事件： 2021 年8 月25 日，公司发布2020 年度中期报告。2021年上半年，公司实现营业收入9.23 亿元，同比增长77.86%；实现归母净利润4,570 万元，同比增长124.43%；实现扣非归母净利润4,188万元，同比增长145.12%。
　　业绩增长略超市场预期，Q2 延续高增长趋势。单季度来看，2021Q2公司实现营业收入5.13 亿元，同比增长61.84%；实现归母净利润3,022 万，同比增长72.79%。2020 年新冠疫情对公司经营的影响主要集中在第一季度，第二季度已经陆续恢复正常，2021Q2 公司同比变化延续高增长趋势，业绩增长略超市场预期。2021H1 公司销售毛利率为20.05%，同比减少1.27pct，销售费用率为6.07%，同比减少3.13pct，主要原因在于报告期内运输费用从销售费用（科目）调入营业成本（科目），2021H1 公司净利率为4.88%，同比提升1.00pct，整体利润水平保持稳定。
　　平台化发展模式得到市场验证，自主品牌和代理品牌同步扩张。公司坚持自主品牌+代理品牌同步发展的思路，2021H1 新产品的扩张持续推进，中报显示截至报告期末，公司对外销售的SKU 数量超过145万，是科研服务行业产品最丰富的供应商之一。（1）自主产品方面，公司目前拥有6 个自主品牌，2021 上半年高端试剂品牌Adamas 推出Life 系列，重点开发酶、蛋白、抗体等生物试剂产品，2021H1 自主品牌收入占比为52.18%，毛利润占比为69.33%。（2）代理产品方面，根据官方媒体“探索平台”报道，2021 年以来公司陆续与PerkinElmer、瑞安生物、博奥森、Polyplus、钢研纳克、LGC 中国、键凯科技等国内外知名科研品牌签署战略合作协议，不断丰富产品矩阵。
　　我们认为，公司平台化发展的商业模式已经得出市场初步验证，未来有望凭借平台优势快速崛起，成长为行业标杆企业。
　　仓储配送服务体系逐步完善，新区域扩张打开成长天花板。作为国内领先的科研一站式服务商，公司长期高度重视仓储配送服务体系的建设，中报显示截至报告期末，公司在17 个城市实现本地仓储和自送服务，初步建立起覆盖全国总仓、区域中心仓、城市服务仓、客户前置仓的仓储配送服务体系，重要区域基本实现“次日达”，客户体验达到大幅提升。区域扩张方面，2021H1 公司在优势区域华东地区成功推出“倍增计划”，聚焦重要客户确保稳步增长，并不断在生物医药、新材料等新兴产业领域挖掘新客户；在西南、华北、华南等发展较快的新区域，随着仓储物流和销售团队的逐渐完善，产品配送和服务能力不断提升，继2020 年之后再次实现高增长；在华中、西北、东北等相对弱势的新区域，公司重点突破标杆客户，随着服务体系的建立，市场对公司一站式服务的认可度越来越高。
　　投资建议：预计公司2021-2023 年的营业收入分别为19.21 亿元、26.24 亿元、35.33 亿元，归母净利润分别为1.54 亿元、2.24 亿元、3.20 亿元，对应的EPS 分别为2.02 元、2.94 元、4.20 元，对应的PE 分别为145.8 倍、100.1 倍、70.0 倍，维持买入-A 的投资评级。
　　风险提示：进口替代不及市场预期的风险；行业竞争加剧导致利润率下滑的风险。
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