互联网用户使用时长的结构变化将会逐渐放缓
行业龙头公司将继续受益于疫情后出现的新趋势
行业首选：腾讯、京东和阿里巴巴；同时也看好B站、网易和金山软件
　　变现能力的提升将越来越至关重要
　　2020年，中国互联网用户的增长已基本停滞，但疫情期间由于人们无法外出，用户时长则出现短暂的飙升，而线上游戏和錢上娱乐板块則最为受益。与此同时，行业龙头的用户时长占比则在继续发生结构性的变化。其中，字节跳动和快手录得了最快的用户时长增长，并持续从腾讯和百度抢占份额，而阿里巴巴的份额相对去年则较为稳定。展望未来，我们认为移动互联网用户数和人均单日使用时长都难以再进一步获得大幅增长。同时，我们也预计腾讯将借助其不断强化的微信生态以及短视频内容矩阵来有效抗衡短视频平台的冲击，所以当前的用户时长占比结构也将保持在比较稳定的水平。因此，商业化变现能力的提升在未来将越来越至关重要。
　　游戏：龙头公司将受益于主要的行业大趋势
　　20年前9个月，中国的线上游戏市场录得了20.1%的同比加速增长，达到2，080亿元人民币，这主要归功于疫情期间及之后用户时长和付费金额的大幅提升。在这样的势头下，我们预计21年行业规模将进一步同比增长15%-20%，但上半年将面临高基数的增长压力。移动游戏将录得行业增速以上的收入增长，而端游的下滑也将逐渐趋缓。进入21年，我们认为行业增长动能将来自于四个主要趋势：1）电竟游戏将越来越受欢迎：2）行业议价能力将持续向高质量内容商以及新兴分发渠道转移：3）IP运营能力的提升将释放更深度的用户价值；以及4）在海外市场进一步探索。我们认为，行业龙头腾讯凭借其完整的生态构建，将抓住所有以上趋势，并最为受益。而网易、B站、金山软件也将受益于行业话语权的转换以及IP价值的进一步释放。
　　电商：新的长期消费习惯已被养成
　　截至10月，网上实物商品零售额（累计值）同比增长16.0%，达到7.6万亿元人民币。虽然在一季度受到了重创，电商行业已在其后迅速恢复，这主要归功于积压需求的集中释放，以及电高线上渗透率的提升。2021年，我们预计电商行业将同比加速增长20%-25%，而上半年由于低基数的影响会增长更快。长期来看，我们认为电商行业还有很大的增长空间，因为：1）电商行业在互联网众多细分领域中拥有最高的天花板：2）线下消费将加速向线上转移：以及3）电高龙头在线下布局的加深。此外，我们认为21年有三个主要趋势是特别值得关注的：1）下沉市场的竞争将更为白热化：2）社区团购将成为至关重要的新战场：3）头部网红直播带货可能会在短期見顶，但店铺直播则会逐渐成为电商主流的营销和转化手段。我们认为阿里巴巴可以凭借其在电商领域的完善布局进一步向产业价值链的上下游拓展，而淘宝特价版也能更好地满足下沉市场的需求。与此同时，京东也能凭借其在供应链上的优势，抓住在快消和生鮮品类上的新增消费份额。
　　首选腾讯、京东和阿里巴巴
　　目前我们的行业首选为腾讯、京东和阿里巴巴。我们同时也看好B站、网易和金山软件。对于美团和阅文，我们目前还是维持中性评级。

　　
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