科技巨头在元宇宙布局方向的研究框架：以体验升级为终倒推必备的要素，分拆出元宇宙研究框架的六大组件。首先是提供元宇宙体验的硬件入口（VR/AR/MR/脑机接口）及操作系统，其次是支持元宇宙平稳运行的后端基建（5G/算力与算法/云计算/边缘计算）与底层架构（引擎/开发工具/数字孪生/区块链），再次是元宇宙中的核心生产要素（人工智能），最终呈现为百花齐放的内容与场景，以及元宇宙生态繁荣过程中涌现的大量提供技术与服务的协同方。以我们建立起来的元宇宙研究框架为主脉络，来跟踪海内外科技公司的动向，以判定各巨头在布局元宇宙方向上的资源禀赋、优劣势、发力路径等。
元宇宙尚处于早期发展阶段，科技公司们的一举一动，既是为自身保持现有的行业地位添砖加瓦，也将透过自身努力共同塑造着元宇宙的最终形态。我们通过跟踪海内外科技巨头的元宇宙布局动向，一方面能够动态跟踪并阶段性评估各公司的未来潜力，另一方面也能够敏锐于元宇宙的前进节奏与发展阶段。
参考智能手机之于移动互联网，VR 硬件之于元宇宙是反映所处阶段及用户规模的核心。本篇报告聚焦于VR 硬件厂商——HTC、索尼、小米，分析其基于VR 硬件及内容生态的资源禀赋。
HTC：打造五大VR 产品线，构建硬件—内容良性闭环。HTC 在VR 硬件领域入局较早，打造了五大产品线，面向多元化场景覆盖广泛用户群体，占据了相当数量的用户心智。在VR 硬件基础上，HTC 自建VR游戏分发平台Viveport，提供了丰富的内容生态。同时，公司采用孵化与投资并举的方式，扩大内容的丰富性，截止目前HTC 的内容生态已涵盖游戏、社交、办公、教育等多层次的场景，与硬件相辅相成，构成闭环的生态体系。
索尼：PS VR 独树一臶，海量优质内容有望迎来价值重估。索尼VR硬件是游戏主机PS 的外延拓展，与主流VR 硬件形成差异化的用户定位，叠加高品质独占游戏内容的优势，PS VR 的市场份额销量持续增长，截止2020 年PS VR 的销量已经突破500 万。同时，索尼作为集游戏、音乐、影视于一体的全球领先的集团，在游戏之外，还拥有《蜘蛛侠》、《黑衣人》、《彼得兔》等经典IP 以及迈克尔杰克逊、碧昂斯等顶尖艺人的音乐版权。面向元宇宙，索尼集团旗下数字资产价值有望重估，目前索尼已与Epic games 合作探索相关内容的数字融合。
小米：XR 硬件布局仍在推进，积极布局云游戏生态建设。小米曾高 度重视VR 硬件，2018 年联合Oculus 推出定价仅为1499 元小米VR 一体机，延续小米高性价比的产品特征。或受行业遇冷影响后未推新产品，直至2021 年又推出智能眼镜，表明在XR 硬件的探索仍在持续，推荐关注后续小米是否将在VR 硬件上复制推动智能手机普及的路径。
在内容层面，云游戏是小米依托智慧大屏布局元宇宙的重要环节。2021年小米联合中国移动发布“立方米”计划，凭借智能手机与电视所沉淀的用户助力云游戏分发，进一步切入云游戏生态中。
风险提示：海外疫情控制不及预期；中美贸易摩擦；反垄断监管趋严风险；流动性环境收紧超预期；海外市场竞争加剧
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