事件：央行公布2021 年1 月金融数据，1 月新增人民币贷款3.58 万亿元，同比多增2252 亿元；新增社融5.17 万亿元，同比多增1207 亿元，超出市场预期。我们点评如下：
1. 社融超预期的核心是实体融资需求旺盛。1 月新增社融5.17 万亿元，而wind 一致预期为4.47 万亿元，主要是因为人民币信贷、未贴现票据同比均明显多增，驱动新增社融超出市场预期，也高于去年同期水平。
①1 月社融项下新增人民币贷款为3.82 万亿元，同比多增3258 亿元，主要是去年底储备的项目在年初释放，从信贷的结构来看，企业中长期贷款持续改善，预计与年初企业项目开工有关。同时居民短贷、长贷均明显好转，预计有以下驱动因素：一是去年1 月下旬因为疫情的影响，居民消费受到冲击较大，基数较低；二是响应就地过年政策，部分省份给居民发放“消费红包”，刺激消费；三是在流动性宽松的环境下，部分城市房地产市场销售较好，按揭贷款增长较快。
②1 月未贴现银行承兑汇票新增4902 亿元，较去年同期多3499 亿元。
未贴现银行承兑汇票实际上是银行为企业融资提供担保，往往反映企业的正常融资需求，尤其是小微企业的融资需求。从我们年初的调研了解到，目前银行储备的项目较多，而1 月下旬监管层有意控制银行信贷投放过快的节奏，因此很多银行选择通过未贴现票据的方式为企业融资。
③1 月政府债券新增2437 亿元，同比减少5176 亿元，对社融略微形成拖累，主要是因为2020 年专项债额度在2019 年底便提前下达，部分省市并开始发行专项债，而今年政府专项债发行节奏明显偏晚。根据第一财经报道，财政部已经开始搜集地方政府专项债项目资金需求，并有可能在全国两会前将部分新增专项债额度提前下达地方，届时政府债券将会对社融形成支撑。
2. 1 月末社融增速为13%，较2020 年12 月末下降0.3pc，主要是在高基数的基础上，社融增速出现回落，市场对此已有一定的预期，从贷款与社融的当月新增规模来看并不少，金融对实体经济的支持力度仍较大，显示了“政策不急转弯”。
3. 展望未来，社融增速逐步回落仍是大趋势，拖累项可能是政府债券发行规模同比减少；而企业、居民融资需求目前仍处于恢复过程中，并且政策也鼓励制造业、民企、小微融资，实体经济融资环境仍处于偏有利的阶段。
对银行而言，政策逐步回归正常化，且“不急转弯”，宏观经济复苏的可持续性有望好于市场预期，经济修复驱动银行基本面改善的逻辑有可能将贯穿全年，个股建议精选确定性高的行业龙头，推荐兴业银行、招商银行、宁波银行、平安银行、常熟银行。
风险提示：经济复苏进程受阻；资产质量显著恶化；宏观政策持续大幅收紧。
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