事件：人民银行披露2022 年3 月金融数据，3 月新增信贷3.13 万亿元，同比多增3951 亿元；新增社融4.65 万亿元，同比多增1.28万亿元，好于市场预期，我们点评如下：
1. 居民信贷需求小幅回暖，但仍弱于季节性。此前披露的2 月新增居民中长期信贷仅为-459 亿元，当时市场普遍担心按揭需求快速下滑，而从3 月的数据来看，新增居民中长期信贷达到3735 亿元，环比明显恢复，预计受以下因素影响：
①3 月份房地产政策放松的城市明显增加，叠加按揭贷款利率下行，部分城市楼市成交情况环比有所回暖，并且以一、二线城市为主，全国30 大中城市商品房3 月月均成交面积环比提升19.8%，带动居民中长期信贷略有修复；
②国有大行、区域性银行今年仍继续加大对普惠小微信贷的投放力度，3 月份个体工商户、小微业主也都陆续复工，相应融资需求略有恢复，并且从往年的数据来看，春节月份是小微信贷需求的淡季，而春节之后的月份相应需求会明显恢复，今年3 月预计银行加大了居民中长期经营性贷款投放。
但同比来看，3 月居民信贷增长仍偏弱，同比减少2504 亿元，连续3 个月弱于季节性。自去年11 月以来各城市因城施策放松房地产政策以来，商品房销售同比增速仍在不断创新低，预计主要是因为本轮地产放松的城市以三、四线城市为主，这些区域大多为人口净流出，居民加杠杆的能力和意愿相对偏弱；而人口净流入的一、二线城市房地产政策暂未出现大规模、实质性放松，这些区域居民购房意愿和能力也相对更强。
展望未来，居民信贷需求偏弱的迹象仍亟待转变。一方面，近期疫情持续反复，特别是上海市疫情形势严峻复杂，这影响大多数居民的消费习惯与消费意愿，居民短贷的增长需等待疫情消退。另一方面，仍需地产政策需更大力度的放松，进一步刺激居民中长期信贷的增长。
2. 企业短贷与票据融资明显多增，成为支撑信贷改善的核心因素。3月企业融资状况表现较好，其中：
①企业中长期贷款同比基本持平，从我们草根调研了解到，银行对公信贷储备比较稳定，并且集中在战略新兴行业、制造业、基建类，国有大行、区域性银行投放情况最优。
②企业短贷、票据融资合计同比多增9053 亿元，3 月中旬金融委专 题会议要求“货币政策要主动应对，新增贷款要保持适度增长”，预计在这之后，监管层引导银行加大信贷投放力度，银行通过短贷与票据填充信贷规模。
3. 社融增速回升至10.6%，凸显监管呵护信用的意图。除了信贷改善之外，新增表外融资、新增政府债券分别同比多增4263 亿元、3944亿元，共同支撑3 月新增社融同比多增1.28 万亿元。具体来看：①资管新规过渡期于去年底结束，今年表外业务整改压力趋于平缓，预计新增表外融资同比有所改善。②今年地方政府专项债发行节奏前置，4 月6 日召开的国常会要求“去年提前下达的额度5 月底前发行完毕，今年下达的额度9 月底前发行完毕”。预计后续政府债券仍将成为社融增长的重要支撑因素。
在2 月末社融存量增速下滑至10.2%之后，市场担心后续信用扩张的节奏与力度，此次3 月社融存量增速环比提升0.4pc 至10.6%，凸显监管层稳定市场预期的意图。
4. 总体来看，3 月金融数据好于市场预期，虽然当前实体经济需求仍偏弱，但监管层稳信用、稳预期的意图明显增强。稳增长仍是市场的主线，配置银行股是性价非常高的选择。
①当前聚焦一季报业绩，可挑选信贷投放较快的区域性银行以及部分具备成长性的国有大行；
②而从稳增长的视角看，年初以来基建发力，受益于基建类信贷增长的银行明显上涨；后续地产政策进一步放松，预计前期受地产风险暴露对股价拖累的银行，其估值有望上行。
③重点推荐标的：短期（1-2 个月），宁波银行、邮储银行、常熟银行确定性较高。中期（地产政策若进一步大幅放松），招商银行、平安银行、兴业银行。
风险提示：稳增长政策不及预期、地产行业风险加速暴露
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