我们看好其AI大模型及应用逐步落地，打开业绩长期成长空间，维持“买入”评级。
风险提示：大模型进展不及预期，市场竞争加剧，国际形势变动风险
证券之星数据中心根据近三年发布的研报数据计算，东吴证券(601555)周良玖研究员团队对该股研究较为深入，近三年预测准确度均值为77.31%，其预测2023年度归属净利润为盈利14.67亿，根据现价换算的预测PE为26.78。
最新盈利预测明细如下：
该股最近90天内共有4家机构给出评级，买入评级1家，增持评级3家。
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（责任编辑:贺翀）