事件：央行公布2021 年4 月金融数据，4 月新增人民币贷款1.47 万亿元，同比少增2293 亿元；新增社融1.85 万亿元，同比少增1.25 万亿元。点评如下：
　　基数效应导致今年4 月信贷同比少增，信贷结构继续优化。2017 年~2019 年，当年4 月新增信贷平均为1.1 万亿元，并且差异非常小；2020 年因为疫情的影响，逆周期调节政策加码，4 月新增信贷达到1.7 万亿元，显著超过往年平均水平；今年3 月以来，人民银行通过座谈会、新闻稿等多种形式，要求银行合理安排信贷投放，4 月新增信贷规模为1.47 万亿元，虽然同比少增2293亿元，但比2017 年~2019 年平均值仍高出3700 亿元，属于过去五年新增信贷的次高水平。这也显示了，目前政策在回归常态化，但并未“急转弯”。
　　从新增信贷结构来看，企业短期贷款同比多减少2085 亿元，预计主要是因为随着经济复苏，企业自身经营现金流好转，信贷自发循环增长的需求在大幅减少；居民短贷同比少增预计是受到监管层严查经营性贷款流入房地产市场有关。与此同时，企业中长期信贷、居民长期贷款同比仍小幅多增，信贷结构继续优化，这也预示实体有效融资需求仍处于旺盛状态。
　　新增社融规模同比明显减少1.25 万亿元，主要受到以下因素的影响：①人民币信贷同比少增；②去年4 月，市场利率快速下行并处于历史较低水平，当月新增企业债融资大幅增加；今年以来，企业债券发行逐步回归常态化，高基数效应导致企业债券净融资同比明显少增；③今年普惠小微领域，对“两增”考核的具体实施细则，明确了剔除票据融资业务数据的口径，预计受此政策的影响，银行新开立票据的动力减弱，导致未贴现票据明显减少。
　　对银行股而言，4 月金融数据主要有三个层面的影响：
　　①4 月社融增速较3 月末下降0.6pc 至11.7%，主要是由于基数效应、政策回归常态化的影响，目前融资需求、融资结构仍处于较优状态，监管层面仍以稳杠杆为诉求，政策大幅收紧与总需求显著回落的可能性较低；②社融增速回落背景下，银行规模扩张速度边际放缓是大概率事件，从历史经验出发，中长期来看，规模增长速度的趋势会影响市场对银行盈利的预期，但就短期而言，息差对盈利的影响要远高于规模扩张速度的小幅变化；因此，我们认为目前社融增速的回落并不构成银行盈利预期的核心矛盾；③在新增社融逐步收敛至常态、实体有效融资需求仍处于旺盛状态的情况下，信用供需关系维持紧平衡，银行新发放信贷利率有上行趋势，央行最新披露的3 月信贷利率较去年12 月已经有所上升，这或许将缓解银行净息差的压力。
　　当前“货币中性+金融条件偏紧”的政策组合拳，仍然利好银行股投资，我们认为不良生成率改善驱动信用成本下行，进而带动上市银行利润增速回升，将是银行股核心投资逻辑，重点推荐招商银行、兴业银行、宁波银行、常熟银行、平安银行，关注工商银行、建设银行。
　　风险提示：经济复苏进程受阻；宏观政策持续大幅收紧。
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